乐居财经 严明会 11月1日，惠誉确认长和（00001.HK)的长期发行人违约评级为“A-”。展望“稳定”。同时确认其高级无抵押评级为“A-”。

  长和的评级和展望反映了该公司强大的业务结构、地域多元化、高质量的港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层稳健的财务管理记录。

  惠誉预计，由于具有挑战性的经济环境(特别是在电信和零售部门)，长和的盈利将在2022年恶化，这将导致更高的EBITDAR净杠杆，尽管该比率应该保持在惠誉的负面敏感性范围内。

  关键评级驱动因素

  具有挑战性的经济环境：惠誉预计电信业务将继续受到意大利业务激烈竞争和成本上升的影响。2022年上半年，该零售部门的利润率因疫情而受到挤压，不过随着其他地区的复苏，该部门的营收也实现了增长。惠誉预计，随着疫情防控措施的放松，零售利润率将从2023年开始逐步恢复。

  长和的港口业务从2021年的疫情冲击中恢复，尽管全球供应链受到限制，但在2022年上半年报告中，实现了强劲的盈利。然而，由于主要市场经济增长疲软，2022年下半年的增长可能会放缓。惠誉预计，2023年长和航运业务的整体盈利复苏将有限，因为全球经济增长走弱将抑制其港口和零售业务的增长。港元兑多种货币(尤其是欧元)走强，也可能会因汇兑损失而拖累盈利。

  电信业务收益下行：长和在其主要电信市场意大利面临激烈竞争，惠誉预计这将降低该电信部门的市场份额和盈利。惠誉预计其电信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHT”，A-/稳定的利润贡献将在2022-2023年下降。因出售基站资产(这将增加基站服务费用);更高的成本;以及港元兑欧元走强，长和的收入亦会减少。

  意大利业务承压：惠誉预计CKHT在意大利的移动市场份额将进一步下降(2022年第二季度:26%，2019年第四季度:31%)，因为最近进入市场的Iliad和Fastweb建立了自己的移动网络，将意大利变成五大移动网络运营商的市场。CKHT决定与Fastweb共享5G移动网络板块，这可能会加快Fastweb的扩张。

  加快5G布局：预计5G业务在英国、丹麦和瑞典等其他市场的加速推出将部分抵消电信收入的恶化，这应该会提高这些市场的市场份额和收入。

  基础设施重置基本完成：过去几年，CKHH在其基础设施部门的主要实体-长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited,简称“长江基建集团”,01038.HK,A-/稳定)实施了更严格的监管调整，尤其是在英国和澳大利亚。惠誉认为，这些变化可能导致运营商产生的现金流减少，但鉴于长江基建集团的投资组合多元化，对其股息流入的影响将交错存在数年。

  此外，惠誉认为，未来几年的现金流预期已有所改善，因为在本轮监管调整中仅剩下英国电力运营商。惠誉还认为，受监管公用事业公司的资产基础和收入可能将受益于英国和澳大利亚的高通胀。

  基站资产处置接近完成：惠誉预计长和的财务状况将得到23亿欧元现金收入的支持，该现金收入来自于将基站资产出售给英国的基站公司- Cellnex Telecom S.A.(BBB-/稳定，其总部位于西班牙)的交易，并预计将在2022年第四季度完成。英国资产处置的完成将标志着整个欧洲基站资产处置的完成，这将带来86亿欧元的现金和14亿欧元的Cellnex股权。

  长和划将出售基站的所得用于资本支出、去杠杆化和股东回报。由于在英国的出售尚未完成，因此所得资金的用途尚未敲定，但惠誉预计长和将保持其保守和审慎的财务管理记录。惠誉预计，由于EBITDAR较低，2022年EBITDAR净杠杆率将上升，但将被英国资产处置收入的预期收入部分抵消。因此，其净杠杆在2022-2024年期间应保持在4.1倍的负面敏感性范围内(2021年:3.5倍)。

  结构性从属风险降低：长和的港口、基础设施和电信业务是资本密集型业务，杠杆率较高，这限制了该公司的评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为在资产产权层面存在债务，这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。然而，来自基础设施或CKHT以外业务的现金和股息流入可以覆盖母公司的利息负担，从而缓解了结构性从属风险。

  评级推导摘要

  长和的评级得益于其按地域和部门划分的业务多元化，这为其提供了稳定的现金流，支撑了其强劲的业务状况。保守和审慎的财务管理的稳固记录和连贯的战略也为业务状况提供支持。

  长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的综合企业集团，因此几乎没有同行拥有类似的商业模式。然而，该公司与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)有一定的可比性，尽管中电控股在受监管资产的稳定回报支持下拥有更强大的业务状况，而且历来财务状况更稳健。中电控股的受监管资产主要尤其香港地区业务-中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited,简称:“中华电力”,A/稳定)持有。

  关键评级假设

  本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

  - 2022年，经惠誉调整后收入将下降5%

  - 2022-2023年，惠誉调整后EBITDA利润率约为22%-23%

  -每年派息比率约为30%

  -2022-2023年，资本支出每年为290-310亿港元

  - 2022-2023年无重大收购或处置

  - 2022年从英国基站产处置中获得23亿欧元现金收益

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  假如CKHH的业务状况保持不变，

  - EBITDAR净杠杆率持续在3.1倍或以下;和

  -收购和分红后的现金流持续一段时间为正

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - EBITDAR净杠杆持续超过4.1倍;

  -收购和处置后的现金流持续一段时间为负;

  -业务结构和资本结构管理发生重大变化，不利于信用风险状况;

  -经常性现金质量下降或数量减少

  流动性和债务结构

  强劲的流动性和融资渠道：长和评级受到其强劲的流动性状况和资金渠道的支持。截至2022年6月底，报告的现金及现金等价物为1,120亿港元(2021年底:1,530亿港元)，而短期债务为470亿港元。债务到期期限也很合理。该公司有很强的资本市场渠道和良好的银行关系。

  发行人简介

  长和是一家在香港特别行政区上市的多元化企业集团。该公司的主要业务包括电信，主要是在欧洲、香港特区和东南亚的移动业务，以及基础设施、零售和港口。