魏建军过度输血,蜂巢能源三年半亏损30亿

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  乐居财经 魏薇 22.3w阅读 2022-11-25 08:00

  文/乐居财经 魏薇

  出生于1964年的魏建军,在他20岁时就拥有了人生第一辆汽车——苏联产拉达,从此便一发不可收拾,他对汽车的喜爱程度可以说是痴迷。凭借在保定机场的漂移表演,外界还赐予他“保定车神”的称号。

  魏建军在汽车行业已经干了30多年,也赚得盆满钵满。据《2021年胡润百富榜》,魏建军、韩雪娟夫妇的身家高达2180亿元,乃河北新晋首富。

  如今,已拥有上市公司长城汽车(601633.SH)的魏建军,又拿下了一个IPO。

  目前,蜂巢能源科创板IPO已获得受理,这家成立仅4年的动力电池新贵拟募资150亿元,是年内科创板第二大IPO。

  若蜂巢能源成功上市,魏建军手中将有两家上市平台,其财富排名也将更上一层楼。

  新能源行业正值风口,刚崛起不久的蜂巢能源背后已经站满了实力资本方,如国投招商、碧桂园创投、中银投、深创投、建信投资、熙诚金睿、IDG资本、海松资本、浙大九智、启泰资本等。

  不过,三年半以来蜂巢能源连亏30亿、长城汽车持续为其“输血”撑业绩、毛利率只是同行可比公司的零头等问题,为其IPO之路蒙上一层阴影。

  员工两折“内购”

  2012年,魏建军预判到了电动汽车行业的趋势,在长城汽车内部组建动力电池项目组,并开启动力电芯的预研工作。2016年,该项目组升级为长城汽车的动力电池事业部。

  2018年2月,长城汽车注资13亿元设立电池公司蜂巢能源,长城汽车拥有蜂巢能源100%股权,这一举动被外界视为魏建军的二次创业。

  同年10月,长城汽车将蜂巢能源100%股权转让给长城控股全资子公司保定瑞茂,从而与蜂巢能源成为兄弟公司。12月,长城汽车又宣布将123项动力电池相关专利及非专利技术资产转让给蜂巢能源保定分公司。同时,原长城汽车副总裁唐海锋、原长城材料工程研究院院长与技术中心副主任杨红新,分别担任蜂巢能源董事长和总经理。

  魏建军认为,不独立就做不大。长城汽车曾表示,蜂巢能源独立后,可以获取更多社会资本入股。自2018年2月独立后到上市前,蜂巢能源共进行了7轮融资,投资方涵盖国家队、知名机构、产业基金等。

  乐居财经《穿透IPO》注意到,上述融资过程中,投资方的增资成本大多是随着时间的推移而逐渐上升,唯有一家例外。

  2021年6月,天津能久出资122.61万元,增资价格为2.49元/注册资本。而三个月前,先进制造基金、京津冀基金等19家机构的增资价格已达到7.10元/注册资本。两个月后的8月,碧桂园创投、深创投基金等投资方的增资价格为12.91元/注册资本,是天津能久的5倍有余。

  也就是说,天津能久的增资成本,还不足碧桂园创投等机构的两折。

  据招股书,天津能清、天津能智、天津能久、天津能安合计持有蜂巢能源1.67%股权,四家公司为员工持股平台,执行事务合伙人均为天津能创。蜂巢能源董事长、总经理杨红新,兼任天津能创的经理和执行董事,并持有天津能创50%股权。蜂巢能源董事、财务总监、副总经理马立永,持有天津能创另50%股权。

  截至招股书签署日,魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制蜂巢能源40.26%股权,合计控制公司76.81%的表决权,系公司的实际控制人。

  同时,先进制造基金持股蜂巢能源6.01%的股份,京津冀基金持股4.81%,碧桂园创投持股4.49%,中银基金持股2.6%,讯奇科技持股2.17%,深创投基金持股2.15%,三一重工持股0.6%,广州小鹏汽车持股0.41%,湖北小米基金持股0.24%。

  2022年1月的Pre-IPO轮融资后,蜂巢能源投后估值已高达460亿元。按本次计划发行25%股份、募资150亿元来估算,蜂巢能源对应估值约为600亿。

  关联销售占比过半

  据招股书介绍,蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售,主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统,主营业务涵盖电池包、模组、电芯和储能产品。

  2019-2022上半年,电池包产品实现营业收入分别约为8.12亿元、16.5亿元、36.92亿元、20.92亿元,占总营业收入的比重分别为99.86%、98.74%、87.11%、60.08%。

  脱胎于长城汽车,处于发展初期的蜂巢能源对其也较为依赖。

  2019-2022上半年,长城汽车及下属公司始终为蜂巢能源第一大客户。期内,蜂巢能源向长城汽车销售电池包、模组和电芯,实现收入分别为8.12亿元、16.49亿元、36.61亿元及19.83亿元,占主营业务收入的比重分别为99.86%、98.68%、86.37%、56.95%。从数据来看,依赖度有所下降,但仍有半数业绩来自关联方。

