乐居财经 严明会 2月21日，穆迪将正荣地产（06158.HK）的公司家族评级从“B3”下调至“Caa2”，并将该公司的高级无抵押评级从“Caa1”下调至“Caa3”。

  评级展望仍为负面。

  “评级下调反映出正荣地产在向其高级永续资本证券持有人提出拟议同意征求后违约风险增加。此外，正荣地产在过去两个月向市场提供了不一致的债务偿还计划，这引起了人们对公司财务战略和风险管理的担忧，这些因素构成了我们对公司治理考量的一部分，”穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示。

  “负面展望反映出，在融资条件严峻的情况下，该公司解决所有短期到期债务的能力存在不确定性，”Lai补充道。

  评级理据

  2022年2月18日，正荣地产宣布向其美元高级永续资本证券高级票据持有人提出同意征求，该证券于2022年3月可赎回，总本金为2亿美元。该提议寻求持有人同意：（1）如果公司不赎回高级永续资本证券，豁免任何违约；（2）将合同息票上浮日期递延至2023年3月。该公司还表示，如果同意征求不成功，该公司可能无法全额赎回该证券。

  该提议表明正荣地产的流动性紧张，违约风险高。穆迪预计，截至2021年6月底该公司持有的现金（非限制性）为350亿元人民币，连同其营运现金流将不足以完全覆盖到期债务，到期债务包括10亿美元离岸债券和21亿元人民币在岸债券，上述债券将于2022年底到期或可回售。此外，该公司对其合资企业的风险敞口高，这可能会限制其控制现金流的能力。

  穆迪预计，由于消费者情绪疲软和融资条件紧张，正荣地产的合同销售额将在未来6-12个月内大幅下降。这将减少公司的经营现金流，进而减少其流动性。

  正荣地产的“Caa2”CFR反映了该公司在未来12-18个月内流动性较弱，违约风险较高，穆迪预计在融资条件紧张情况下，该公司从境内和境外渠道筹集新资金以满足其再融资需求这一方面将面临困难。

  由于存在结构性从属风险，正荣地产的“Caa3”高级无抵押债券评级比“Caa2” CFR低一个子级。该风险反映了大多数债权都在运营子公司层面，并且在破产情况下受偿顺序优先于控股公司层面的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属关系的重大缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将较低。

  在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪已经考虑了欧宗荣先生及其子欧国伟先生共持有该公司59.6%的股权。该公司与其高级永续资本证券相关的不一致还款计划引起了人们对该公司治理实践的担忧。这是本次评级行动的关键驱动因素。具体而言，该公司于2022年1月4日宣布将于2022年3月赎回2亿美元的永续证券，但随后于2022年2月18日表示将不赎回。

  穆迪还考虑了下列因素：(1)由独立董事担任审计和薪酬委员会主席；(2)关联交易和股息支付水平低；(3)其他根据香港联交所要求采取的内部治理结构和标准。

  可引起评级上调或下调的因素

  鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。

  然而，如果正荣地产改善其融资渠道并大幅降低再融资风险，展望可能会恢复至稳定。

  另一方面，如果公司的流动性和再融资风险增加，或者债权人的回收前景恶化，穆迪可能会下调其评级。

  发行人概况

  正荣地产集团有限公司于2014年在开曼群岛成立，并于2018年1月在香港联交所上市。截至2021年6月30日，正荣地产在全国有231个项目。其主要运营城市包括上海、福州、南京、苏州、济南、合肥、天津、武汉和西安。

  截至2021年6月30日，正荣地产创始人欧宗荣先生间接持股54.6%，其子欧国伟先生持股5.0%。