乐居财经 严明会 12月5日，惠誉评级宣布授予梅溪湖投资(长沙)有限公司(梅溪湖投资)‘BBB’的长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。

  惠誉认为梅溪湖投资是政府相关企业湖南湘江新区发展集团有限公司(湘江集团，BBB/稳定)旗下的子公司，并依据其《母子公司关联性评级标准》授予该公司评级。此外，惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定梅溪湖投资的独立信用状况为'b'。

  关键评级驱动因素

  母公司信用状况较强：梅溪湖投资是湘江集团下属全资子公司，其财务报表与母公司湘江集团合并。鉴于梅溪湖投资及其母公司均承担公共服务职能，其获得政府支持的可能性较高。惠誉评定两家实体之间为母子公司关系，且母公司的信用状况较强。

  法律层面支持意愿“强”：截至2022年6月，湘江集团为梅溪湖投资21亿元人民币的债务提供担保，占其债务总额的83%。母公司在过去持续为梅溪湖投资提供担保，2018年至2021年期间的担保比率维持在逾50%。湘江集团表示，集团将在评级期内为梅溪湖投资提供担保，以确保担保比率保持在50%以上。此外，湘江集团境外债券的加速到期交叉保护条款涵盖了包括梅溪湖投资在内的子公司，但与集团的总债务规模相比，此境外债券的占比较低(约为5.4%)。

  战略层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资对湘江集团的财务贡献为 “高”，截至2021年12月，梅溪湖投资在集团总资产及净利润中的占比分别达到25%和57%。鉴于梅溪湖投资助力母公司在湘江新区推进政策驱动项目，竞争优势为“强”。梅溪湖片区拥有湘江新区中心地位，吸引了众多跨国公司入驻，其中包括腾讯控股有限公司(A+/稳定)。湘江新区管委会和湘江集团的办公场所也位于该片区。

  惠誉评定梅溪湖投资的发展潜力为“中等”。惠誉预期，鉴于梅溪湖投资持续获得主管政府授权，遵循政府政策打造产业新城，其对湘江集团的财务贡献将保持稳定。

  运营层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资和湘江集团在管理层及品牌方面的重合度为“高”。母公司对梅溪湖投资的业务运营和财务状况进行严格的监督和控制，并统一管理现金。湘江集团深度参与梅溪湖投资的各项管理决策，且梅溪湖投资的全部投融资活动均须获得其批准。集团委任梅溪湖投资除员工董事外的所有董事会、监事会及重要管理层成员。集团内部亦存在一定程度上的管理层人员重叠。

  惠誉评定梅溪湖投资与湘江集团的运营协同效应为“中等”。梅溪湖投资和湘江集团均致力于产业新城开发，梅溪湖投资的业务是集团核心主业不可或缺的一部分。梅溪湖投资的主要项目——梅溪湖一期和二期项目的建设周期跨度较长，短期内难以找到替代开发商。但是，由于湘江集团旗下还有另外一家产业新城开发商，梅溪湖投资也可能会逐步被取代。此外，必要时母公司还可以直接动用自有资金开展业务。

  独立信用状况为'b'：鉴于梅溪湖投资公共福祉业务的定价自主权相对有限，惠誉评定其营收稳定性为“较弱”。其业务成本稳定且经营资源和劳动力供应充足，经营风险为“中等”。由于杠杆率高企，梅溪湖投资的财务状况被评定为“较弱”。惠誉预计，梅溪湖投资调整后净债务与EBITDA之比将在未来五年内逐步下降至4.7倍。梅溪湖投资的营收主要来自一级土地开发业务。

  评级推导摘要

  梅溪湖投资与母公司湘江集团高度关联。惠誉根据 “母公司较强”的相对信用状况授予该公司评级。惠誉评定母公司在法律、战略和运营层面对梅溪湖投资支持意愿“强”。鉴于此，梅溪湖投资的评级与母公司的评级等同。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 鉴于梅溪湖投资的评级由湘江集团的评级推导得出，惠誉若对湘江集团采取正面评级行动将导致对梅溪湖投资评级的上调。

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -湘江集团在法律层面对梅溪湖投资的支持意愿大幅削弱，包括为其提供担保的债务规模缩减;

  -母公司在梅溪湖投资的持股被稀释;

  - 鉴于梅溪湖投资的评级由湘江集团的评级推导得出，惠誉若对湘江集团采取负面评级行动将导致对梅溪湖投资评级的下调。

  发行人简介

  梅溪湖投资是负责长沙市湘江新区梅溪湖片区产业新城开发的独家运营商。该公司主要从事土地一级开发业务，是湘江集团旗下按净利润计规模最大的子公司。