文/瑞财经 刘治颖

作为“三生系”的第二代掌门人，娄竞以精妙资本运作著称。

自2012年接替父亲娄丹掌舵以来，他主导了“三生系”的多次关键布局：先是推动三生制药（01530.HK）转战港交所，后又于2020年成功分拆旗下三生国健（688336.SH）独立上市。

今年以来，三生制药、三生国健股价均出现大幅上涨，其中三生制药年内涨幅近4倍。

娄竞身价也水涨船高，据最新胡润百富榜，娄竞家族以150亿元财富跻身第443位，成为生物医药领域的新贵。

今年11月，三生制药又计划分拆子公司蔓迪国际在港上市。其核心产品米诺地尔生发剂在中国脱发药物市场占据57%份额，连续十年排名第一。

若此次蔓迪国际在港交所顺利挂牌，这将是“三生系”第三个资本市场平台。

估值58亿港元

阿里健康参投

蔓迪国际前身是1997年成立的浙江万马药业有限公司（下称：万马药业），公司最初注册资本为人民币3800万元，由浙江万马集团有限公司和杭州民生药业集团有限公司直接全资拥有。

经过一系列股份转让及注册股本增资后，2014年6月，万马药业更名为浙江万晟药业有限公司（下称：万晟药业），由磐信夹层（上海）投资中心（有限合伙）和上海镕预投资管理中心（有限合伙）分别直接持有99%和1%股权。

2015年7月，三生制药旗下全资附属公司沈阳三生制药有限责任公司（下称：沈阳三生）与万晟药业当时的股东签订股份转让协议，对价5.28亿元。此次股份转让完成后，万晟药业由沈阳三生直接全资拥有，注册资本为人民币5650万元。

2024年1月，万晟药业再次更名为浙江三生蔓迪药业有限公司（下称：三生蔓迪）。

为筹备分拆和港股IPO事宜，三生蔓迪成为蔓迪国际所有营运附属公司的直接控股公司。

为认可及表彰集团员工及董事所作贡献或潜在贡献，2025年11月6日，蔓迪国际已向英泰管理有限公司及MandiGroupLimited发行及配发合共640股股份。

英泰管理有限公司由HonorSuccessHoldingsLimited全资拥有，而HonorSuccessHoldingsLimited由娄竞通过信托安排控制。MandiGroupLimited为蔓迪国际的员工股份奖励平台。

2025年11月17日，蔓迪国际、三生蔓迪、三生制药、GLWecanIV及阿里健康（香港）订立A轮优先股购买协议，据此，向A轮投资者发行及配发688股A轮优先股，且作为A轮融资的一部分，三生制药向A轮投资者转让344股A轮优先股，变现2492.76万元。

A轮融资的总代价为约5000万美元，并已于2025年11月19日悉数结清。融资完成后，蔓迪国际投后估值为58亿港元。

递表前，蔓迪国际由三生制药持股87.16%，GLWecanIV持股4%，英泰管理有限公司持股3.38%，MandiGroupLimited持股2.8%，阿里健康持股2.65%。

截至2025年6月30日，蔓迪国际的商誉为3.3亿元。公司的商誉源自沈阳三生于2015年收购三生蔓迪。

蔓迪产品系列贡献九成收入

三年半分红14亿超净利总和

蔓迪国际是专业消费医药公司，致力于开发并提供全面和长期的皮肤健康及体重管理解决方案。公司主要专注于更广泛的皮肤健康行业中的头发健康领域。

目前，公司在头发健康、皮肤病学及功效洗护领域销售四款主要产品。公司的产品组合以旗舰品牌蔓迪®为核心，该品牌是中国知名的脱发治疗消费医疗品牌。

根据灼识咨询的资料，2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，相当于每4个人中就有1人受脱发困扰，其中超过60%年龄在35岁以下。

按零售额计，蔓迪国际的旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，在上述两个市场于2024年的市场份额分别为约57%及71%。

2022年至2025年上半年（下称：报告期内），蔓迪国际收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元，年内利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元、1.74亿元。业绩稳步增长。

蔓迪国际在招股书中坦言，公司往绩记录期间实现显着且稳健的收入增长，主要受蔓迪®产品系列的销售不断增加所带动。公司预计在不久的将来，该品牌的销售额将继续构成公司收入的主要部分。

报告期内，公司录得来自销售蔓迪®产品系列的收入分别为8.93亿元、11.22亿元、13.27亿元及6.75亿元，分别占公司收入的90.94%、91.36%、91.21%及90.9%。

业绩增长的同时，蔓迪国际还进行了“清仓式分红”。

报告期内，蔓迪国际向公司股东宣派股息分别为2.5亿元、4亿元、0及7.7亿元，合计宣派股息14.2亿元，超过了同期净利润的总和。

受分红影响，蔓迪国际流动资产净额由2024年末的5.95亿元降至2025年6月末的40.3万元，公司解释称：“由于股息宣派，导致应付股息增加6.7亿元。”

