乐居财经 严明会 2月14日，穆迪将正荣地产（06158.HK)的公司家族评级(CFR)由“B1”下调至“B3”，同时还将该公司高级无抵押评级由“B2”下调至“Caa1”。评级展望由“稳定”调整为“负面”。

  穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示:“评级下调反映出正荣地产的再融资和违约风险加剧，原因是该公司业务疲软、融资渠道恶化以及未来12个月的大量债务到期。”

  “负面展望反映出正荣地产在未来6-12个月内解决债务到期问题的能力存在不确定性，”Lai补充道。

  评级理据

  鉴于正荣地产业务恶化、融资渠道受限以及市场情绪低迷，穆迪已将其对该公司流动性状况的评估，从“充足”调整为“较弱”。穆迪认为，正荣地产处理公司所有到期债务的能力和意愿将会减弱。

  特别是，正荣地产的各类融资渠道有所减弱，这反映在其股票和债券价格的大幅下跌上，此前出现了有关于该公司财务状况的最新负面消息。这偏离了穆迪的预期，即正荣地产会主动为其到期债务安排再融资。虽然该公司已于2022年2月14日发布了澄清公告，但穆迪认为，该公司获得资金的渠道将大大削弱。因此，该公司不太可能以合理的成本筹集新资金，为未来6-12个月到期的债务再融资。该公司对其合资企业的敞口也很高，这可能会限制其控制现金流的能力。

  正荣地产的合同销售额大幅下降，在2021年12月和2022年1月分别同比下降41%和30%。穆迪预计，未来6-12个月，在资金紧张的背景下，消费者情绪下降，正荣地产的合同销售额将大幅下降。这将进一步给公司的经营现金流以及流动性带来压力。

  此外，正荣地产的信用指标在未来12-18个月将有所下降。穆迪预计，该公司的债务杠杆率(按营收/调整后债务衡量)，将从截至2021年6月的12个月的48%恶化至40%-45%，原因是合同销售下降和为保持流动性而放缓的工程进度所导致的收入下降。同样，正荣地产的利息支付能力(以EBIT利息覆盖率计算)也将从同期的1.8倍降至1.4倍。

  由于结构性次级风险，正荣地产的“Caa1”高级无抵押债务评级比其公司家族评级低一个子级。这种风险反映了正荣地产的大部分债权都在其运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性次级的显著因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将较低。

  在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了欧宗荣先生及其儿子欧国伟先生对公司的集中所有权，截至2021年6月30日，他们持有公司59.6%的股份。穆迪还考虑到该公司(1)独立董事担任审计和薪酬委员会;(2)关联方交易和派息水平较低;(3)需遵循港交所要求的其他内部治理结构和标准。

  可能导致评级上调或下调的因素

  考虑到负面展望，上调评级的可能性不大。

  不过，如果正荣地产能改善融资渠道和运营现金流，并增强其流动性，穆迪可能会将展望恢复稳定。

  另一方面，如果正荣地产的融资渠道和流动性进一步恶化，穆迪可能会下调其评级。

  发行人概况

  正荣地产于2014年在开曼群岛注册成立，并于2018年1月在香港证券交易所上市。截至2021年6月30日，正荣地产在中国拥有321个项目。其主要经营城市包括上海、福州、南京、苏州、济南、合肥、天津、武汉和西安。

  该公司由欧宗荣先生创建，截至2021年6月30日，欧宗荣先生间接持有正荣地产54.6%的股份。截至同日，欧宗荣先生之子欧国伟先生持有公司5%的股份。