12月5日晚，锦龙股份（000712）发布公告称，与东莞信托签署了展期合同，此前到期未清偿的13.71亿元借款整体展期两年，相应质押的中山证券33.88%股权同步展期。

表面上看，一场可能引发违约、诉讼甚至股权冻结的“险情”暂时得到缓和。但从近年来这笔借款的情况和公司的资金状况来看，锦龙股份“高杠杆+股权质押”的结构并没有得到根本缓和，反而埋下了更多长期风险。

“借新还旧”的持续循环

早在10月29日，锦龙股份就披露了《关于部分债务到期未能清偿的公告》，其中表示公司实际到期未清偿余额为13.71亿元，但由于与东莞信托在展期合同部分条款没有达成一致，尚未签署展期法律文件。12月5日，公司发布了进展公告，与东莞信托签署了展期合同等法律文件，虽然缓解了当前的支付压力，但中山证券的股权质押也同时展期，一旦未来因为无法偿还实质违约，东莞信托有权通过处置质押股权来实现债权。

这笔13.71亿元的借款，可以追溯到2023年。2023年9月，锦龙股份决定向东莞信托借款不超过17.73亿元，期限不超过12个月，同时以所持中山证券33.88%股权进行质押担保，在完成这次融资后，公司在东莞信托的借款本金余额不超过约29.73亿元。

2024年8月，董事会同意将2023年9月向东莞信托的约17.73亿元借款展期一年，对应中山证券质押股权同步展期。2024年年报中，公司披露期末质押、保证借款本金余额为29.73亿元，全部为东莞信托提供的长期借款，其中“一年内到期的长期借款”同样为29.73亿元。2025年半年报中，公司披露期末质押、保证借款本金余额降至13.88亿元，仍为东莞信托提供的一年内到期的长期借款。到2025年9月-10月，其中13.71亿元再次迎来到期，公司此次选择继续展期。

也就是说，过去三年，锦龙股份基本处于“借-展-再借/再展”的循环中，这一举动也引起了市场对其“借新还旧”的讨论。

资金缺口暴露短债压力

锦龙股份刚刚披露的2025年三季报揭示了公司当前的资金状况和债偿能力，也解释了公司对这笔借款多次展期的原因。

三季报显示，公司前三季度实现营业收入6.43亿元，同比增长31.07%，归母净利润为1.52亿元，同比扭亏，但扣非归母净利润仍为亏损6767万元。这说明公司盈利的改善很大程度来自于资产处置、股权投资收益等，自身的业务盈利能力仍存在不足，难以支撑大规模有息负债的长期、稳定偿付。

从资金情况来看，公司前三季度经营活动产生的现金流约为8.47亿元，同比下滑54.38%。合并资产负债表则显示，截至2025年9月末，公司货币资金约73.43亿元，其中客户资金存款约为65.82亿元，结算备付金为16.04亿元，其中客户备付金约为13.13亿元，在扣除客户保证金后，粗略估算出公司自有货币资金大概为10.52亿元。

与之相对应的是公司负债高企的现实。截至三季末，公司短期借款约13.08亿元，应付短期融资款约7.45亿元，拆入资金约为7.04亿元，长期借款约26.00亿元，应付债券约3.75亿元，由此估计，公司的有息负债总额约为57.32亿元，其中有相当一部分来自于短期或类短期负债。

可以看出，公司自有货币类资产远低于有息负债余额，如果缺乏新的融资或大额资产处置，公司当前的货币资金和现金流可能难以消化这些“自然债务”。

多渠道融资并行

在这样的背景下，锦龙股份多次质押东莞证券和中山证券的股权，并且2023年以来还多次披露拟通过上海联交所公开挂牌转让东莞证券股权，以降低负债率、改善现金流。这背后的风险在于：其一，作为锦龙股份的核心金融资产，中山证券和东莞证券对公司经营来说至关重要，一旦由于债务偿还出现困难而被迫处置资产，对公司的业务能力将是重大打击；其二，在东莞证券IPO悬而未决的当下，投资者对其估值和退出机制也会更加谨慎。

2024年初，锦龙股份还公告曾向烟台智库典当有限公司借款5000万元，期限6个月，用于补充流动资金，典当行借款利率普遍高于银行等金融机构，通常是在缺乏更优融资渠道时才会采用。这反映的是，公司正在逐步转向成本更高、期限更短的借款方式，以通过更多方式维系资金链。

目前来看，锦龙股份此次13.71亿元信托借款的展期，为公司换来了喘息的机会。未来锦龙股份将如何改善自身的债务情况，又能否通过盈利能力和经营现金流的改善彻底走出债务危机，市场将持续关注。

来源：财中社