文/瑞财经 李姗姗

一项“科技潮品”正悄然改变着人们的登山体验，它就是外骨骼。

五一假期期间，外骨骼机器人火遍国内各大山岳型景区，并被冠以“懒人爬山神器”之名。在泰山、黄山、华山等热门景点，这类可穿戴设备以其“无痛登山”体验火速出圈，受到游客热捧。游客纷纷感叹：“膝盖压力减半”“抬腿瞬间像有人托着腰往上推”。

二级市场上，外骨骼机器人相关公司在节前便掀起涨停潮，探路者（300005.SZ）便是其中之一。

4月30日，探路者迎来罕见19.98%涨停。截至5月20日收盘，探路者股价为10.1元/股，较年初已大涨超45%。

去年底，探路者就发布了外骨骼产品，近期与新兴装备公司合作研发生产可穿戴外骨骼产品，其透露，将在今年底上市销售。

当前，探路者正处于传统户外企业向科技型生态平台转型的关键节点。翻开年报，探路者早已不仅是昔日的户外用品龙头，摇身一变成了“户外芯片外骨骼”三线发展的创新企业。

自新掌门李明走马上任后，探路者便大刀阔斧地进军芯片行业，而通过亮眼的年报和一季报，却可窥见这家户外用品头部企业的转型困局。

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“双主业”落地，芯片业务占比一成

过去一年，探路者的业绩颇为亮眼。

2024年，其营业收入15.92亿元，同比增长14.44%；归母净利润为1.07亿元，同比大增48.5%；扣非净利润8412.42万元，同比扭亏，上年同期为-5504.36万元。

实现这一逆转的关键，在于“户外 芯片”双主业战略的落地，尤其是芯片业务的迅猛增长，有望成为探路者的第二增长曲线。

2024年，探路者芯片业务实现营收2.22亿元，同比增长66.56%，归母净利润为3,203.32 万元，同比大涨183.30%，占集团合并归母净利润的三成。

期内，公司芯片类产品销量1806.95万颗，同比增长56.52%；芯片业务毛利率47.75%，同比增长3.39个百分点。

不过，尽管芯片业务增速显著，但在集团总营收中的占比仍较低。2024年，芯片业务收入占比为13.97%，2023年为9.6%。

探路者的芯片业务主要以G2 Touch、北京芯能、江苏鼎茂为载体，形成“触控芯片 Mini LED驱动芯片芯片封测”的三位布局。

其中，专注于触控芯片的G2 Touch表现出色，2023年及2024年净利润分别为2946.37万元、8988.39万元。

相比之下，聚焦Mini/Micro LED驱动芯片的北京芯能和专注封测业务的江苏鼎茂却仍处于亏损状态，2022年-2024年，北京芯能的亏损额分别达4194.76万元、9642.6万元、9084.79万元。

可见，探路者芯片业务线整体盈利稳定性尚不足。

当下，触控芯片和显示驱动芯片领域已形成以三星、LG为代表的寡头格局，探路者作为新进入者面临着技术追赶压力。而事实上，探路者的芯片技术主要通过收购获得，自主研发能力尚未完全建立，长期技术壁垒不足。

此外，芯片行业技术迭代快，如Micro LED替代Mini LED，探路者需持续高投入以保持竞争力。2024年，公司研发投入8168.59万元，同比增长20.89%；但同时，研发投入资本化率仅1.15%，显示研发成果转化效率不足。

2024年，探路者经营活动现金流净额2.25亿元，同比下降44.9%，叠加库存周转天数增至203天，现金流的加紧或进一步制约公司芯片业务的持续研发投入。

4月28日，探路者发布2024年度分红预案，拟向全体股东每10股派现0.12元（含税），预计派发现金股利1013.92万元（含税）。相较于2023年度2027.85万元，此次分红总额同比减半。

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户外主业增长瓶颈，发力外骨骼赛道

户外业务作为探路者的老本行，依然是支柱性收入来源。2024年，户外业务贡献13.69亿元营收，同比增长8.91%；期内，该业务收入占比下降4.37个百分点，但仍达到86.03%。

目前，探路者的户外产品已覆盖目前国内户外生活的主要领域，包括户外服装、鞋、背包、帐篷、睡袋、登山装备等上百个品种。截至2024年末，探路者实体门店共908家，包括直营店62家和加盟店（含联营）846家。

2024年，探路者户外服装销量554.79万件，同比增加2.78%；户外鞋品销量137.98万双，同比增长10.81%；户外装备106.98万个，同比下降27.12%。

然而，销量的增长是通过让利换来的。2024年，探路者户外业务毛利率为47.29%，继2023年同比下降2.88个百分点后，再度下降1.35个百分点。

具体来看，2024年，户外服装毛利率49.74%，同比减少1.45个百分点；户外鞋品毛利率41.81%，同比减少2.35个百分点。

盈利的退减让探路者在激烈的市场竞争中逐渐失去领先地位，在不久前发布的2025年一季度财报中，也显露出了隐忧。一季度，公司实现营收3.56亿元，同比下降7.04%；归母净利润为4932.3万元，同比下降30.7%；扣非净利润4830.74万元，同比下降27.78%。

探路者解释称，一季度净利变动的原因是收入减少及汇兑损益影响所致。

仔细来看，一方面是由于2024年一季度净利润同比激增286%，基数过高；另一方面，尽管毛利率达到48.81%，但净利率却下降至12.56%，销售费用、管理费用和财务费用三费占比29.41%，同比增加18.18个百分点，成本控制减弱；同时也受季节性因素影响，户外用品销售旺季集中在二、三季度，一季度通常为淡季。

