技术降本实力强劲，财信证券维持石头科技“买入”评级-乐居财经

技术降本实力强劲，财信证券维持石头科技“买入”评级

原创乐居财经 2.6w阅读 2023-09-05 16:02

乐居财经彦杰 9月5日，财信证券发布研究报告，维持石头科技“买入”评级。

财信证券观点如下，国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。 1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于 3 月推出了 3299 的性价比款 P10，有效刺激了量增，二季度 P10 的销额占比达到 40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升， 23H1 公司国内线上零售额市占率为 27%，同比+3pct。 2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为 50%/30%/20%， Q1 经销商备货热情不高，同比增速下滑， Q2 海外区域均实现同比 40%以上的增长，同比 21Q2 也有 20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过 irobot达到了市占第一的位置。

公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上： Q2 毛利率 51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论 3299 元的性价比款或者 4999 元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。

公司以研发技术形成自身壁垒： 23H1 公司研发投入 2.87 亿元，同比+26.65%，研发费用率为 8.49%，高于行业平均 6%；报告期末研发人员数量为 499 人，人数占比始终保持在 50%以上，新增获得境内外授权专利 273 项。高研发投入还体现在对产品的创新上， 8 月底新上市的 P10 Pro 针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择。

长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。预计公司2023-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/21.44亿元， EPS 分别为11.65/13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元。

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