乐居财经 严明会 9月15日，穆迪将德信中国（02019.HK)的公司家族评级(CFR)从“B3”下调至“Caa1”，并将其高级无抵押评级从“Caa1”下调至“Caa2”。展望仍为负面。

  穆迪分析师Alfred Hui表示:“评级下调反映出，由于未来6-12个月德信中国有大量债务到期且流动性疲弱，其再融资风险加剧。”

  “负面展望反映出，在资金紧张的情况下，该公司解决再融资需求的能力存在不确定性，”Alfred Hui补充道。

  评级理据

  德信中国在未来6-12个月将有大量债务到期，其中包括于2022年12月到期的3.48亿美元离岸债券。穆迪估计，该公司现有的现金加上经营性现金流，将不足以覆盖在此期间所有到期债务。

  穆迪认为，过去6个月，德信中国的融资渠道明显恶化，原因是在中国房地产市场低迷和治理标准薄弱的情况下，德信中国的经营和财务状况疲软。这种薄弱的治理反映在其此前推迟发布2021年审计结果，以及在2022年4月宣布未能向港交所报告可披露的交易。

  截至2022年6月底，德信中国的无限制现金余额从2021年底的161亿元人民币大幅下降至106亿元人民币，因为该公司使用内部现金资源偿还了大部分到期债务。相应的，其报告债务也从304亿元人民币减少到237亿元人民币。

  穆迪预计，在经营和融资条件面临挑战的情况下，德信中国2022年的合同销售额将同比下降约50%至370亿元人民币左右。这将进一步限制其经营性现金流和流动性。2022年前8个月，德信中国的合同销售额同比大幅下降53%，至251亿元人民币。

  德信中国在房地产开发领域的合资企业(JV)合作关系风险敞口较高，这也将削弱其对合资项目现金流和运营的控制。如果合资企业合作伙伴实力较弱，德信中国可能还需要在他们遇到财务困难的时候提供额外的资金来支持合资项目。

  由于收入下降和销售业绩低迷导致的毛利率疲弱，德信中国的信用指标将在未来12-18个月恶化。特别是该公司的利息偿付能力(以EBIT利息覆盖率衡量)将从截止至2022年6月底12个月的1.9倍，在未来12-18个月减弱到1.0倍-1.5倍。

  与此同时，德信中国的毛利率将从2022年上半年的12.4%和2021年的21.7%下降到11%-12%，因为该公司可能会降低合同销售价格以促进销售和现金回收。2022年前8个月，该公司的合同销售均价同比下降13%，至每平方米18196元人民币。

  由于存在结构性从属风险，德信中国的“Caa2”高级无抵押债务评级比该公司的CFR低一个子级。这一风险反映了大多数债权在经营子公司，在破产情况下受偿顺序高于德信中国的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏结构性从属关系的重大缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将较低。

  在环境、社会和治理因素方面，穆迪考虑了德信中国的主要股东兼董事长胡一平先生的所有权集中度风险。截至2021年底，胡一平先生持有该公司71%的股份。延迟发布经审计的财务业绩、更换审计师以及未能按香港联交所上市规则的要求报告一项应披露的交易，也反映出该公司在公司治理、透明度和信息披露方面薄弱。

  可引起评级上调或下调的因素

  鉴于负面展望，评级不太可能获得上调。

  不过，如果德信中国改善其流动性和融资渠道，并在未来12-18个月加强其销售、盈利能力和信用指标，就可能出现正面评级趋势。

  另一方面，如果德信中国的流动性进一步恶化，穆迪可能下调其评级。

  发行人概况

  德信中国是一家浙江住宅房地产开发商。截至2022年6月30日，其土地储备总建筑面积达1750万平方米，其中大部分位于杭州、温州、宁波和南京等长三角城市。