内销营收增长稳健，西南证券维持顾家家居“买入”评级
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乐居财经
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2023-09-05 14:24
乐居财经 彦杰 9月5日，西南证券发布研究报告，维持顾家家居“买入”评级。
西南证券观点如下，营销投入加码，盈利能力持续修复。报告期内，公司整体毛利率为 31.5%，同比+2.5pp，主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看，2023 年H1 沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2% ，同比 +2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp-13.4pp/-1.2pp。分地区看，2023年 H1 内销/外销毛利率分别为 36.6%/23.2%同比+2.0pp/+3.3pp。
高潜品类保持较快增速，品类连带率逐步提升。分产品看，2023年H1沙发营收达到43.3亿元 (-8.1%); 床类产品营收达到19.2亿元 (+11.2%); 集成产品营收达到 15.3亿元 (+5.2%); 定制产品营收达到 3.9亿元 (+11.0%): 红木家具营收2408.8万元 (-36.7%): 信息技术服务营收4.2亿元 (+1.8%)。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长，此外随着公司一体化整家战略推进，套系化销售打法逐步成熟，集成产品与沙发和床类的连带率提升。
深入推进渠道变革,内销营收增长稳健。分地区看，2023年H1内销收入达 52.3亿元 (+2.7%): 外销收入达34.5亿元 (-5.8%)，外销下滑主要受2022年底公司剥离玺堡业务，外销收入基数较高影响。内销方面，公司深入推进门店店态升级和渠道扩张，持续增加大店及整装新业态布局，上半年公司定制产品发布一体化整家店态8.0整装业务顾家星选店态2.0成功发布，公司流量入口布局进一步完备。外销方面，公司持续提升价值链一体化运营效率，外贸经营质量稳步提升，客户结构不断完善，外销盈利能力有望边际改善。
预计2023-2025年EPS分别为251元、2.94元、3.37元，对应PE分别为17 倍、15 倍、13 倍。
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