乐居财经 严明会 9月30日，标普将北京首都创业集团有限公司(Beijing Capital Group Co., Ltd.，简称“首创集团”)的评级展望由负面调整为稳定。与此同时，标普确认了对该公司的长期发行人信用评级为“BBB-”，对该公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB-”。

  稳定的展望反映了标普的观点，即首创集团将在未来两年继续致力于其去杠杆化计划，尽管运营方面仍然存在限制。同时，首创集团可能会做出谨慎的投资和资本支出决策。

  标普将展望调整为稳定，因为标普相信，尽管运营方面仍然存在限制，但首创集团对资产处置和债务削减的坚定执行将稳定其杠杆。与此同时，该公司谨慎的投资意愿将在较长期内为更低、更稳定的债务水平提供支持。

  标普相信首创集团在其债务削减计划上取得了实际进展，包括资产处置和股权融资，以支持未来两到三年降低杠杆率。标普预计该公司将在2022年从其资产处置计划中产生约140亿元人民币的现金流入，主要来自出售新西兰废弃物处理项目和在第一创业证券股份有限公司(First Capital Securities Co. Ltd.)的持股。除此之外，考虑到首创集团计划通过IPO将其证券子公司首创证券股份有限公司（Beijing Capital Securities）上市，股权融资可能会带来额外的资金流入。鉴于上述项目都已宣布并签署了协议或获得了监管机构的批准，这些现金流的能见度相对较高。因此，标普预测首创集团调整后的债务将从2021年的1977亿元人民币下降到2022年的1780亿至1800亿元人民币，到2023年进一步下降到1750亿至1770亿元人民币。因此，该公司2023-2024年的杠杆率(以债务/EBITDA之比衡量)应会从2021年的11.6倍恢复到10倍。

  标普预计首创集团的房地产开发部门将面临一些运营阻力。据标普估计，在宏观经济和行业环境困难的情况下，该公司的EBITDA在2022年可能下降10%-12%，在2023年反弹6%-9%。在2022年上半年，由于疫情的反复和相关防控措施减缓了销售执行，首创集团的房地产部门收入同比下降约16.5%，与同行基本一致;该部门的利润率也从2021年的19.4%下降到14%左右。

  在标普的评估中，首创集团环境和公用事业部门的运营收入增加将部分缓解房地产部门的业绩。在2022年上半年，供水、污水处理和废物处理都录得收入增长约或超过20%。这得到最近投运项目的支持且因该行业新实施的水费政策中恢复利润。标普估计，2023-2024年期间，首创集团环境和公用事业部门对EBITDA的贡献将达到50%。

  标普认为，首创集团将在未来两到三年做出谨慎的投资和资本支出决策。该公司的杠杆率上升，主要是由于其在房地产市场繁荣期间的强劲增长意愿，以及过去10年环境部门的非内生增长。标普认为该公司已经调整了其财务政策立场，最近的资产合理化活动证明了这一点。标普预计首创集团将坚持其在房地产领域去库存的战略，并在房地产行业长期低迷的情况下保持适度的投资偏好。同时，鉴于该公司确立了再供水和污水处理领域的领先地位，标普预计该公司将放缓在该领域的投资。2022年上半年，首创集团录得的资本支出为56亿元人民币，较去年同期下降28%。

  稳定的银行关系和强劲的资本市场渠道在市场波动中持续为首创集团的信用状况提供支持。与同行相比，特别是与私营企业相比，首创集团的融资渠道有所加强。该公司的平均融资成本从2021年底的4.5%进一步下降到2022年8月的4.32%。首创集团及其子公司持续享有进入资本市场的良好渠道。该公司（包括其房地产开发部门）在2022年通过资本市场筹集了超过100亿元人民币，息票率低于2021年。鉴于融资成本下降，首创集团的付息能力应会增强，EBITDA利息保障倍数可能从2021年的1.6倍改善至2023-2024年的1.8-2.1倍。

  根据标普的评估，作为北京市政府相关实体(GRE)，首创集团在遇到困难时，仍有很大可能获得及时、充分的政府特别支持。上述支持导致在其独立信用状况(SACP)的基础上上调三个子而得出其“BBB-”评级。在标普看来，首创集团在为北京居民提供供水和污水处理、垃圾处理、交通运输和小额融资方面仍然发挥着重要作用，尽管规模小于其他以公共事业为重点的政府相关实体。首创集团还通过在天津拥有的大规模土地储备参与京津冀一体化发展，并在北京提供社会保障性住房和城市更新服务。

  首创集团稳定的评级展望反映了标普的预期，即该公司将在未来两年继续致力于其去杠杆计划，尽管运营方面仍然存在限制。同时，标普预计首创集团可能会做出谨慎的投资和资本支出决策。

  如果首创集团未能执行其债务削减计划，或者受限于经营状况，其盈利和产生的现金流低于标普的预期，从而导致其去杠杆化趋势逆转，标普可能下调其评级。

  标普也可能下调首创集团的评级，如果标普下调对其获得政府特别支持可能性的评估，如果该公司对北京市政府的战略重要性减弱，就可能出现这种情况。

  如果首创集团采取更加审慎的财务管理和增长策略，使其债务/EBITDA之比改善到接近5倍，标普或将上调其评级。

  标普也可能上调首创集团的评级，如果标普上调对其获得政府特别支持的能性的评估，如果该公司对北京市政府的战略重要性增加，就可能出现这种情况。

  ESG信用指标：E-2, S-2, G-3