心通医疗48亿资产全新股认购，为何激进？-乐居财经

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}> 乐居财经 6696阅读 2025-11-29 12:24

Ai快讯 日前，心通医疗（02160.HK）董事会通过特别提案，拟以约6.8亿美元（约合53.38亿港元）全资收购母公司微创医疗旗下的心律管理（CRM）业务。消息使股价暂时反弹，11月25日收盘上涨超8%。不过，心通医疗市值已从2021年上市之初的529亿港元，跌至约60亿港元。

此次收购表面是打造心血管全产业链平台的战略整合。交易不涉及现金支付，通过发行约39.54亿股新股作为对价，新股发行价每股1.35港元，交易总对价折合人民币约48.6亿元。

这一支付方式避免了立即掏空上市公司现金流，但会导致现有股东权益稀释。合并完成后，心通医疗已发行股本将扩张约1.64倍，新股占合并后总股本比例约62%。控股股东微创医疗持股比例从46.12%微降至44.45%，公众股东权益份额大幅摊薄。

心通医疗选择全股票支付，是因为现金储备与交易对价存在巨大差距。公司2025年中期财报显示，账上即时可动用现金及现金等价物约人民币3.32亿元，远低于约人民币48.6亿元的交易对价。公司管理层表示，发行代价股份可保留现金资源用于业务运营。

从财务并表影响看，心律管理CRM业务并入将扩大营收规模，但亏损额度较大。模拟测算显示，若收购在2024年初完成，心通医疗当年股东应占净亏损将从4944.6万元增至5.97亿元。尽管通过债转股等重组安排，目标业务将由净负债转为净资产状态，但短期内上市公司报表会受亏损拖累，每股收益摊薄。

这起并购案时间节点选择与母公司微创医疗化解对赌协议风险有关。相关金融文件显示，微创CRM业务融资时签有对赌条款，规定CRM Cayman须在2025年7月17日前完成上市，且市值不得低于15亿美元，否则投资方有权赎回资金，涉及本金及溢价约人民币10亿元。

在对赌期限前夕，微创医疗推出将CRM业务注入心通医疗的重组方案，实现“曲线上市”，规避了巨额现金赎回义务，将债权转化为上市公司股权。

从产业逻辑看，此次整合具备打造“全心血管平台”的战略合理性。心通医疗主营的结构性心脏病业务（TAVI）与微创CRM业务客户群体重叠，均面向心血管高值耗材市场。

心律管理（CRM）业务长期被美敦力等跨国巨头垄断，结构性心脏病（TAVI）领域是国产替代先锋。合并后可共享微创在欧洲等地的销售网络，实现“一平台，多产品”出海布局，降低渠道建设重复投入。

心通医疗2025年上半年业绩表现为减亏但增长乏力。上半年收入约人民币2.29亿元，同比微增2.67%，增速较往年放缓，主要受国内TAVI市场竞争和渗透率提升瓶颈影响。公司通过严控研发费用和优化销售开支，将归母净亏损大幅收窄至219.7万元。

收购CRM业务能扩大营收规模，业务版图将覆盖起搏器、除颤器及瓣膜等领域。但心通医疗需承担CRM业务的研发和市场推广支出，管理层表示将通过供应链协同和规模化采购降低成本。

未来，心通医疗估值逻辑将从单一TAVI赛道切换至综合性心血管平台。市场关注公司如何消化新增股本稀释效应，以及能否止住CRM业务亏损。若整合顺利，有望对标爱德华生命科学；若协同不及预期，可能面临财务困境。

（AI撰文，仅供参考）

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