进击的蜂巢能源

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  乐居财经 8.7w阅读 2022-12-01 23:02

  乐居财经讯 蜂巢是蜜蜂家园必要的"家具"和"食品室"。

  日前,蜂巢能源科技股份有限公司拟科创板IPO日前已经获得受理,蜂巢能源脱胎于长城汽车,这家成立仅4年的动力电池新贵拟募资150亿元,是年内科创板第二大IPO。

  据招股书介绍,蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售,主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统,主营业务涵盖电池包、模组、电芯和储能产品。

  当养蜂者取蜜时,他们会破坏掉整个蜂巢才能获取蜂蜜。三年半以来蜂巢能源连亏30亿、长城汽车持续为其“输血”撑业绩、毛利率只是同行可比公司的零头等问题,为其IPO之路蒙上一层阴影。

  蜂巢能源对长城汽车相当依赖。2019-2021年,长城汽车及下属公司始终为蜂巢能源第一大客户。期内,蜂巢能源向长城汽车销售电池包、模组和电芯,实现收入分别为8.12亿元、16.49亿元、36.61亿元,占主营业务收入的比重分别为99.86%、98.68%、86.37%。从数据来看,过去几年公司业绩基本来自关联方。

  然而,2019年-2021年,宁德时代第一大客户收入占比约为13%、9%、10%;同期,比亚迪一大客户收入占比约为22%、13%、17%。目前,宁德时代和比亚迪稳坐中国动力电池产业的头两把交椅。

  动力电池企业排名越靠前,客户群体越多,大客户依赖症候越轻。如果说突破成本约束和实现技术飞跃是根本之道,那么获取大客户订单,便是这个竞争激烈的赛道上快速拉开差距的方式。

  随着关联销售金额的走高,蜂巢能源应收账款也水涨船高。同期,其应收账款分别为2.07亿元、5.21亿元、11.22亿元。

  在激烈的动力电池竞争市场,宁德时代全球市占率达到32.6%。然而蜂巢能源其市场份额仅有1%,可见留给蜂巢能源的进步空间依然很大。

  2019年-2022年上半年,蜂巢能源营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元;同期净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元。

  同期,蜂巢能源的主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%,而招股书选取的可比公司(宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技)同期毛利率平均值为28.06%、22.40%、11.03%和13.44%。

  尤其2020年,同行可比公司毛利率均值是蜂巢能源的24.7倍。到今年上半年,这个差距缩小至3倍。

  从细分产品来看,蜂巢能源的收入主要包括销售电池包、模组、电芯与储能产品,但目前除了电池包之外,其他三种产品均在近年出现过毛利亏损的情况。尤其模组,今年上半年贡献约20%的营收,较2021、2020年营收额大幅提升,但至今从未盈利。

  据招股书披露,2021年及2022年上半年,原材料价格呈明显的上升趋势,公司产品的直接材料价格随之上升。在实际经营过程中,公司与客户商定的销售价格调整存在一定的滞后性,无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。

  在毛利率显著低于同行之外,另一数据也表明蜂巢能源对上游供应商的议价能力较低。2022上半年,公司经营活动现金流净额为-2.09亿元,相较于2021年的3.5亿元大幅滑落,蜂巢能源解释称,主要系在原材料价格及需求增长的背景下,公司为锁定原材料价格和供应量,向部分供应商预付原材料货款所致。

  对于亏损原因,除了原材料采购价格增长,蜂巢能源还提及研发投入强度较高等因素。但事实上,比研发费用更能吞噬利润的数据,是管理费用。

  截至2022年6月30日,蜂巢能源研发与技术人员2360人,占员工总数19.58%。在过去三年及今年上半年,蜂巢能源产生的研发费用分别为3.7亿元、3.8亿元、7.2亿元和5.7亿元,占当期总营收的比例分别为40.32%、21.9%、16.18%和15.3%。

  与研发费率持续下行相反,管理费率却是一路走高,并且在2022上半年,管理费用已经超过研发费用,达到6.17亿元。

  与招股书选取的可比公司(宁德时代、孚能科技、国轩高科、亿纬锂能)相比,2019年-2022上半年,上述公司管理费率均值分别为5.42%、9.11%、5.47%、4.02%,同期蜂巢能源管理费率为12.8%、12.91%、14.28%、16.52%。上半年,蜂巢能源管理费率是可比公司均值的4倍有余。

  在业内人士看来,动力电池是一个资本非常密集、规模效应非常明显的行业。当前规模较小的动力电池企业要想生存,需要进一步融资,只有将规模做大,成本才能进一步下降。

来源:乐居财经

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