东吴证券:物管企业已经迎来业绩估值双击的拐点

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  乐居财经 李礼 7.3w阅读 2023-09-18 14:46

乐居财经 李礼 9月18日,东吴证券发布物管行业2023年中报综述。

投资要点

  趋势一:业绩分化,盈利恢复,现金流好转。(1)行业营收增速放缓,业绩分化:2023H1物管行业营收同比增速为8.9%,较2022年下降10.9pct。央国企2023H1归母净利润同比增速为28.4%,保持稳健增长态势;而民企上半年增速为-10.3%,主要是由关联方业务收入大幅下降以及计提减值损失导致。(2)毛利率止住下滑趋势,下半年有望企稳回升,国企民企差距持续缩小。2023H1行业综合毛利率为21.7%,较2022年的21.2%提升0.5pct,行业盈利能力已经止跌企稳;民企上半年综合毛利率为21.8%,央国企为21.6%,两者差距持续缩小。(3)行业回归现金流业务逻辑,经营性现金流大幅好转。在已经披露现金流量表的10家样本物业公司中,7家2023H1经营性现金流同比有所改善;样本公司在手现金保持充裕,民企资金重回增长轨道,2023年派息率有望维持高位。

  趋势二:慢即是快,质重于量。行业“跑马圈地”的粗放增长时代已经过去,当前物业公司在扩张方面更加注重质量而非数量:(1)合约面积增速放缓,重视区域密度,聚焦高能级城市:2023H1物管行业整体合约面积同比增速为3.0%,较2022年的14.2%大幅下降11.2pct,央国企和关联方稳健的小型民企规模增速较快;多家物业公司拓展城市能级提升,聚焦深耕优势区域,同时主动退出低质低效的项目。(2)非住业态占比提升:聚焦高门槛高价值高体量的“三高”项目如学校、医院、机场等。(3)收并购市场延续降温态势。2023H1上市物业公司已披露相关信息的并购交易总计金额8.7亿元,较2022年全年104.0元的并购总金额大幅下降。

  趋势三:回归本源,去周期化。2023年以来物业公司逐步摆脱对关联方地产公司的依赖:(1)加强外拓能力,提升第三方项目面积占比,未来物业公司业绩增长将更加抗地产周期:2023H1物管行业第三方项目在管面积占比为58.0%,较2022年的55.3%进一步提升2.7pct;其中民企上半年第三方项目占比达61.7%,而央国企为47.0%较2022年大幅提升7.8pct。(2)增值服务开展重回提升业主满意度逻辑,家装美居、房产中介业务增速大幅下降:社区增长服务细分业态更加聚焦生活服务类,逻辑由之前的提升公司营收转向提升业主满意度。(3)基础物业服务收入占比重新提升,周期属性业务占比下降。2023H1物管行业基础物业服务的收入占比为65.3%,较2022年的61.9%提升3.4pct;民企2023H1非业主增值服务收入占比为9.1%,较2022年大幅下降8.7pct。

  投资建议:物管企业已经迎来业绩估值双击的拐点,疫情和收并购对业绩的拖累已行至尾声,盈利能力和现金流状况均有好转。虽然短期估值修复仍与地产锚定,取决于地产政策出台后的基本面恢复情况,但中期估值将回归现金流行业逻辑,整体估值存在持续修复空间。东吴证券认为央国企由于母公司的支持,业绩将获得更快的修复,重点推荐:华润万象生活、保利物业、越秀服务、招商积余,建议关注:中海物业;而优质民企的估值具备更强弹性,重点推荐:绿城服务、新大正,新城悦服务,建议关注:融创服务、滨江服务。

  风险提示:大股东/关联方交付项目规模不及预期;地产销售复苏不及预期;社会总需求恢复缓慢;外拓规模不及预期。

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