当前，探路者正走在传统户外企业向科技型生态平台转型的关键节点，除了进军芯片市场，还发力外骨骼机器人赛道。

在2025年秋冬订货会上，探路者发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表、智能滑雪头盔和悬镜式高清户外影院等四款户外智能装备。

探路者发布的核心产品是与外骨骼机器人企业迈宝智能合作研发的下肢外骨骼，旨在让消费者在进行徒步、登山、探险等高强度运动时能够借助外力更省力地行走。

据探路者介绍，该产品实现了材料、结构及控制系统的自主可控，采用基于人因功效学的仿生结构设计，配备多模态传感器系统和智能运动控制算法。续航时间为3小时，电池可更换。可以单独穿戴，也可与探路者软壳裤搭配使用。

在发布会上，探路者并未公布其新品下肢外骨骼装备的价格。但从产品概念和技术的前瞻性来看，这款装备大概率和始祖鸟的MO/GO™一样定价不菲，后者预售价格为4500美元（约合人民币3万多元），但能吸引高端户外人群的注意力。

探路者5月19日在投资者互动平台回答称，公司与其他方联合研发的下肢外骨骼正处于系统化研发阶段，后续将视优化情况决定技术成果商业化落地的形式，相关产品预计今年年底上市销售。

03

换帅转型，高层洗牌

在大众的认知里，探路者是一家知名户外品牌，却为何与毫不相干的芯片行业沾上了关系？这一切要从一场控制权的移交说起。

探路者原由盛发强、王静夫妇创立于1999年，并于2009年成为中国首批创业板上市的企业之一，有“户外运动第一股”之称。

上市后不久，探路者曾谋划多元化发展，从2013年开始开拓旅行服务和体育业务。但转型成效不佳，2018年宣布回归户外用品主业。随后，又在2020年来到业绩低谷，当年营收仅有9.12亿元，净利润则大额亏损2.77亿元。

就在亏损难以遏制之际，探路者抛出了一颗重磅“炸弹”。2021年9月，其以2.6亿元自有资金，收购北京芯能60%股权，进军芯片行业。2023年3月，公司进一步完成了对G2 Touch芯片设计公司的并购。

而这场跨界收购并非空穴来风，源头来自探路者2021年初的股权与人事变动。

2021年1月，盛发强夫妇通过协议转让与表决权放弃，引入通域众合作为公司控股股东。

彼时，权益变动前，盛发强、王静合计持有公司股份2.07亿股，占公司总股本的23.4%；拥有表决权的股份2.07亿股，占比23.4%；

权益变动后，盛发强、王静持股降至1.55亿股，占比17.55%；拥有表决权的股份降至0.67亿股，占比7.55%。同时，通域众合可实际控制公司1.21亿股股份（占比13.65%）对应的表决权。

随着控股股东变更为通域众合，公司实际控制人也变更为李明。

次月，探路者进行董事会换届选举，盛发强夫妇卸任董事长与CEO职务，同时公司选举李明为新任董事长，何华杰为CEO。

实际上，早在2019年，通域众合背后的通域基金就通过受让盛发强夫妇的部分股权入股探路者。通域基金身后的股东主要投资项目包括集成电路产业链重点项目、研究中心、资本并购等重组等方面。

作为探路者新任掌门，现年61岁的李明也拥有丰富的芯片行业从业经历，其历任中国人民解放军军械工程学院电子工程系导弹教研室教师、国研科技集团有限公司董事长兼总裁、紫光国芯微电子股份有限公司董事长、紫光集团有限公司联席总裁。此外，何华杰也曾担任紫光集团副总裁。

探路者跨界芯片行业，或从通域基金入股后便有此意。

目前，通域基金、通域众合为一致行动关系，二者合计持股数占总股本的13.65%，超过盛发强和王静合计持有的10.38%股份。

实际上，探路者控股股东的一致行动人此前还包括百益钎顺，2022年报显示，其持有公司4418.51万股股份，占比5%。而2023年以来，百益钎顺不断减持，在2024年9月减持完毕后彻底退出股东行列。据《瑞消费》统计，百益钎顺减持累计套现了约2.89亿元。

李明上位后，探路者高层亦进行了几轮大洗牌。目前，公司非独立董事共四位，分别是李明、何华杰、毛志苗、董嘉鹏。

其中，毛志苗曾任职于华为，现任世纪金源投资集团资本投资中心投资总监、安徽皖通科技股份有限公司董事、北京通域合盈投资管理有限公司董事。

有意思的是，世纪金源投资集团实控人黄涛与李明同为公司控股股东通域合众的受益人。

探路者现有高级管理人员共7名，分别为董事兼总裁何华杰，常务副总裁陈旭，副总裁孙国亮、杨树、杨磊，财务总监薛梁峰，董事会秘书张志飞。

其中，陈旭、孙国亮分管户外业务，分别兼任户外业务CEO、COO；杨树、杨磊则分管芯片业务，杨磊出身于紫光集团，杨树则兼任G2 Touch及北京芯能董事长。

作为实际控制人，李明年薪最高，2024年拿到426万元；其次是何华杰，年薪为319万元。此外，陈旭、杨磊、孙国亮分别领薪226万元、133.83万元、128万元，薛梁峰、张志飞分别领薪109.05万元、81.9万元。