乐居财经 严明会 8月31日，穆迪已将金辉控股（09993.HK）的公司家族评级（CFR）从“B1”下调至“B2”，其高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”。同时将评级展望从列入观察名单调整为负面。

  本次评级行动结束了自2022年8月4日开始的下调评级观察。

  穆迪分析师Alfred Hui表示：“评级下调反映了我们的看法，即金辉控股的合同销售额下降幅度将超过我们之前的预期，这将减少其流动性缓冲，并在未来12-18个月内导致其信用指标恶化”。

  “负面展望反映了金辉控股在未来12-18个月筹集新资金以维持其流动性缓冲能力存在不确定性，”Hui补充称。

  评级理据

  穆迪预计，由于购房者信心疲软和疫情引发中断，金辉控股的合同销售额将在2022年同比下降约40%-45%，至550亿元人民币左右。2022年前7个月金辉控股的合同销售额同比下降56%，至284亿元人民币，明显低于穆迪此前的预期。

  疲软的合同销售将削减金辉控股的经营现金流。这一点再加上融资渠道受限，将进一步限制金辉控股的财务灵活性。

  穆迪预计金辉控股将在未来12-18个月内保持足够的流动性，但该公司的流动性缓冲将在同一时期内减少，因为鉴于其筹集新资金的能力减弱，该公司可能会使用其内部现金来源偿还部分到期债务。

  由于合同销售额下降以及通过内部现金偿还部分到期债务，金辉控股的非限制现金余额从截至2021年底的112亿元人民币降至截至2022年6月底的82亿元人民币。

  穆迪预计，在未来12-18个月内，金辉控股的盈利能力下降以及合同销售疲软导致的收入减少将影响其信用指标。具体而言，在未来12-18个月内，金辉控股的付息能力（以EBIT/利息支出的比率衡量）可能会从截至2022年6月12个月的2.5倍降至1.7-2.1倍左右。在此期间，其毛利率将从2021年的19.4%降至16%-17%，因为该公司可能需要降低合同销售价格以促进销售和现金回款。2022年前7个月，金辉控股合同销售的平均售价同比下降13%，至每平方米14818元人民币。

  由于结构性从属风险，金辉控股的“B3”高级无抵押债务评级比CFR低一个子级。这一风险反映了一个事实，即大多数债权是处于运营子公司层面上，在破产情况下受偿顺序优先于控股公司层面的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的重大缓解因素。因此，控股公司的预期债权回收率将较低。

  在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司的集中所有权，截至2021年底其主要股东林先生及其配偶最终持有该公司84.05%的股份。

  穆迪还考虑了以下因素：（1）金辉控股七人董事会中设有三名独立董事；（2） 关联方交易和股息支付水平低；（3）遵从香港交易所要求的内部治理结构和标准。

  可能导致评级上调或下调的因素

  鉴于展望负面，金辉控股的评级不太可能获得上调。然而，如果该公司改善其合同销售业绩、流动性和融资渠道，穆迪可能会将展望调整为稳定。

  如果金辉控股的合同销售额仍然疲软，以致其经营现金流和信用指标可能恶化，或者其流动性和融资渠道进一步削弱，穆迪可能会下调金辉控股的评级。

  表明评级下调的信用指标包括：毛利率低于15%且EBIT利息覆盖率持续低于1.5倍。

  金辉控股(集团)有限公司成立于1996年，是一家拥有25年以上房地产开发经验的中国房地产开发商。截至2022年6月30日，其总土地储备为2960万平方米，覆盖全国不同的地理区域。