分销商数量逐年走低

销售开支是研发9倍

蔓迪国际毛利率同样保持较高水平，报告期内，其毛利率分别高达80.3%、82%、82.7%、81.1%。相比之下，其净利率波动较为明显，分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%。

从销售开支来看，报告期内，蔓迪国际的销售开支分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元、3.75亿元，分别占收入的48.53%、44.61%、43.6%和50.4%。

在销售开支构成中，公司营销及推广开支、广告开支的占比最高，合计占销售开支的比例分别达77.7%、77.7%、79.1%、95.5%。也就是说，今年上半年，其近一半收入都用在营销广告相关费用上了。

相比之下，蔓迪国际的研发开支三年半仅花费了约2.37亿元，相当于销售开支的九分之一。

报告期内，其研发开支分别为8000万元、4504.1万元、9219.6万元及1949.6万元，分别占收入的8.15%、3.67%、6.34%及2.62%。

今年上半年，蔓迪国际研发开支同比下降67.41%。公司解释称：“去年同期就司美格鲁肽注射液支付的费用，今年并未产生。”

在研发开支构成中，合作费用占比呈现波动，于各年度分别为4630.9万元、173.8万元、5748.1万元、21.8万元，分别占研发开支的57.9%、3.9%、62.3%及1.1%。合作费用主要指与合作协议相关的付款及开支。

蔓迪国际在中国的收入主要来自向第三方分销商销售产品，然后由第三方分销商向医院、药房及其他下游客户供货。

报告期内，公司自分销商产生的收入分别为9.39亿元、11.07亿元、12.67亿元及5.89亿元，分别占相应期间销售产品总收入的96.4%、91.2%、87.9%及80.6%。

各期末，蔓迪国际分销商数量分别为173家、150家、130家及106家。公司表示，公司终止了一些表现不佳的分销商并委任了新的分销商以提高效率及扩大覆盖范围。

“药二代”娄竞第三家IPO

递表前空降CFO

现年62岁的娄竞，安提瓜和巴布达国籍，是名副其实“药二代”。

他的父亲娄丹是中国生物医药界的“教父级”人物，曾是国家医药评审委员，在沈后军事医学研究所供职三十余年。

娄竞同样学历深厚，其拥有上海第二军医大学临床医学学士学位、美国Fordham大学分子与细胞生物学博士学位、美国国家健康研究院博士后的教育经历。

1993年，时年58岁的娄丹与其团队创立沈阳三生制药有限公司，并出任董事长兼总裁、总工程师。1995年，娄竞学成回国，开始参与父亲的创业。

作为兼具科研背景与商业嗅觉的“药二代”，娄竞主导了“三生系”的多次关键布局。2007年，三生制药成功在纳斯达克上市，成为首家在美上市的中国生物药企。2012年，娄竞正式“接棒”，出任三生制药董事长、首席执行官兼总裁。

因公司股价长期低迷，2013年，娄竞果断启动三生制药的私有化退市。私有化后，三生制药迅速转战香港资本市场。2015年，公司在港交所上市，创下当年全球生物制药领域最大IPO纪录。

在港股站稳脚跟后，娄竞将目光投向A股科创板。2013年，三生制药以高达64亿元的价格收购了中信国健97.78%的股权，后将其更名为三生国健。2020年，娄竞推动三生国健至科创板上市，成为“三生系”第二个上市平台。

此次港股IPO，娄竞担任蔓迪国际的董事会主席兼非执行董事。其他高级管理层还包括：43岁执行董事兼首席执行官于桉，42岁首席财务官杨笛，36岁药物制剂总监李仁俊，38岁生产厂厂长丁锋。

于桉，拥有中国西北大学生物技术学士学位及生物化学与分子生物学硕士学位。他于2020年5月加入蔓迪国际，并获委任为首席执行官，主要负责公司整体管理。加入蔓迪国际前，他曾历任西安杨森制药有限公司西北区经理、三生国健药业（上海）有限公司北区销售总监。

杨笛自2025年10月29日起担任蔓迪国际首席财务官，是最晚加入公司的高级管理层。她拥有英国伍尔弗汉普顿大学生物科学学士学位及生物医药科学硕士学位，还拥有香港中文大学金融学工商管理硕士学位。

2007年，杨笛担任宝洁伦敦研发中心微生物学家，随后加入先健科技（深圳）有限公司，历任助理产品经理、全球先天性心脏病产品经理及全球营销部经理职务。2015年起，她出任德诺资本投资有限公司投资部高级副总裁，两年后进入深圳翰宇药业股份有限公司，担任董事、副总裁兼董事会秘书，负责该公司的全球业务开发及证券事务。

附：蔓迪国际上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：Cooley HK、竞天公诚律师事务所、Conyers Dill & Pearman

申报会计师及核数师：德勤•关黄陈方会计师行

行业顾问：灼识企业管理咨询（上海）有限公司

合规顾问：新百利融资有限公司