乐居财经 严明会 12月9日，惠誉评级宣布授予成都市锦江投资发展集团有限责任公司(锦江发展)‘BBB-’的首次长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。其独立信用状况为‘b’。

  惠誉将锦江发展视作中国四川省省会成都市中心城区之一—锦江区—的区属政府相关企业。该公司由锦江区国有资产监督管理委员会(锦江区国资委)全资直接拥有。该公司的评级反映出惠誉预期，锦江发展在需要时将获得成都市锦江区政府提供的特别支持。

  关键评级驱动因素

  法律地位、政府持股与控制程度“很强”: 锦江发展是一家依据中国《公司法》注册成立的有限责任公司。锦江区国资委是锦江发展的全资直接股东。锦江区政府对锦江发展的战略、运营和投融资活动实施强有力的控制，任命锦江发展的多数董事会成员及全部高管，并批准该公司的重大决策。锦江区政府对锦江发展的所有权和紧密控制增强了惠誉对该公司在需要时会获得锦江市政府提供特别支持的预期。

  政府以往支持力度“强”：锦江区政府持续为锦江发展提供营运补贴，以补偿该公司公共服务业务的低回报率并维持该公司的财务状况。2019至2021年间，锦江发展获得10亿元人民币的营运补贴，这些补贴贡献了该公司52%的调整后年均EBITDA。同期，锦江发展还获得约40亿元人民币的资本注入，以夯实其资产负债表并支持政策性项目。然而，惠誉“很强”的政府以往支持力度通常仅对可获得更明确政府支持的同业。

  若违约带来的社会影响“中等”：锦江发展是锦江区政府直接拥有的唯一一家城市开发商。该公司若财务违约或将导致其所提供的服务中断，然而，锦江区政府可能会在本地区内外寻求替代以将服务中断的影响降至最低。据此，惠誉评定，锦江发展若违约带来的社会影响为“中等”。

  若违约带来的融资影响“很强”：锦江发展是当地唯一为区属城市开发项目筹措资金的政府相关企业。该公司已建立境内外资本市场的融资渠道。

  锦江发展从政策性银行和国有银行获得的融资规模表明政府有很强的意愿及时向锦江发展提供支持以防止其违约。该公司约65%的银行贷款由'A'信用评级区间的政策性银行和中资国有银行发放。截至2022年上半年末，锦江发展已从逾20家金融机构获得约950亿元人民币的授信额度，其中有约410亿元人民币尚未动用。

  独立信用状况为‘b’：独立信用状况的评定是基于，受益于新型城镇化框架下的基础设施投资规划，锦江发展功能性业务的稳固增长前景使得其营收稳定性为“中等”。然而，该指标的评估结果受到其高地域集中度的制约。此外，独立信用状况还反映出，锦江发展较为明确的成本动因及温和的成本波动情况，因此其营运风险为“中等”。销货成本约占支出的90%且随营收增长而波动。成都市的互联互通水平发达，原材料或劳动力的供应不构成制约因素。

  另外，惠誉评定锦江发展的财务状况为“较弱”。鉴于该公司持续的资本支出，惠誉预期，其杠杆率(以净债务与EBITDA的比率衡量)将从2021年末的83倍增至2026年末的97倍。然而，该公司充裕的流动性状况推动其独立信用实力高于‘b-’评级同业的水平，因此可抵消前述不利因素。惠誉预估，2022年锦江发展的流动性缓冲为6.30倍，显著高于“中性”流动性状况评估结果对应的阈值(0.33倍)。这是由于，锦江发展对短期债务的低依赖度和适当的可用流动性水平得以缓和其融资压力。

  评级推导摘要

  惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定锦江发展的评级。惠誉基于该公司法律地位、政府持股与控制程度为“很强”、政府以往支持力度为“强”、若违约带来的社会影响为“中等”、若违约带来的融资影响为“很强”的评估结果，结合惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司'b'的独立信用状况，得出锦江发展的发行人违约评级。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 惠誉上调关于地方政府为锦江发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

  - 政府支持可见度提升或增强会驱动惠誉重新评估锦江发展并评定其政府以往支持力度为“很强”;

  - 鉴于政府提供支持的意愿增强，惠誉将锦江发展若违约会带来的社会影响调整至“强”;

  - 发行人的独立信用状况上调至少三个子级，但这在短期内不太可能 。

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 惠誉下调关于地方政府为锦江发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

  - 惠誉评定该公司若违约带来的社会影响或融资影响显著减弱，或政府以往支持力度下降，或锦江发展与政府在政府持股与控制程度层面的关联性减弱。

  发行人简介

  锦江发展是成都市锦江区唯一一家区属国有相关企业。该公司在锦江区从事土地开发、基础设施建设、城市更新项目建设以及国有资产运营等多种功能性业务。成都市锦江区经济发达，是成都市的中心城区之一。