乐居财经 李礼 5月4日，浙商证券发布鲁商发展2023Q1季报点评报告。

  业绩概览：地产交割增厚利润；核心子公司福瑞达医药表现靓丽。

  23Q1：公司收入/归母净利/扣非净利分别为 12.7/1.29/0.15 亿元，同比14%/+95%/-76%。净利润高增主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿，扣非归母净利下降主要系健康地产结算项目主要为毛利率较低的刚需产品/首期销售房源。

  剥离地产开发，坚定转型。公司于 23 年 3 月 3 日完成第一批次地产相关 6 家标的的资产交割，交割后将不再纳入合并报表；剩余 2 家将于 23 年 10 月 31 日前完成交割。

  生物医药板块核心子公司福瑞达医药利润同增 36%，表现靓丽。23Q1 公司核心子公司福瑞达医药营收 6.5 亿（同比+20%），归母净利 0.44 亿（同比+36%）。22年营收 26.1 亿（同比+20%）；归母净利润 2.0 亿元（同比+13.5%）。

  23Q1 收入≈37%化妆品+11%药品+6%原料及添加剂+46%物业管理及其他化妆品板块：23Q1 收入同增 13%，其他子品牌成长加速。23Q1 化妆品板块收入4.73 亿（同比+12.7%），毛利率 62.86%（同比+1.3pcts）。分品牌来看：1）主品牌颐莲收入为 1.71 亿，同比+6%，在保持补水喷雾大单品地位的同时发力面霜等品类布局，23Q1 新品嘭润面霜（22 年底上市）销量提升，有望带动整体客单价上行。

  2）主品牌瑷尔博士收入 2.43 亿，同比+8%。瑷尔博士近期多款经典老品迭代升级，持续提升中高端产品占比。其中瑷尔博士微晶水等大单品进一步提升品牌体量，新品闪充面霜等销量提升。

  3）子品牌收入约为 5900 万，同比+84%，我们预计高端品牌贝润等表现靓丽。医药板块：低基数+Q1 防疫药物销售+拓线上渠道，收入高增。23Q1 医药板块收入 1.43 亿（同比+59.2%），毛利率 56.4%（同比+0.9pcts）。收入高增主要系 22Q1疫情影响低基数+23Q1 抗疫药品销量增加+积极拓展线上渠道，助力业绩提升。

  原料及衍生品板块：收入基本持平。23Q1 原料及衍生品板块收入 0.76 亿元（同比-1%），毛利率 30.46%（同比-4pcts），预计毛利率下行主要系化妆品/食品原料行业竞争有所加剧。23Q1 公司上市 2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料；子公司焦点福瑞达持续加码功能性食品领域（旗下拥有新锐品牌伽美博士）。

  盈利能力：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，出置地产业务，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。预计 23-25 年公司归母净利润为 4.0/4.9/6.0 亿元，同比+782%/23%/22%，当前市值对应 PE 为 28/23/19倍，维持“增持”评级。

  风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等。