乐居财经 严明会 3月28日，标普在一篇报告中指出，中国恒大（03333.HK)的境外债务重组计划为债权人提供了期待已久的纾困，并帮助这家全球负债最多的房地产开发商赢得了恢复运营的时间。

  标普全球评级信用分析师Esther Liu表示：“在标普看来，该计划可能是与债权人的激烈谈判的起点，各方达成妥协可能需要一些时间。”

  该公司已资不抵债，截至2021年底，已亏损1990亿元人民币，总资产为16990亿元人民币，而总负债18980亿元人民币。

  标普专家Chang Li表示：“销售复苏仍然是开发商恢复和维持自身持续经营的关键。”2021年12月，标普评级将中国恒大的融资子公司天基控股有限公司(简称“天基控股”)的评级下调至选择性违约，原因是天基控股未能支付票息，随后撤销了天基控股和中国恒大的评级。

  两个主要解决方案

  中国恒大于2023年3月22日宣布的重组方案提供了两个主要解决方案：(1)对中国恒大的境外债券和其他借款，债权人可以将其持有的所有债券换成新票据，新票据期限为10-12年;

  或(2)债权人可以选择将这些债券转换为2种不同的新票据组合，第一种为中国恒大发行的新票据，期限为5-9年，第二种为与中国恒大及其在港上市的两家子公司恒大物业集团有限公司(Evergrande Property Services Group Limited，简称“恒大物业”，06666.HK)和中国恒大新能源汽车集团有限公司(Evergrande New Energy Vehicle Group, 简称“恒大汽车”，00708.HK)的股票挂钩的股权挂钩票据。

  针对中国恒大境外融资平台景程有限公司(Scenery Journey Limited)和天基控股的债权，债权人可以将旧债转换成期限为4至8年的新票据。

  债转股特征

  中国恒大的提案还提供了债转股的选项，以减少未偿债务，并为债权人提供上市证券，以便于处置。也就是说，中国恒大的股权价值可能很难确定。例如，恒大物业和恒大汽车目前均暂停交易，尚不确定何时以及是否可以恢复交易。恒大汽车（部分股权挂钩票据将挂钩该公司股票）的电动汽车业务只交付了约900辆汽车，除非该公司能够获得新的运营资金，否则将面临关闭的风险。此外，中国恒大还指出，未来三年将需要2500亿元人民币至3000亿元人民币的额外融资来保证房屋交付和恢复营业，以维持有序运营。

  该提案实质上为中国恒大的流动负债提供了较长时间的展期，一些负债将被转换成10-12年到期的新票据。物业服务和电动汽车的股权价值可能无法完全变现。

  鉴于中国恒大正在提交清盘申请，该公司似乎需要制定债务解决计划，并表明其在与债权人的谈判中取得了进展。法院已多次推迟对清盘申请的听证会，下一次听证会定于2023年7月31日举行。

  境内债务重组至关重要

  中国恒大的境外债务重组计划是涉及其境内负债更大规模行动的一部分。该公司拥有的5854亿元人民币(约合810亿美元)的未偿债务中，近75%为境内负债。境内债权人多种多样，受偿顺序和政策优先顺序与境外债权相比更为复杂。

  呈L型复苏

  标普继续预计，2023年下半年，中国恒大将出现L型复苏。2023年前两个月，全国房地产销售额下降了0.1%，但高线城市的二手房市场显示出复苏的迹象。这表明购房者仍然更倾向购买成品房，并且对财务状况良好的开发商提供的期房更有信心。在标普看来，并非所有陷入困境的开发商都会恢复稳健。这将取决于公司的具体因素，包括：

  -土地储备的质量;

  -收购土地储备的时间和价格(以及是否亏损);

  -投资物业的价值和质量;

  -尚未交付的预售物业数量;和

  -开发商能否获得融资或支持来完成这些项目。

  该公司表示，如果重组失败，中国恒大将进行清算，无抵押境外债权人的回收率将低至2.05%至9.34%，具体取决于持有的债务类型。

  本报告不构成评级行动。