乐居财经 刘治颖 5月23日，湖南中创化工股份有限公司（以下简称：中创化工）发布招股说明书，拟在沪市主板上市，保荐机构为中信证券股份有限公司。

  2020年-2022年，中创化工实现营业收入分别为8.12亿元、11.69亿元、12.84亿元；取得净利润分别为7546.44万元、1.36亿元、1.28亿元。

  2021年-2022年，公司营业收入同比分别增长44.03%、9.86%，净利润同比分别变动80.51%、-6.04%。2022年，中创化工出现“增收不增利”。

  不仅如此，中创化工的净利润还注有少量“水分”。报告期内，公司享受15%的高新技术企业所得税的税收优惠政策，享受的金额分别为882.97万元、1619.9万元和1504.54万元，占净利润的比例分别为11.7%、12.23%、12.3%。

  1.主销产品后劲不足

  主营业务上，乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮构成中创化工的主要收入来源，其中，最为突出的是乙酸仲丁酯，报告期内分别贡献4.4亿元、6.17亿元和6.08亿元的营收。不过，乙酸仲丁酯产品的占比随着丁酮产品占比的上升而逐渐下滑，前者各期分别为54.47%、53.51%、47.81%。

  2022年，公司乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯两大产品销售金额纷纷下滑，当期分别为6.08亿元、1.82亿元，同比分别下降1.44%、11.21%，表现后劲不足。

  其中，乙酸仲丁酯产品营收下降主要是因为其平均单价出现下跌，2022年，该产品销售单价为6626.63元/吨，较2021年的6934.47元/吨同比下降4.44%。

  而乙酸异丙酯产品则在2022年陷入售价与销量同跌的窘境，当期，该产品销售单价为8137.43元/吨，同比下滑4.81%；销量为2.24吨，同比下跌6.72%。

  仅有丁酮产品业绩向好，2022年该产品平均单价和销量分别为1.06万元/吨、3.19吨，同比分别增长40.25%、20.75%；销售金额达到3.4亿元，同比大幅上升69.35%。

  2.原材料价格飞涨拉低产品毛利

  招股书显示，中创化工生产乙酸仲丁酯和丁酮的主要原材料均为醚后碳四，因此该原材料在公司各期采购总额的占比达到四成左右。

  而该醚后碳四的价格在报告期内飞涨，2020年-2022年，其采购单价分别为2749.13元/吨、4162.05元/吨、5668.03元/吨，2021年-2022年同比分别上涨51.39%、36.18%。

  中创化工在招股书中透露，受政策、地缘政治影响，醚后碳四的供应量出现下跌，2022年烯烃原料气总商品量约为836.97万吨，较2021下跌4.68%；同时，随着境内大型炼化一体化项目的不断推进，醚后碳四的需求量出现上升，2022年中国烯烃深加工总需求量在1716万吨，较2021年上涨2.41%。物以稀为贵，醚后碳四的价格随之上涨。

  这导致中创化工生产乙酸仲丁酯的成本持续上涨，2021年-2022年，公司生产乙酸仲丁酯的平均成本分别为4950.73元/吨、5436.36元/吨，同比分别上升58.56%、9.81%。

  最终使得乙酸仲丁酯产品毛利骤跌，2022年，该产品毛利为1.09亿元，较2021年的1.76亿元，同比大幅下滑38.11%；毛利率则录得17.96%，同比下降10.65个百分点。

  3.毛利率高于行业12个百分点

  受主销产品乙酸仲丁酯毛利下降的影响，报告期内，中创化工毛利也呈现震荡下滑趋势。

  公司各期主营业务毛利分别为1.71亿元、2.67亿元、2.54亿元，其中，2022年同比下降4.87%；各期主营业务毛利率分别为21.14%、23.18%、20%；公司综合毛利率分别为21.11%、22.9%、19.86%。

  不过，与同行业可比上市公司毛利率水平相比，中创化工仍高出不少。2020年-2022年，同行业毛利率均值分别为9.08%、13.46%、13.64%，中创化工高于行业均值分别达12.03个百分点、9.44个百分点、6.22个百分点。

  从主要产品按照客户类型划分的毛利率情况来看，中创化工销售给贸易商的毛利率要普遍低于终端。贸易商主要是通过购买产品然后再次出售给下游客户，其主要盈利模式为赚取差价，贸易商通常会选择产品价格低点进行采购，以保证其合理的贸易利润。因此，一般情况下，贸易商采购价格相对较低。

  不过，2021年-2022年，公司乙酸异丙酯产品向贸易商销售的毛利率高于向终端销售毛利率，前者分别为25%、29.05%，后者为21.63%、28.17%。

  同样的情况发生在2022年中创化工丁酮产品上，当期，向贸易商销售的毛利率为28.94%，而向终端销售的毛利率为28.04%。这在一定程度上造成贸易商利润的损失。