乐居财经 严明会 7月26日，惠誉已确认西安城市基础设施建设投资集团有限公司(简称“西安城投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB+”。展望为稳定。

惠誉还确认了西安城投集团于2025年到期的、2亿美元、息票率为3.5%的高级无抵押票据的评级为“BBB+”。该票据将由西安城投集团直接发行，并构成直接、无条件、非次级、无抵押债务，且始终与西安城投集团所有其他现有及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

此次评级确认反映出惠誉对西安市政府战略重要性的看法没有改变，因为西安市政府在提供公共服务和基础设施建设方面发挥着政策作用。因此，惠誉认为，如果需要的话，政府在提供特别的支持方面有很强的支持意愿。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”

西安城投集团由西安市政府透过西安市国有资产监督管理委员会全资拥有。西安城投集团的董事会成员由政府任命，重要活动(包括战略发展、收购、处置、长期规划及重大资本支出)须经政府批准。该公司的经营和融资活动亦受政府监管。

政府以往支持力度为“强”

惠誉预计，西安城投集团将继续获得政府支持。西安城投集团是西安市的主要政府相关企业，一直获得政府的大力支持。2018年-2021年间，西安城投集团获得了总计约160亿元人民币的政府补贴。2020年获得政府补贴逾84亿元人民币，占其营收的41%。2022年政府补贴上涨了97%左右。这主要是因为受到防控措施影响和更高的运营成本，该公司获得了一次性补贴。

惠誉预计，政府补贴将在未来三到五年内恢复到正常水平。2022年，西安城投集团还获得了逾40亿元人民币的特殊目的债券，用于建设基础设施项目。惠誉认为，西安城投集团受益于政府的大量补贴和财政资金。

违约带来的社会影响为“强”

西安城投集团为西安市的基础设施建设、公交车运营以及供气供暖方面发挥着重要作用。此外，西安城投集团亦是西安市棚改项目的唯一统贷平台，并于过去几年从国家开发银行(A+/稳定)获得大量贷款。因此，若西安城投集团违约，政府将难以立即找到替代企业来避免公共服务受到严重影响。

违约带来的融资影响为“很强”

惠誉认为，政府有“非常强烈的”支持意愿为西安城投集团提供支持，以避免西安城投集团违约，这是因为该公司是西安的主要政府相关企业，西安城投集团筹集的大部分债务用于建设城市基础设施和该市的保障性住房项目。并于过去几年从国家开发银行(China Development Bank，简称“国开行”，A+/稳定)获得巨额贷款。

该公司也是在岸和离岸市场活跃的债券发行人。西安城投集团的违约将影响该市其他政府相关企业的融资成本。

独立信用状况

基于惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”，运营风险以及财务状况为“弱”，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对西安城投集团的独立信用状况评估为“b”。

营收稳定性“中等”

惠誉根据“中等”需求和定价特征，将营收稳定性评估为“中等”。惠誉将需求特征从“强”调整为“中等”，与大多数惠誉评级的中国城市开发商一致。西安城投集团的营收主要来自城市基础设施建设、公共交通、天然气和供暖，对上述业务的需求并未产生波动。惠誉还将定价特征从“弱”调整为“中等”。西安城投集团在公共部门业务中的定价权有限，但从政府获得补贴缓解了这一点。

运营风险“中等”

由于西安城投集团拥有明确的成本驱动因素、充足的资源和劳动力供应，以及良好的资本规划和管理机制，惠誉将运营风险评估为“中等”。

财务状况“弱”

考虑到该公司的杠杆率相对较高，2022年底的净债务/EBITDA之比约为36倍，惠誉对该公司的财务状况进行了评估，认为其财务状况较弱。惠誉预计，未来三到五年内，该公司杠杆率将保持在较高水平。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出西安城投集团的发行人违约评级，基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司“b”的独立信用状况。

流动性和债务结构

截至2022年底，该公司的总债务约为860亿元人民币，其中约9%是短期债务。西安城投集团拥有约110亿元人民币的可用现金，可用来偿还其短期债务。

发行人简介

西安城投集团成立于2000年，位于中国西北部，是陕西省西安市的一家大型政府相关实体。该公司的业务包括城市基础设施、经济适用房、公共交通以及天然气和供暖。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-违约的社会或融资影响显著减弱，政府以往支持力度减弱。

-惠誉若下调西安城投集团的发行人违约评级，亦将对该公司票据的评级采取相似幅度的变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于西安市政府向西安城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉若上调西安城投集团的发行人违约评级，亦将对该公司票据的评级采取相似幅度的变动。