乐居财经 彦杰 4月26日，国海证券发布研究报告，维持箭牌家居“增持”评级。

  因促销政策延续毛利率同比下滑，环比已出现改善。 2023Q1 公司毛利率 30.44%/同比-5.47 pct/环比+0.26 pct。公司延续 2022Q4 以来的促销政策， 加大市场推广，毛利率同比仍有所下滑，但已呈现环比改善。 未来随着智能家居产品产能项陆续投产， 部件自产比例将持续提升，存在降本预期， 同时公司也将通过渠道结构、 产品结构优化、智能产品占比提升等措施优化毛利率。

  受裸价促销补贴减少及停工损失减少影响， 期间费用率下降。2023Q1 公司期间费用率 30.74%/同比-2.42 pct，其中销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.59%/14.94%/0.03%/6.18% ， 分 别-1.91/-1.42/-0.21/+1.12pct。 销售费用率下降主要为部分产品采取裸价促销、 补贴费用减少所致，管理费用率下降主要是停工损失减少；研发费用率提升为研发人员工资增加所致。

  筹划股权激励，提升经营活力。2023年4月14日，公司公告拟向激励对象授予不超过600万股限制性股票，占公司当前总股本0.6214%，激励对象包括公司高管、中层管理人员和核心管理/技术人员。 公司采取股权激励措施，有利于调动员工积极性， 激发经营活力，提升公司竞争力。

  国海证券预计 2023-2025 年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62 亿元，归母净利润 7.15/8.65/10.38 亿元，对应23/19/16 xPE。 看好公司智能产品与零售、家装渠道放量带来业绩增长， 维持公司“增持”评级。