中金发布研报称，一季度可投港股公募基金新发数及规模较去年四季度有所放缓，月均新发39只，新增规模429亿人民币(对比四季度45只与453亿人民币)；公募占南向比例进一步下滑，同时或存在小幅主动减持行为。从行业配置上看，新经济占比继续下降，能源、零售、餐饮、原材料增加最多，医药生物、汽车、媒体娱乐明显下滑。个股层面，医药生物与信息技术持仓降低，能源与电信运营商基金重仓个数增加，内地公募继续重仓腾讯(00700)、中海油(00883)、中国移动(00941)与美团(03690)等龙头。

中金指出，目前来看市场超买程度已升至仅次于3月12日高点的水平，且恒生科技指数与部分个股在上涨的过程中，卖空成交占比反而是增加的，说明投资者对于市场仍然存在分歧。短期增长和政策预期的“弱平衡”可能会使得市场维持震荡，等待新的催化剂，如年中政治局会议或年中二季度后美国流动性改善或降息交易的重启。

中金主要观点如下：

整体趋势：公募占南向比例进一步下滑，可投港股公募总规模同样缩水

可投资港股公募基金总规模缩水。中金指出，总体看，截至今年一季度末，内地可投港股公募基金(除QDII)共3488只，总资产2.2万亿人民币，尽管基金数量较四季度有所增加，但规模却下滑2278亿人民币，占全部12038只非货基和16.7万亿人民币规模的29.0%和13.3%。其中，主动偏股基金1916只(总规模1.5万亿人民币)，整体规模较四季度同样下滑916亿人民币。

发行方面，一季度可投港股公募基金新发数及规模较去年四季度有所放缓，月均新发39只，新增规模429亿人民币(对比四季度45只与453亿人民币)。具体到主动偏股型基金，发行同样较四季度出现放缓，月均21只(四季度26只)，新增规模134亿人民币(四季度202亿人民币)。

公募占南向比例进一步下滑，同时或存在小幅主动减持行为。上述3370只公募基金持有港股市值3055亿人民币，较四季度3209亿人民币下降4.8%。考虑在此期间，恒指与MSCI中国指数分别下跌3.0%与2.2%，恒生国企指数反而上涨0.7%，表明公募基金或存在小幅主动减持的行为。

目前，港股持仓占总持仓的19.0%，较四季度的18.6%微升0.4个百分点。进一步看主动偏股型基金，一季度港股持仓2201亿人民币，降幅相对较低(-2.9%，四季度2268亿人民币)，持仓占比从四季度16.6%回升至17.2%。不过，公募占南向整体2.3万亿人民币持仓比例下滑2.7个百分点至13.6%，也侧面说明近期南向强劲流入的主力并非公募。

行业配置：新经济占比继续下降，能源、零售、餐饮、原材料增加最多，医药生物、汽车、媒体娱乐明显下滑

新经济持仓占比继续下滑；医药生物、汽车与零部件以及媒体与娱乐下降最多，能源、消费者服务以及原材料增加较多。整体新经济持仓占比从四季度67.8%降低至62.8%，老经济占比却大幅抬升5个百分点至37.2%。细分行业，能源、零售、餐饮、原材料以及公用事业等板块持仓比例提升幅度靠前；生物制药、汽车与零部件、媒体娱乐以及技术硬件降幅最大。跨行业对比，媒体娱乐、能源以及消费者服务的持仓比例最高；房地产、工业以及必需消费等行业持仓比例较低。

需要关注的是，相比自身历史水平，能源、通信服务与原材料等目前已处于历史高位；然而耐用消费品与服装、房地产、原材料与食品饮料等则处于历史低位。

个股层面，医药生物与信息技术持仓降低，能源与电信运营商基金重仓个数增加。个股层面，内地公募继续重仓腾讯(00700)、中海油(00883)、中国移动(00941)与美团(03690)等龙头。相比四季度，同程旅行(00780)、瑞声科技(02018)和中国铝业(02600)持仓市值增幅排名前三，而药明生物(02269)、腾讯与香港交易所(00388)市值则减少最多。与此同时，中国神华(01088)、洛阳钼业(03993)和巨子生物(02367)取代中芯国际(00981)、药明生物和小米集团(01810)进入了前十大重仓股行列。

相比四季度，持有中海油、洛阳钼业(03993)和中国移动等基金数量上升较多，但持有药明生物、小鹏汽车(09868)以及中芯国际的基金数量明显减少。此外，重仓股集中度同样发生变化，前3大重仓股占前100只重仓股市值的35.6%，较四季度上升2.1个百分点，然而前10大重仓股占前100只重仓股市值从四季度的54.8%下降至53.5%。

前景展望：积极催化下有望短期反弹，但持续性仍需“对症”政策发力

在经历了前期LRP下调、政策与基本面乐观预期充分计入后，市场自2月以来的快速反弹动能在过去一个月明显趋弱。中金表示，在3月中旬逐步转向相对谨慎，并提示投资者市场可能转向震荡格局，建议回归结构性“哑铃”配置策略。目前依然延续这一判断，主要基于以下三方面考虑：

1)国内内生增长动能仍不稳固，如通胀和部分高频指标依然偏弱，出口虽然是亮点但也存在“以价换量”的情形。M1与人民币新增贷款和社融等同样低迷，表明信贷需求和企业盈利依然有待改善。

2)作为解决当前中国信用收缩的主要抓手，财政支出的进展近期受地方政府项目储备与质量等因素影响同样不快。

3)美联储降息预期延后也会减少短期货币政策放松空间，在当前国内实际利率依然偏高的背景下，进一步降息或许必不可少。与此同时。整体强劲的GDP数据可能会在一定程度上降低短期出台更多利好政策的可能性。

不过最近一周，港股尤其是恒生科技以及互联网龙头公司连续大幅反弹，这在A股依然下跌、美股也相对疲弱的背景下尤为引人注目，指数层面已经收复前一周下跌的所有“失地”。

资金面上看，截至上周EPFR主动型资金依然流出，从直观数据上暂时还无法验证是否出现外资为规避短期波动，从海外市场转投港股科技这一说法。不过短期技术层面上看，在经历了前一周的大跌之后，港股卖空成交占比又回到了阶段性高点，因此在包括证监会发布《5项资本市场对港合作措施》以及部分外资机构上调中国市场评级等催化下，市场出现由交易型资金带来的快速反弹也不足为奇，但是长线资金的持续流入仍需基本面修复进一步支撑。

不过需要注意的是，目前来看市场超买程度已升至仅次于3月12日高点的水平，且恒生科技指数与部分个股在上涨的过程中，卖空成交占比反而是增加的，说明投资者对于市场仍然存在分歧。

综合来看，中金认为，短期增长和政策预期的“弱平衡”可能会使得市场维持震荡，等待新的催化剂，如年中政治局会议或年中二季度后美国流动性改善或降息交易的重启。基于此，重申此前观点，市场短期或维持箱体震荡格局，顺周期代表的再通胀交易或降温，建议转向防御型资产如高分红，出海龙头，以及受政策支持的科技成长类板块等。