乐居财经 严明会 11月12日，穆迪投资者服务公司首次向湖北省联合发展投资集团有限公司(湖北联发投)授予Baa2的发行人评级，评级展望为“稳定”。

  穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“湖北联发投Baa2的评级反映了公司对于湖北省政府在武汉及周边城市的新城开发和地方收费公路建设项目具有重要战略意义，而该城市圈对于湖北省的经济和社会发展至关重要。”

  评级理据

  湖北联发投Baa2的发行人评级基于(1)湖北省政府a2的支持能力分数；以及(2)穆迪对该公司可能会影响湖北省政府支持意愿的信用特征进行的评估，该评估产生3个子级的向下调整。

  湖北省政府的支持能力分数评估反映了穆迪认为湖北属风险中等省份，因其财政状况处于中等水平、国有企业(国企)负债中等，且银行风险较低。湖北国企部门的负债规模相对于财政收入而言适中，回报率处于中等水平，但债务风险水平较高。另外，其地方银行业相对于其GDP总量而言规模较小，且历史不良贷款率高于其他省份。湖北省在2020年因新冠疫情受到严重冲击，不过中央政府以转移支付、补贴和其他优惠政策的形式向该省提供支持，帮助其在一定程度上降低了经济和财政所受影响。

  湖北联发投的评级也反映了穆迪对湖北省政府向该公司提供支持的意愿预期，依据包括（1）湖北省政府对湖北联发投的有效控制；（2）湖北联发投作为湖北省主要城投公司的地位，以2020年底资产规模衡量，该公司约占湖北省级国企资产的17.5%；（3）该公司是唯一一个执行武汉“1+8”城市圈内新城开发项目的省级平台，以及其承担地方收费公路项目建设和运营的职能；（4）公司获得政府付款的过往记录，以支持其公共政策驱动的投资。

  评级还考虑到该公司在大型国有银行和境内债券市场等良好的融资渠道。

  但是，在湖北省政府支持能力分数基础上3个子级的向下调整反映：（1）湖北联发投所有权结构复杂，其中湖北省政府是该公司最大股东，其他股东包括地市政府和央企驻鄂单位，可能会导致政府需要更多协调工作以确保向该公司提供政府支持的及时性；（2）该公司因公共政策项目产生的债务相对于政府支付的快速增加；（3）其商业类业务敞口和相关财务风险，特别是其房地产开发以及具有一定规模的金融担保业务，且穆迪预期上述业务将继续增长。

  湖北联发投是唯一一家承担武汉“1+8”城市圈新城开发项目的省级城投公司。新城开发业务囊括多级全周期开发，包括一级土地开发、二级配套置业开发、三级城市运营服务。武汉“1+8”城市圈涵盖省会武汉，以及黄冈、黄石、咸宁、鄂州、孝感、仙桃、潜江和天门八个城市。该城市圈贡献了湖北60%以上的GDP，覆盖该省一半的人口。湖北联发投还建设并运营几条重要的地方收费公路，这些公路是通往武汉的门户，并接入国家高速公路网络。

  鉴于湖北联发投的战略重要性，穆迪预期政府将继续提供财政支持。该公司在收到基建及一级土地开发项目现金付款和其他财政支持方面有着良好记录。上述资金通常可覆盖该公司公共政策驱动投资(每年约人民币80-100亿元)的40%-50%。

  不过，政府现金付款仍无法满足该公司全部的资本支出需求。鉴于其公共政策项目开发周期长、投资计划大，湖北联发投累积了较高的债务水平，2020年底其调整后债务/资本比率从2017年底的76.6%上升到了79.2%。

  穆迪认为湖北联发投的商业类活动敞口较大，2020年商业类活动在公司合并资产中约占40%-45%。此类活动主要包括房地产开发、金融担保、磷矿开采和化工产品生产和工程施工。其中，房地产业务子公司武汉联投置业有限公司给湖北联发投带来房地产市场的周期性和付款周期长的风险，同时湖北省融资担保集团有限责任公司的金融担保业务可能令其面临来自交易对手的财务风险。上述两家主要子公司2020年总资产分别为人民币421亿元和人民币146亿元，相等于湖北联发投总资产的19%和7%左右。湖北联发投在上市公司武汉东湖高新集团股份有限公司持股21.2%，后者主营工程施工、环境服务和工业园开发。

  上述评级还考虑了以下环境、社会与治理(ESG)因素。

  湖北联发投化工业务的环境风险较高。不过化工业务仅占湖北联发投合并资产的3%左右，对其财务状况影响有限，相关风险得到平衡。

  因承担公共政策职能，负责武汉及周边城市的新城开发项目，湖北联发投的社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了湖北联发投的发展目标，并最终影响湖北省政府支持该公司的意愿。

  作为承担公共政策职能的国有实体，湖北联发投受到湖北省政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。

  可引起评级上调或下调的因素

  湖北联发投的稳定展望反映出：(1)中国主权评级展望稳定；(2)穆迪预计湖北省政府的支持能力分数将维持稳定；(3)穆迪认为未来12-18个月湖北省政府对公司的控制和监督将大致上维持不变。

  如果出现以下情形，穆迪可能上调该公司的评级：(1)中国主权评级上调，并且湖北省政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于湖北省的经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或(2)湖北联发投的特征变化促使湖北省政府的支持意愿提高，例如：

  -增加政府付款或提高政府付款的可预测性，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付，从而使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求；

  -公司商业类业务的总体风险大幅下降，或其商业类活动敞口相对于公司公共政策类资产规模大幅削减；

  -公司对湖北省政府的战略重要性增强。

  如果出现以下情形，穆迪可能下调该公司的评级：中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者公司的特征变化削弱湖北省政府的支持意愿，例如：

  −其作为承建湖北省基建项目的主要省级平台的地位下降；

  −公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动相对于公共服务职能进一步扩张，或商业类活动出现重大亏损；

  −债务和杠杆率迅速上升，同时政府付款未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债，或

  −对外贷款、担保或其他信用风险敞口较当前水平显著增加，或因这些信用风险造成重大损失。

  湖北省联合发展投资集团有限公司于2008年成立，由湖北省政府和地市政府持股54.87%，央企持股23.1%，华能贵诚信托有限公司持股22.03%。

  该公司主要在武汉及周边城市从事一级土地开发、新城基建开发，以及收费公路建设与运营。其他业务包括房地产开发、金融担保、化工产品、工程施工等。截至2021年9月底，湖北联发投总资产为人民币2,175亿元，总收入为人民币212亿元。