乐居财经 严明会 10月18日，惠誉确认青岛西海岸发展(集团)有限公司(简称“西海岸发展集团”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)，展望稳定。惠誉还确认其独立信用状况为“b”。

  惠誉同时确认西海岸发展集团2022年11月到期的3亿美元、息票率3.0%的高级无抵押债券的评级为“BBB-”。该债券由西海岸发展集团的全资子公司Xi Hai An 2019 Limited发行，由西海岸发展集团提供无条件及不可撤销担保，并与西海岸发展集团目前和未来的其他无抵押和非次级债务处于同等地位。

  自2019年底以来，该公司一直是山东省东部城市青岛市的四家国有投资和运营试点公司之一。在这一举措下，西海岸发展集团投资了能够为该地区带来经济效益的公司。

  关键评级驱动因素

  法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：青岛市政府通过青岛市人民政府国有资产监督管理委员会(青岛市国资委)全资拥有西海岸发展集团，并通过青岛市国资委直接控制和监督该公司的董事会及监控该公司的战略规划和财务状况。西海岸发展集团的重大公司事项(包括年度预算编制、投资及并购)均须经政府批准。此外，该公司管理层和政府部门之间也有人员调动。

  政府支持记录和预期支持力度为“强”：该指标反映了青岛市政府为西海岸发展集团提供的财政及政策支持。西海岸发展集团的资本金全部源自政府，且定期获青岛市政府提供财政补贴。2020年，西海岸发展集团的实收资本从上年的61亿元人民币增至100亿元人民币。2020年，政府注入了超过12亿元人民币的资本储备，并提供了2500万元人民币的补贴。政府在2021年将其在澳柯玛集团(Aucma Group)的全部股权转让给西海岸发展集团，以支持该公司的新发展计划。

  违约带来的社会影响为“中等”：鉴于西海岸发展集团在西海岸新区城市开发中发挥的重要政策性作用(西海岸新区是青岛市地区生产总值强劲增长的重要引擎)，惠誉认为集团若违约可能会扰乱青岛的经济。西海岸发展集团在西海岸新区基础设施建设领域占据主导地位，尽管惠誉承认经济发展是政府的工作重点而非强制性要求。

  公司作为股权投资者的额外角色对属性评估的影响是中性的，因为它主要投资于面临市场竞争和受经济变化影响的商业业务。

  违约带来的融资影响为“中等”：鉴于西海岸发展集团承担的职能，惠誉视其为一家重要的政府相关企业。但是，青岛市的城市开发商不止一家，且西海岸发展集团的资产和债务规模相对较小;如果西海岸发展集团无法履行其职能，当地其他政府相关企业可能会介入，以避免关键服务提供的中断。此为导致惠誉未评定西海岸发展集团违约带来的融资影响为“较强”的主要制约因素。

  独立信用状况为‘b’：惠誉评定西海岸发展集团的营收稳定性为“中等”，原因在于，对集团所提供服务的总体需求可能会随着中国整体经济活动的走势而变化。惠誉基于西海岸发展集团可预见的成本结构评定其经营风险为“中等”，并基于集团的高杠杆率及大量债务融资的资本支出和投资需求评定其财务状况为“较弱”。其投资的利润贡献尚未对其财务业绩产生重大影响。2020年底，西海岸发展集团的净杠杆率(以净债务与EBITDA的比率衡量)约为23倍，惠誉预计未来几年内集团的杠杆率将继续保持在较高水平。

  评级推导摘要

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对西海岸发展集团进行评级是基于，集团最终由青岛市政府拥有并受政府监督，一直获得政府提供财政支持，且在青岛市的发展进程中发挥功能性作用。鉴于这些因素，青岛市政府在必要时向西海岸发展集团提供特别支持的意愿强烈。西海岸发展集团的发行人违约评级由惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的‘b’独立信用状况，以及《政府相关企业评级标准》载明的四个评级驱动因素的评估结果推导得出。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -青岛市政府对西海岸发展集团的支持记录、支持预期及集团违约带来的社会和融资影响趋强

  -惠誉上调对青岛市政府为西海岸发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果

  -西海岸发展集团的独立信用状况大幅改善

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 西海岸发展集团在青岛市政府基础设施建设进程中的作用削弱、政府稀在集团中的持股、集团违约带来的社会影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的记录及预期降低

  -惠誉下调对青岛市政府为西海岸发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果

  流动性和债务结构

  截至2021年6月底，发行人持有78亿元人民币现金，未使用的未承诺信贷额度为150亿元。

  发行人概要

  青岛西海岸发展(集团)有限公司是青岛国家 级西海岸新区城市发展的旗舰GRE(政府相关实体)。公司负责土地开发、重点基础设施建设和社会保障房建设，以及公共服务的运营。