乐居财经 严明会 7月21日，惠誉评级已将大连万达商业管理集团股份有限公司(”万达商管“)的长期外币发行人违约评级自'B'下调至‘C’，将万达商业地产(香港)有限公司(”万达香港“)的长期外币发行人违约评级自'B-'下调至‘C’。惠誉同时将万达商管子公司发行、万达香港担保的美元票据的评级自'B-'下调至 ‘C’。回收率评级为 'RR4'。惠誉已解除所有评级的负面评级观察状态。

此次评级下调是基于，万达商管未能按时支付其2025到期的4亿美元债券的票息——上述票息已于2023年7月20日到期。按照惠誉的评级定义，未能偿付重大金融债务且尚在宽限期内的发行人符合‘C’评级。

关键评级驱动因素

未能按时支付票息：万达商管管理层向惠誉确认，该公司未能支付2023年7月20日到期的债券票息，但预计将于宽限期内完成票息支付。依据债券募集说明书的条款，违约事件触发前发行人有10天的票息偿付宽限期。

债券偿付存在不确定性：万达商管目前仍在努力筹措足够的资金用于偿付将于2023年7月23日到期的4亿美元债券。该等债券的本金偿付无宽限期，无法按时偿付将构成违约事件。

母公司关联性考虑因素：惠誉不再依据《母子公司评级关联性标准》评估持有万达商管44%股权的母公司大连万达集团股份有限公司与万达商管的关联性。万达商管的票息支付逾期后已进入宽限期，这成为其评级的驱动因素。

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》授予万达香港和万达商管评级。这两家公司的发行人违约评级等同，因为惠誉评定在受困情景下两者的独立信用状况相同。万达香港是万达商管下属唯一的全资境外融资平台及海外投资控股公司。

评级推导摘要

万达商管和万达香港的评级是基于，这两家公司未能按时支付债券票息，并已计入10天的宽限期。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2023至2024年间可用现金余额(包括40%的理财产品)保持在200亿元-300亿元的水平。

- 考虑到股权融资的时间存在不确定性，惠誉假设无股权融资现金流入。

万达香港的回收率评级

因缺乏2022年上半年或2022年全年可用数据，有关回收率的计算基于2021年年报数据。回收率分析假设万达香港若破产将走清算程序。惠誉假设扣除10%的行政费用。

清算方法：

清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。

- 对扣除应付票据和其他应付账款金额后的超额现金适用100%的折扣率。

- 对投资物业适用50%的折扣率，这受万达香港的酒店和购物中心支撑——这两个板块的租金收益率逾6%。

- 对应收账款适用30%的折扣率。这与惠誉评级标准中20%的折扣率相比更为保守，因为期末资金余额非最新数据。

对境外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为'RR3'。但是，回收率评级上限为'RR4'，原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在“债权人友好”维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的金融工具评级以'RR4'为上限。

评级敏感性

万达商管和万达香港

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 在宽限期内支付2025年到期的债券的逾期票息并偿付2023年7月23日到期的4亿美元债券

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 未能在宽限期内支付2025年到期的债券的逾期票息或未能按时偿付2023年7月23日到期的4亿美元债券

发行人简介

万达商管是中国最大的购物中心经营管理企业，亦是惠誉授评的最大商业地产企业之一。