Ai快讯 8月19日，爱柯迪发布公告称，上交所并购重组审核委员会定于8月25日召开2025年第13次并购重组审核委员会审议会议，对爱柯迪重组事项进行审核。上海证券报记者注意到，在本次上会前，上交所更新了爱柯迪重组事项的审核问询回复情况，重点聚焦本次重组的交易目的与方案，以及标的公司的收入、客户、成本、毛利等问题。

爱柯迪拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%股权，交易价格为11.18亿元，同时公司拟发行股份募集配套资金。交易完成后，爱柯迪将增加汽车微特电机精密零部件领域的相关产品。然而，分析人士认为，从问询回复来看，爱柯迪与卓尔博的业务协同性或存在被高估的情况，同时，收购标的卓尔博也可能存在一定的财务与经营风险。

双方业务协同性或被高估

从重组审核问询回复来看，双方在产品应用场景、客户资源、技术工艺等方面虽存在协同效应，但具体分析显示协同效应可能被高估。

- 技术协同缺乏实质内容：问询回复函提到爱柯迪将协助卓尔博形成生产制造能力，导入客户资源并深化协同合作，但未详细说明具体技术转移路径、产能建设时间表及资金投入规划，协同效应的可实现性存在一定模糊性。

- 客户资源协同相对有限：爱柯迪和卓尔博虽都服务于汽车行业，但客户群体存在差异。爱柯迪的主要客户为大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂，而卓尔博的主要客户为电机厂商及汽车零部件供应商，双方客户重合度不大，客户资源共享面临一定问题。

- 新兴领域协同缺乏实质进展：卓尔博在无人机、机器人领域收入规模较小，爱柯迪的机器人业务尚处于前期开发过程中。交易完成后，双方的共同研发与协作仅涉及探索开发机器人电机总成产品与客户资源的互补拓展，且问询回复函未披露详细的研发与协作计划。分析人士认为，双方在新兴领域协同可能更多停留在概念层面，缺乏实质性规划和数据支撑，甚至可能是为提升估值而过度强调的“故事性”内容。

卓尔博或存财务与经营风险

除业务协同性问题外，卓尔博还可能存在财务与经营风险。

- 毛利率异常：卓尔博2023年和2024年综合毛利率显著高于可比公司平均水平，预测期内虽有波动但仍高于当前可比公司平均水平。公司解释为产品规格小、原材料成本占比低、部分产品工艺复杂等，但未充分说明与同行业公司毛利率差异的原因。此外，卓尔博微特电机机壳系列产品无同类上市公司可比数据，定价逻辑缺乏市场验证。若未来钢材等主要原材料价格大幅上涨，其高毛利率能否维持也存在疑问。同时，卓尔博模具业务毛利率波动异常，问询回复函的解释难以令人完全信服。资深投行人士指出，高毛利率缺乏合理业务解释和数据支撑，可能存在收入确认不规范或成本核算不准确的情况。

- 偿债能力与资金压力：卓尔博2024年末资产负债率上升，流动比率、速动比率均低于同行业均值。尽管利息保障倍数较高，但2025年4月末短期债务中应付票据和应付账款占比较高，且有在建工程，若行业下行或回款延迟，可能加剧流动性压力。

- 融资能力待验证：卓尔博曾欲冲刺IPO上市，2024年撤回IPO辅导备案，原因被解释为市场因素、IPO原募投项目基本建成及融资需求变化等外部客观因素，但问询回复函未详细披露是否存在业绩波动、合规问题等IPO申报受阻的常见具体障碍，其融资能力的可持续性有待进一步验证。

（AI撰文，仅供参考）