文/乐居财经 张丹

莫干山的上市之路，又一次按下了暂停键。

7月24日，云峰莫干山生态家居有限公司（简称“莫干山”）向港交所递交的招股书状态更新为失效，独家保荐人为中信证券。

这已经是这家家居企业第五年向资本市场发起冲击。从A股到港股，这条路走得不太顺畅。

IPO几度辗转

莫干山的上市筹备，时间跨度较长。

公开资料显示，早在2021年，其品牌经营主体“云峰新材”就曾预披露招股书，目标直指上交所。2023年全面注册制落地后，公司于当年3月向A股发起冲击。

2025年4月，云峰新材与保荐机构共同决定撤回上市申请。此前的审核过程中，云峰新材曾因信息披露问题收到上交所监管警示，涉及未披露前五大经销商之一与商标授权业务前五大OEM供应商之一实为同一自然人控制的情形。

A股计划暂告段落后，2026年1月，公司向港交所递交了上市申请。此次招股书失效，是港股IPO流程中的常见情况，公司可根据规则更新材料后重新递交，或就此搁置。

从2021年到2026年，五年时间，两个市场，三次正式递交。

业务结构在变

2023年及2024年，莫干山收益分别为33.94亿元和34.56亿元，2025年前9个月为25.19亿元，期内溢利2.8亿元。

业务结构正在发生变化。莫干山赖以起家的核心业务人造板，2024年收入为23.26亿元，占总营收的比重从2023年的约69%降至约67%。

与此同时，定制家居业务增长较快。2024年该业务收入7.03亿元，2025年前三季度同比增长35.7%，达到6.44亿元，在整体业务中的占比持续提升。

根据灼识咨询的资料，按2024年收入计，莫干山是中国第三大的绿色人造板服务商，以及中国前十五大绿色定制家居提供商。截至2025年9月30日，公司拥有875名经销商，覆盖中国所有省份及45个海外国家及地区。

盈利能力方面，2023年及2024年期内溢利分别为3.2亿元和3.21亿元，2025年前三季度为2.8亿元，整体保持稳定。

不过，应收账款在报告期内持续攀升。2023年至2025年前三季度，贸易及其他应收款项的账面结余分别为1.32亿元、1.05亿元及2.61亿元。

公司在招股书中表示，由于许多债务人的财务或公开资料有限，无法保证所有债务人信用良好或不会违约。

经营模式的AB面

经营模式透露出，莫干山对两端依赖较重。

生产高度依赖外包。主营产品人造板及地板主要与外包制造商合作生产。2023年至2025年前三季度，OEM外包生产成本分别约20.06亿元、20.26亿元及13.53亿元，占销售成本的76%、75.6%及72.3%。超过七成的生产成本来自外包，公司不直接掌控生产环节。

收入来自产品供应和品牌授权两条线。 2023年至2025年前三季度，产品供应收入占比分别为87.9%、87.6%和85.2%；知识产权授权（品牌授权费）收入占比分别为10.2%、10.3%及12.2%。品牌授权占比在缓慢提升。

经销商渠道贡献绝大部分收入。2023年至2025年前9个月，经销商收入占比分别达90.3%、85.6%和76%。公司在招股书中提及，经销模式存在固有风险——对经销商管控有限，销售策略执行、价格体系维护、库存管理均面临挑战。

分红方面，2025年5月和10月，公司两次派发现金股利，累计15.16亿元。实控人夏士林通过家族信托及多家控股公司间接控制公司约53.87%的表决权。

创始人和实控人夏士林，出生于1953年，高级经济师，早年从农技员、电镀厂厂长起步，历任升华集团董事长、升华控股董事长等职，拥有超过三十年的企业管理经验。

招股书失效是一个节点，而非终点。下一步是补充材料继续推进，还是调整策略重新规划，得看莫干山的动作。