乐居财经 严明会 10月18日，惠誉评级已确认中国人寿(02628.HK)的保险公司财务实力(IFS)评级为‘A+’(强劲)、长期发行人违约评级为‘A’，展望稳定。

  此次评级确认，反映中国人寿的独立信用状况为‘a+’，基于其公司状况“非常良好”、资本水平和杠杆“强劲”、且尽管具挑战的保险业态及疲弱且动荡的股市导致中国人寿2022年上半年的盈利能力减弱，其财务表现往绩仍“非常强劲”。该评级亦反映了中国政府(A+/稳定)对中国人寿的所有权。

  关键评级驱动因素

  国家所有权：惠誉认为，中国政府对中国人寿的所有权为评级正面考虑因素。惠誉相信，中国政府在困难时期为中国人寿提供所需财务或运营支持的可能性较高。鉴于财政部通过中国人寿的大股东中国人寿保险(集团)公司对前者持有效所有权，且中国人寿拥有庞大的保险客户群及在中国保险业占据重要地位，若中国人寿的独立信用状况承压，惠誉预期政府支持将予以缓解。

  财务表现具韧性：惠誉评定中国人寿的盈利能力为“非常强劲”，主要基于其2019年至2021年间的平均净资产收益率为13%;不过其2022年上半年归属于公司股东的净利润同比下降38%，主要原因在于可供出售的股票投资价差收入减少。

  新业务价值较2021年上半年下降13.8%，原因在于个险业务板块销售人力规模降低。按首年年化保费计算，中国人寿个险渠道的新业务价值率从36.5%降至30.4%，但仍高于部分中国主要寿险同业。2022年上半年，通过银保渠道销售的趸交储蓄型产品应市场需求从低基数激增。然而，鉴于此类产品的利润较低，即使销售增长强劲亦不足以改善新业务价值。

  投资风险攀升：截至2022年上半年末，中国人寿的风险资产(主要包括股票、权益类基金及长期权益投资)达至资本水平的2.3倍。风险资产增加令公司的盈利能力容易受到股市波动加剧影响。截至2021年末，中国人寿对广发银行股份有限公司(发行人违约评级为BB+/稳定)的股权投资占其股东权益总计的17.7%，令其面临单一公司投资集中度风险。

  资本水平和杠杆“强劲”：2022年上半年末，按惠誉Prism模型衡量，中国人寿的风险资本水平处于“适中”级别。然而，由于权益投资增加，风险资本缓冲空间有所收窄。财务杠杆率维持6.7%的低位，预计到2022年末将远低于惠誉对财务实力评级为‘A’的保险公司的指引要求。根据今年出台的中国风险导向偿付能力体系(偿二代)二期框架，截至2022年第二季度，中国人寿的核心偿付能力充足率达169%，为一流寿险同业中最强。综合偿付能力充足率为236%(2021年末为262%)。

  公司状况“非常良好”：惠誉基于中国人寿相较于中国其他寿险公司，具有“非常良好”的业务状况及“中等/良好”的公司治理，评定其公司状况为“非常良好”。该评定反映了中国人寿“非常良好”的业务规模、领先的市场地位及在全国范围内多元化的业务和销售渠道。尽管2022年上半年末，个险业务人力数量从2021年末的820,000人缩减至746,000人，中国人寿仍拥有最大的代理人队伍。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -惠誉对中国政府为中国人寿提供支持意愿的看法发生不利变化，包括：股权结构发生显著变化以致财政部丧失对中国人寿大股东的控股权。

  -惠誉认为中国人寿对中国寿险行业的重要性有所下降。

  可能单独或共同导致惠誉下调中国人寿的独立信用状况的因素包括：

  -惠誉计算的风险资产指标持续大幅上升。

  -Prism衡量的资本水平未能维持在“适中”级别的高位。

  -盈利能力减弱，净资产收益率持续低于8%。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -中国主权信用评级被上调。

  可能单独或共同导致惠誉上调中国人寿的独立信用状况的因素包括：

  -Prism衡量的资本水平持续改善至“非常强健”或更高级别。

  -中国人寿公司状况显著改善，包括地域多样化拓展至海外市场，且维持或改善当前净资产收益率。