乐居财经 严明会 4月5日，惠誉宣布确认中国信达（01359.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“A”，展望“稳定”。

  中国信达的评级比中国(A+/稳定)主权信用评级低一个子级是基于，该公司的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。中国信达与政府之间的战略关联性意味着，该公司若违约将给政府带来显著的社会及融资影响。因此，惠誉认为中国信达在需要时获得政府特别支持的可能性很高，并根据其评级标准将中国信达视为一家依赖于政府的政府相关企业。

  关键评级驱动因素

  法律地位及政府持股和控制程度为“很强”

  该评估是基于政府对中国信达战略、运营和融资活动的高度控制。自2018年以来，政府加强了对国家资产管理公司(AMCs)的控制，包括要求资产管理公司重新专注于不良资产管理，并保持资本充足率。

  目前，国家资产管理公司每季度需向财政部和中国银行保险监督管理委员会(银保监会)报告其财务业绩和指标，包括资本充足率、关键业务业绩、杠杆率和流动性覆盖率。此外，管理层任命需经过银保监会的预先批准。政府同时委托中央监察委员会和国家审计署审计这些实体的业务和财务表现。

  政府以往支持力度为“中等”

  鉴于中国信达在维持中国金融系统稳定性方面的战略重要性及其在支持政府举措中的政策职能，惠誉认为其获得政府支持的可能性很高。基于以往先例，政府在需要时可使用多种工具支持资产管理公司。政府可为中国信达提供如快速发债审批或优惠融资渠道的支持，以执行中央政府的指令。政府向中国信达提供支持不存在法律、监管或政策方面的障碍。

  由于中国信达不断扩张不良资产处置业务，该公司自身的风险偏好较高。但是，中国信达能够通过多元化业务增加营收，且凭借所承担的政策性职能拥有畅通的银行和资本市场融资渠道，因此该公司对政府注资和补贴的依赖程度有限。缺乏经常性的财政支持记录令此要素的评定受到了一定限制。

  违约带来的社会影响为“强”

  惠誉认为，中国信达对于维持金融和经济稳定，进而防止防范重大金融危机方面并保障社会稳定性至关重要。该公司参与了规模庞大的重组计划，包括2021年11月向中国华融资产管理股份有限公司(ChinaHuarongAssetManagementCo.,Ltd，简称“中国华融”，02799.HK)投资约39亿元人民币认购股份，该部分股份占中国华融已发行股本总额的4.89%。中国信达同时参与了不良房地产项目和高风险中小金融机构的债务重组。

  由于该行业有较高的准入壁垒和需要获取经营许可证，中短期内中国信达难以被取代。惠誉认为，地方资产管理公司取代中国信达的难度很大，因其可能不具备吸收中国信达大额不良资产的能力或流动性。中国信达若违约可能会造成短期业务中断，因市场需要时间和资源消化中国信达这样规模的企业违约所产生的额外业务。截至2022年底，中国信达的不良资产余额为人民币3,412.5亿元人民币，惠誉预计约占1.5万亿-1.7万亿元人民币(2400亿-2700亿美元)市场的20%-25%。

  违约带来的融资影响为“很强”

  中国信达是26家中央国有的金融机构之一。该公司积极参与规模庞大的债务重组，收购银行和非银行金融机构的不良债务资产，并支持国有企业改革。违约可能会削弱上述努力及市场对中央政府支持政府相关企业的能力和意愿的信心。若其违约还将影响银行体系，并致使其他中央政府相关企业的融资渠道受限。

  中国信达是中国资产规模最大的国家级不良资产管理公司，且资本充足率高于同业，这使其在处理大规模不良资产管理和化解系统性风险方面处于更有利的地位。截至2022年底，中国信达的总负债为人民币1.407万亿元人民币。与中央政府预算相比，中国信达的资产负债表规模较小，但是若违约将可能对其他资产管理公司造成传染风险。因此，政府支持其维持运营的意愿很高。

  由于经营环境的挑战和房地产市场的疲软，中国信达的资产质量和盈利能力有所恶化，但该公司持续盈利，并且其资本充足率维持在监管要求之上，为其提供比同业更强的缓冲。

  中国信达的信用状况得益于其强大的特许经营权和其在中国不良资产管理领域核心业务的领先市场地位。其独特的政策角色使该公司能够获得银行融资、资本市场、以及来自政府的潜在普通资本支持。然而，惠誉认为，该公司向其他金融服务领域的多元化发展并不有利于其信用状况，因为其金融服务子公司并不能改善集团的整体盈利能力，或显著降低经济周期的波动性。

  评级推导摘要

  考虑到中国信达由政府持有多数股份，受政府有力控制及监管，且承担着处置不良资产进而维护中国金融系统稳定性的政策性职能，惠誉将其归类为政府相关企业。公司的总体支持评分为42.5分(总分为60.0分)，意味着其发行人违约评级较中国主权评级(A+/稳定)低一个子级。

  中国信达子公司ChinaCindaFinance(2014)Limited.,ChinaCindaFinance(2015)ILimited.及ChinaCindaFinance(2017)ILimited.发行的票据与中国信达的发行人违约评级一致。惠誉将中国信达视为债务偿还的最终责任人，并预计其将根据维好协议和股权收购及流动性支持协议为债券发行提供支持。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -若中国信达对政府的战略重要性发生显著变化，或政府对其持股降至51%以下，以致惠誉不再将其视为依赖于政府的政府相关企业，并因此不再将其评级与中国主权信用评级相关联，则惠誉可能下调该公司的评级。

  -若由于资产质量和盈利能力严重恶化，即资本缓冲降低至监管要求以下、或资金和流动性状况减弱，中国信达独立信用状况被下调多个子级至“ccc”，可能导致惠誉对违约财务影响的评估降低，从而导致负面评级行动。然而，考虑到中国信达目前的资产表现和充足的资本缓冲，短期内下调可能性极小。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -惠誉对中国政府采取正面评级行动。

  -若政府明确表示将加大对中国信达的支持力度，则惠誉可能将该公司的评级与中国主权信用评级等同。

  发行人简介

  中国信达是中国最大的资产管理公司之一，自1999年成立以来协助政府剥离主要中资银行的不良资产，并对陷入困境的金融机构、证券公司、保险公司及多家国有企业进行债务重组和管理。财政部持有中国信达58%的股份，全国社会保障基金理事会和中国远洋海运集团有限公司(ChinaCOSCOShippingCorporationLimited，简称“中国远洋海运”)分别持有其14.04%和5.00%的股份。