乐居财经 6月23日，穆迪确认了碧桂园（02007.HK)公司家族评级为“Ba1”，并撤销其“Baa3”发行人评级。

  与此同时，穆迪将该公司的高级无抵押评级从“Baa3”下调至“Ba1”。

  穆迪还将其评级展望由评级观察调整至“负面”。

  至此结束了其于2022年5月30日开始的评级下调观察。

  穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“评级下调反映了穆迪预计在艰难的运营环境之下，碧桂园的信用指标因销售下滑将会削弱，而该公司的长期融资渠道仍将受限。”

  上述负面指标将不在为公司此前的“Baa3”发行人评级提供支撑。

  “虽然穆迪预计碧桂园将保持强劲的市场地位和良好的流动性，但负面展望反映出碧桂园在未来6至12个月，因房地产销售下降和市场情绪持续低迷，进而降低其流动性缓冲和财务灵活性，”Tsang补充道。

  评级理据

  碧桂园“Ba1”的公司家族评级反映了该公司强大的品牌知名度、可观的土地储备以及一直以来深耕于中国(A1 稳定)大众市场的住宅开发。其公司家族评级也反映出其对低线城市的高敞口，资本市场渠道受限，以及房地产销售和利润率下降对其财务实力的影响。

  穆迪预测，受中国房地产市场环境影响，碧桂园2022年权益同销售额将下降约30%，至4000亿元人民币左右。今年前五个月，受经营环境艰难以及疫情防控措施影响，其合同销售额下降了约40%，至1506亿元人民币。

  尽管政府放宽了房地产市场的部分限制，但鉴于经济增速放缓，碧桂园在低线城市的高敞口可能会使其面临销售波动和利润率压力。

  穆迪预计碧桂园未来12-18个月的毛利率将从2021年的18%降至15%-16%，因为该评级机构预计，在经营状况困难的情况下，房地产销售价格将下降。

  考虑到销售价格下降，加上该机构对预计收入和EBIT下降的预期，碧桂园的EBIT/利息覆盖率将从2021年的4.7倍下降到未来12-18个月的4.0-4.3倍。

  与此同时，鉴于市场情绪疲弱，碧桂园在海外债券市场的渠道仍将受到限制。穆迪指出，该公司最近发行了5亿元人民币的在岸债券，息票率为4.5%，并在发行后的第一年后有回售权，但该公司能否持续获得长期融资仍不确定。其融资渠道受限将限制其应对市场下行周期的财务灵活性。

  由于碧桂园缩减运营规模，以及其良好的流动性，预计未来6至12个月的债务将下降，在一定程度上缓解了部分负面因素。特别是，截至2021年12月，其无限制现金1470亿元人民币和预计经营现金流将足以支付其到期债务，包括总额约13亿美元(约85亿元人民币)的两只离岸高级票据和若干将于2023年底到期或可回售的总额为291亿元人民币的在岸债券。碧桂园于6月15日发出要约，在2022年7月到期日之前以票面价格赎回其6.83亿美元的债券。偿还这笔债务后，截止到2023年底，该公司将只有一笔离岸债券到期。

  穆迪还指出，该公司的部分非限制性现金将不得不保留在项目层面，以支持其运营，这将限制该公司使用内部现金偿还控股公司债务的财务灵活性。此外，该公司继续使用内部资源偿还到期债务将减少其流动性缓冲，特别是如果它无法在未来6-12个月内改善其获得长期融资的渠道。

  碧桂园“Ba1”的高级无抵押评级不受营运公司层面债权的从属关系影响。这是因为尽管碧桂园是控股公司，大部分债权都在运营子公司，但其债权人受益于集团多元化的经营格局，通过大量具有高度地域多元化的运营子公司产生现金流。该公司的多元化布局减轻了其结构性次级风险。

  在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了碧桂园主要股东的高股权集中度，截至2021年底，其控股股东杨惠妍女士持有该公司61.25%的股权。穆迪还考虑到在该公司13名董事中有5名独立非执行董事，以及根据公司治理准则对在港交所上市公司的其他内部治理结构和标准的要求。

  可能导致评级上调或下调的因素

  鉴于评级展望为负面，短期内不太可能上调评级。

  不过，如果碧桂园在此期间加强长期融资渠道、改善销售状况、保持财务指标稳定和良好的流动性，穆迪可能会将其评级展望调整至稳定。

  支持其现有评级的信用指标包括：收入/调整后债务之比持续高于100%，毛利率持续高于15%-16%，EBIT/利息之比持续高于4.0倍。

  然而，如果该公司的融资渠道、合同销售额和财务指标在未来6-12个月进一步恶化，穆迪可能会下调该公司的评级。

  可能导致评级下调的信用指标包括：收入/调整后债务之比低于80%-90%、EBIT/利息之比低于3.5倍或毛利率低于15%。

  发行人概况

  碧桂园于 1992 年成立，并在港交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至 2021 年底，该公司的国内权益土地储备总面积为 2.531 亿平方米，涵盖 1,425 个城市。