乐居财经 6月15日，穆迪投资者服务公司将复星国际(00656.HK) Ba3的公司家族评级列入下调观察名单。

  穆迪还将 Fortune Star (BVI) Limited 所发行债券的 Ba3 有支持高级无抵押债务评级列入下调观察名单。上述债券得到复星无条件及不可撤销的担保。

  上述评级展望已从稳定调整为评级观察。

  穆迪高级副总裁蔡慧表示：“列入下调观察名单反映我们担心公开债券市场投资者避险情绪的升温将令复星本已紧张的流动性承压，且未来 6-12 个月公司境内外债务到期规模较大。国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。”

  评级理据/可引起评级上调或下调的因素

  复星在控股公司层面的流动性非常弱。截至 2022 年 3 月底，复星在控股公司层面的现金不足以偿付未来 12 个月内到期的短期债务，而其经常性收入 (主要包括相关投资分红)不足以支持利息和运营支出。

  穆迪预计，由于境内外投资者对房地产行业敞口较大的高收益民企避险情绪上升，复星的公开债券市场融资渠道将面临挑战，这将显著提高复星的再融资风险。截至 2022 年 3 月底，复星控股公司层面有 45%左右的债务将于一年内到期。

  复星即将到期的短期债务中约有一半为境内外公开债券。但复星在境内外市场新发行长期债券的难度较高。例如，今年新发行的国内无增信债券为票面利率较高的短期债。复星更多地使用有抵押债务也将削弱其财务灵活性。

  复星维持顺畅的银行融资渠道以满足其再融资需求，同时持有大量可提供额外流动性的有价证券。穆迪预计复星将增加资产退出并缩小投资规模，以维持流动性用于偿债，但具体执行时间和通过相关渠道融资的实际募集金额存在不确定性。此外，穆迪担心持续资产退出将削弱复星即将到来的分红收入以及投资组合的规模和质量，从而可能无法支持公司 Ba3 的评级状况。

  同时，穆迪预计，在中国房地产业低迷的环境下，复星在房地产业的投资对象，如复地 (集团) 股份有限公司(复地)带来的蔓延风险将上升，但公司在制药、金融服务、金属与采矿以及旅游等行业的投资对象表现稳定。

  穆迪估计，复星的业务组合中有较大部分是通过复地及其上市子公司上海豫园旅游商城有限公司 (豫园) 运营的中国房地产业务。

  穆迪的评级观察将重点关注：(1) 复星通过公开债券市场或银行融资满足再融资需求的同时不显著增加融资成本或缩短其债务期限的能力;(2) 公司资产退出计划的执行情况;以及 (3) 其房地产业投资对象的任何蔓延风险。

  若发生下列情况，穆迪可能维持复星评级：(1) 复星在债券市场和银行的融资渠道有所改善;(2) 复星成功执行其资产退出计划，可为投资和偿债提供资金;(3) 房地产业投资对象未出现蔓延风险;以及 (4) 公司在控股公司层面维持稳定的业务和财务状况，如调整后调整后(运营资金+利息)/利息覆盖率维持稳定，或其调整后合并债务/资本比率持续低于 56-58%。

  若发生下列情况，穆迪可能会下调复星的评级：(1) 复星融资渠道转弱，体现为国内债券市场融资渠道转弱或较难获得新的银行信贷额度;(2) 其资产退出计划的执行和市场风险增加;(3) 房地产业投资对象出现蔓延风险;(4) 公司的业务和财务状况转弱，体现为资产退出后投资组合质量下滑，控股公司层面的经常性收入减少，以及投资组合的上市资产和未抵押资产显著下降，调整后(运营资金+利息)/利息覆盖率进一步转弱，或调整后合并债务/资本比率高于 56-58%。

  发行人概况

  复星国际有限公司总部位于上海，于 2007 年在香港联交所上市。

  复星拥有多元化的业务，可划分为四大类：(1) 综合金融 (富足) ;(2) 旅游、休闲和消费者服务 (快乐);(3) 医药、医疗服务、健康产品 (健康); (4) 资源、环境与科技 (智能制造)。

  截至2021年底，复星投资组合的估测市值约为人民币2,890亿元，2021年集团合并后收入达人民币1,610亿元。