中金发布研究报告称，维持港交所(00388)“跑赢行业”评级，因下调投资收益及ADT假设，将2022/23年盈利预测调低9.8%/10%至119/145亿港元，对应22/23年34/28倍经调整P/E；另考虑盈利调整及市场利率上行，目标价下调13%至460港元，对应40/23倍经调整P/E，较现价有43%上行空间。

事件：港交所1Q22总收入同比-21%/环比-1%至46.9亿港元，其中主营业务收入同比-16%/环比+7%至46亿港元，主要受成交额同环比波动影响、与该行预期一致；归母净利润同比-31%/环比持平于26.7亿港元，低于该行预期10%，主因投资收益同环比明显回落拖累。

中金主要观点如下：

主营收入受去年同期高基数影响同比回落、环比则有所改善。

1)1Q22交易及结算收入同比-20%/环比+11%至31.5亿港元，其中：1Q港股ADT同比-35%/环比+16%至1465亿港元；股指期货ADV同比+21%/环比+39%至70.5万张，新产品中MSCIA 50ADV环比+86%至2.15万张、恒生科技指数期货ADV由1Q21的6529张增至5.3万张(环比+153%)；个股期权ADV同比-23%/环比+25%；商品市场价格波动带动LMEADV同比+10%/环比+7%。

2)互联互通成交额较本地市场呈现更大波动：1Q互联互通收入同比-13%/环比+1.6%至6.4亿港元、收入贡献13.7%，其中：南下ADT同比-42%/环比+27%、占港股比重12.1%，北上ADT同比-17%/环比-5%、占A股5.8%；债券通保持增势、北向ADT同比+34%至339亿元。

3)上市费同比-5%/环比+1%至5.6亿港元，1Q完成IPO17家、融资额149亿港元(同比-89%/环比-67%)；1季度末共157宗上市申请，包括10宗SPAC申请。

报告期内全球股/债市场回调拖累集体投资计划公允价值表现；保证金收益改善情况较市场利率表现有所滞后。

1Q22投资收益及杂项同比-3.7亿港元(-80%)/环比-3.3亿港元(-78%)至0.92亿港元，其中:

1)集合投资计划亏损1.9亿港元(vs.1Q21+1.6亿港元)，对应1Q22MSCI Word Index-5.7%/MSCI AC Asiaex Japan Index-8.2%。

2)交易后分部保证金及结算所收益同比-18%/环比+28%至1.6亿港元，期内平均6MHIBOR同比+0.15ppt/环比+0.36ppt至0.62%。

分部来看：

1)1Q22分部收入贡献：现货29%/衍生品20%/商品8%/交易后业务38%/科技6%/公司项目-2%；

2)EBITDA贡献：现货35%/衍生品20%/商品6%/交易后业务45%/科技6%/公司项目-13%。整体而言，现货分部占比保持平稳，衍生品及商品分部占比有所提升；EBITDA margin方面，现货及结算维持高位，商品有所改善，衍生品因新产品推出的费用豁免而有所下降。

风险提示：市场成交持续回落、新经济上市进程不及预期和市场改革进程低于预期。