乐居财经 彦杰 5月10日，国海证券发布研究报告，维持志邦家居“增持”评级。

  国海证券观点如下：衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。2023Q1 厨柜/衣柜/木门 /其他分别实现营业收入 3.18/3.52/0.40/0.94 亿元，同比分别 -12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。

  直营大宗渠道保持增长，经销渠道 Q1 有所承压。2022 年直营/ 经销/大宗/其他业务分别实现营业收入 3.97/29/16.57/4.35 亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%。

  盈利水平延续增长趋势，厨衣毛利率同比提升。受衣柜规模效应释放以及供应链科学管理带来的成本改善，橱衣两 大核心品类盈利水平提升，公司整体毛利率逆势提升。

  期间费用率控制良好。2022年，公司期间费用率25.23%/同比+0.75pct，销售/管理/财务/研发费用率 15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同 比分别+0.77pct/+0.47pct/-0.20pct/-0.2pct。

  渠道开拓顺利，衣木门店保持较快增长2022年，公司厨柜/衣柜/ 木门经销门店分别净增31/107/349 家，衣柜与木门保持较快开店节奏，增加消费者触达，拓展增长空间。受开店规划与节奏影响，2023Q1厨柜/衣柜/木门分别净增 9/15/32家。

  推出股权激励计划，激发经营活力。公司拟向6名高管（副总裁+董秘+CFO）及84名中层管理人员授予限制性股票312万股（占公司 股本总额的1%），授予价格为 15.53 元/股。

  公司深耕渠道运营，稳步推进整家定制战略， 有序进行品类融合，发展趋势向好。国海证券预计2023-2025年公司实现营收入62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润 6.25/7.22/8.31亿元，对应16/14/12xPE。