乐居财经 严明会 11月9日，联合国际授予靖江港口集团有限公司（“港口集团”或“公司”）‘BBB-’的国际长期发行人评级，展望稳定。

  该发行人评级反映了靖江市人民政府（“靖江市政府”）在必要时为港口集团提供支持的高度可能性。这主要考虑到靖江市政府间接持有港口集团100%股权，港口集团作为区域内重要的港口码头建设和运营的国有主体的战略重要性，以及当地政府与港口集团之间的联系，包括通过其股东对公司进行监督、战略协调、以及持续的运营和财政支持等。此外，如果港口集团面临任何经营或财务困境，靖江市政府的声誉、运营和融资活动可能会遭受到显著的负面影响。

  展望稳定反映了联合国际对港口集团对靖江市的战略重要性保持不变，以及靖江市政府将会继续确保港口集团稳定经营的预期。

  关键评级驱动因素

  政府的股东所有权和监督：靖江市政府通过靖江市政府国有资产监督管理办公室（“靖江市国资办”）和靖江经济开发区管理委员会（“靖江经开区管委会”）分别持有港口集团35%和65%的股权，是公司的最终控制人。靖江市政府通过靖江市国资办以及靖江经开区管委会对港口集团进行监督，包括高级管理层的任命以及投、融资计划决策等。此外，当地政府对公司还设立年度考核机制，并定期任命审计师审视其经营业绩和财务状况。

  对靖江市的战略重要性及战略一致性：港口集团是泰州港靖江港区唯一的国有控股码头建设和运营主体，最大的公用码头经营人。公司主要从事港口开发、运营和港区配套设施建设等业务。公司所建设的和尚港、罗家桥港等工程作为靖江港的重要组成部分，对靖江市及其周边地区的经济发展发挥重要推动作用。港口集团的业务运营和发展与当地政府的发展规划保持一致，旨在发展港口建设和运营，促进当地及周边城市的经济发展。

  持续的政府支持：港口集团获得来自当地政府的支持，主要包括来自靖江经开区管委会的股权注入、资产注入、运营补贴和政策支持等。同时，作为靖江港区最重要的国有控股港口运营公司，港口集团在项目、土地和资源获取上具有一定优势。此外，港口集团也享有多种政策支持，如税收优惠和财政补贴等。2019年至2022年9月底，港口集团收到的政府补助总计约为人民币29亿元。我们认为公司仍将收到以运营/或财政补贴形式的政府支持，以支撑其日常业务运营和港口建设。

  港口集团的财务和流动性状况：港口集团的总资产规模在过去几年呈现显著的增长趋势，截至2022年9月底达到人民币458亿元。截至2022年9月底，港口集团的财务杠杆（总负债/总资产）为55.9%，其调整后的总债务增加至约人民币249亿元。同时，港口集团拥有货币资金及可用信贷额度分别为人民币49.3亿元（其中，受限资金占比88%）和人民币41.0亿元，以及境内债券发行额度人民币15亿元，相比较其一年内到期债务约人民币80.5亿元，短期偿债压力较大，流动性一般。然而，港口集团的融资渠道较为广阔，包括银行贷款、境内及境外债券发行以及非标融资等，以支持其债务偿还和业务运营。

  靖江市的经济及财政状况：靖江市作为长江北岸新兴的工业港口城市，其经济发展水平较高。靖江市的经济保持稳定增长，2021年的GDP达人民币1,142亿元，同比增长10.6%，其GDP规模在泰州市中排名第二位。靖江经济技术开发区（“靖江经开区”）作为国家级经济技术开发区，其建设和发展对靖江市、靖江港区及周边城市的发展起到重要作用。2021年，靖江经开区的GDP约为人民币669亿元，占靖江市GDP的约59%。

  靖江市政府的总财政收入主要来自一般公共预算收入和政府性基金收入。靖江市政府的一般公共预算收入稳定增长，其税收占比稳定在约80%水平。另一方面，其政府性基金收入波动较大，主要受土地出让收入波动的影响。靖江市政府的财政自给率不足，持续收到来自上级政府的补助。截至2021年底，政府债务余额从2019年底的约人民币85亿元增加约人民币100亿元，主要是因为其专项债务的增加。靖江市政府的债务比率（即政府总债务除以总财政收入）相比于2019年底有所下降。

  评级敏感性因素

  若发生以下情况，我们将考虑下调港口集团的信用评级：（1）预期来自于靖江市政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）靖江市政府对港口集团的所有权大幅减少，或（3）我们对靖江市政府的内部信用评估出现下调。

  若发生以下情况，我们将考虑上调港口集团的信用评级：（1）来自靖江市政府的支持加强，或（2）我们对于靖江市政府的内部信用评估出现上调。