  随着关联销售金额的走高,蜂巢能源应收账款也水涨船高。同期,其应收账款分别为2.07亿元、5.21亿元、11.22亿元、11.52亿元,应收账款余额占营收的比例从2019年的22.53%上升至2022上半年的31.13%。

  截至2022年上半年,除关联方长城汽车外,蜂巢能源已经取得吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家新能源车企的销售定点协议。今年上半年,合众新能源和零跑汽车为蜂巢能源的第二和第三大客户,销售额占主营业务收入的比例分别为10.6%和8.3%。

  乐居财经《穿透IPO》发现,在激烈的动力电池竞争市场,宁德时代一家独大,全球市占率达到32.6%。蜂巢能源虽然装机量排名全球第十,但其市场份额仅有1%,留给蜂巢能源的进步空间依然很大。

  目前,蜂巢能源已在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地,在无锡、保定、上海、深圳等地建立研发中心。还计划继续在国内的长三角区域、华中区域、西南区域及国外的欧洲地区布局生产基地,并计划在德国、韩国等地建设研发中心,以期建立起全球化的研发、生产和服务网络。

  低毛利率成硬伤

  2019年-2022年上半年,蜂巢能源营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元;同期净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元。

  目前,蜂巢能源国内主要竞争对手如宁德时代、比亚迪、中创新航等,均在2021年实现盈利,而蜂巢能源成立至今仍在亏损中,且亏损有扩大趋势。

  对于亏损原因,蜂巢能源解释称,主要是由于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。

  乐居财经《穿透IPO》发现,明显低于同行的毛利率是导致蜂巢能源期内难以盈利的主要原因。

  2019年-2022上半年,蜂巢能源的主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%,而招股书选取的可比公司(宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技)同期毛利率平均值为28.06%、22.40%、11.03%和13.44%。

  尤其2020年,同行可比公司毛利率均值是蜂巢能源的24.7倍。到今年上半年,这个差距缩小至3倍。

  从细分产品来看,蜂巢能源的收入主要包括销售电池包、模组、电芯与储能产品,但目前除了电池包之外,其他三种产品均在近年出现过毛利亏损的情况。尤其模组,今年上半年贡献约20%的营收,较2021、2020年营收额大幅提升,但至今从未盈利。

  据招股书披露,2021年及2022年上半年,原材料价格呈明显的上升趋势,公司产品的直接材料价格随之上升。在实际经营过程中,公司与客户商定的销售价格调整存在一定的滞后性,无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。

  在毛利率显著低于同行之外,另一数据也表明蜂巢能源对上游供应商的议价能力较低。2022上半年,公司经营活动现金流净额为-2.09亿元,相较于2021年的3.5亿元大幅滑落,蜂巢能源解释称,主要系在原材料价格及需求增长的背景下,公司为锁定原材料价格和供应量,向部分供应商预付原材料货款所致。

  对于亏损原因,除了原材料采购价格增长,蜂巢能源还提及研发投入强度较高等因素。但事实上,比研发费用更能吞噬利润的数据,是管理费用。

  截至2022年6月30日,蜂巢能源研发与技术人员2360人,占员工总数19.58%。在过去三年及今年上半年,蜂巢能源产生的研发费用分别为3.7亿元、3.8亿元、7.2亿元和5.7亿元,占当期总营收的比例分别为40.32%、21.9%、16.18%和15.3%。

  与研发费率持续下行相反,管理费率却是一路走高,并且在2022上半年,管理费用已经超过研发费用,达到6.17亿元。

  与招股书选取的可比公司(宁德时代、孚能科技、国轩高科、亿纬锂能)相比,2019年-2022上半年,上述公司管理费率均值分别为5.42%、9.11%、5.47%、4.02%,同期蜂巢能源管理费率为12.8%、12.91%、14.28%、16.52%。上半年,蜂巢能源管理费率是可比公司均值的4倍有余。

  在业内人士看来,动力电池是一个资本非常密集、规模效应非常明显的行业。当前规模较小的动力电池企业要想生存,需要进一步融资,只有将规模做大,成本才能进一步下降。

  据悉,蜂巢能源拟使用募得资金投入到公司在常州、湖州、遂宁和无锡的电池生产项目与研发中心,以及三元电池、无钴电池、短刀电池以及其他新型电池开发。

来源:乐居财经

作者:魏薇

相关标签:

穿透IPO

重要提示: 本文仅代表作者个人的立场和观点,并不代表乐居财经的立场或观点。 本文著作权,归乐居财经所有。未经允许,任何单位或个人不得在任何公开传播平台上使用本文内容;经允许进行转载或引用时,请注明来源。联系方式:400-606-6969或ljcj@leju.com。

网友评论