文/瑞财经 杨宏彬

A股市场即将迎来姚劲波的首秀。

6月3日晚，易明医药(002826.SZ)公告称，实际控制人高帆将向北京福好出售公司23%的股权，作价6.62亿元。交易完成后，北京福好将成为公司控股股东，高帆的持股比例降至2.59%。

北京福好由姚劲波实际控制，也就是说，他将接替高帆，成为易明医药的实际控制人。

姚劲波与他的“58系”旗下产业众多，包括58同城、中华英才网、天鹅到家、快狗打车等，覆盖房产、汽车、招聘、金融、二手、本地服务及影视等行业。

但他众多的产业中，只有58同城与快狗打车与资本市场结缘，分别于纽交所及港交所上市。但58同城已于2020年9月从纽交所私有化退市。

姚劲波此前并未太多涉足医疗行业，此次收购一家A股医药公司，不免引发外界对其要借壳上市的猜测。

资本市场对姚劲波入主易明医药感到兴奋。收购公告发布后的3个交易日，易明医药均一字涨停。

截止6月9日中午，易明医药持续一字涨停，报17.83元/股，较姚劲波的收购价格15.1元/股已上浮18%。

连续一字板，投资者几乎没有机会“上车”，股吧里不少小散隔空喊话：姚董不能吃“独食”。

在公告发布前两天，易明医药在深交所互动易中披露，截至2025年5月30日公司股东户数为1.85万户，较上期（2025年5月9日）减少1590户，减幅为7.91%。同期，医药生物行业上市公司平均股东户数为3.44万户，易明医药股东户数低于行业平均水平。

01

溢价收购与业绩对赌

5月份底的时候，易明医药就已经宣布了实际控制人要变更的消息，公司股票因此于当月27日停牌。而这一场交易，或许在更早之前就已经在谋划。

收购易明医药股权的北京福好，成立于今年3月19日，执行事务合伙人北京福雅持股1%，有限合伙人北京福集持股99%。而北京福雅及北京福集也均为今年3月才成立，这一系列合伙企业似乎都是为了收购易明医药而成立。

姚劲波的出价很有诚意。他合计收购易明医药4385.59万股股份，每股15.1元。而今年3月至4月间，易明医药股价最高值仅为11.44元。

高帆也亮出了自己的态度。他对易明医药2025-2028年的业绩做出保证，2025年-2027年公司的营收均不低于6亿元，扣非归母净利润均不低于 3,000 万元，2028年，公司扣非归母净利润、资产总额、净资产均为正。

若期间内易明医药的营收不及承诺额的90%，或扣非归母净利润未达到承诺额，高帆则需要对北京福好进行补偿。

交易完成后，姚劲波方应会全面接管易明医药。公司7名董事中，6名由姚劲波方推荐，同时公司的财务总监、董事会秘书也将由姚劲波方提名。

02

失去瓜蒌皮注射液之后

易明医药能卖得上价，或与公司2024年的业绩有一定关系。

2024年，易明医药实现营业收入5.52亿元，同比下滑2.27%，归母净利润4592.88万元，同比大增198.5%。

易明医药不增收但增利的秘诀在于营业成本的控制。期内，易明医药的营业成本2.05亿元，同比下滑36.96%，降幅远超营收。

易明医药经营的药品分为自主生产药品和第三方合作药品两大类。主要产品为米格列醇片及瓜蒌皮注射液，前者为易明医药自主生产药品，适用于2型糖尿病；后者为易明医药与第三方合作药品，为治疗冠心病痰浊阻络证中药注射剂。

2024年，米格列醇片是易明医药最主要的收入来源，期内收入4.74亿元，同比增长41.17%，占比总收入的72.72%。

期内公司收入与成本的下降则与瓜蒌皮注射液有很大关系。期内，易明医药瓜蒌皮注射液的收入为8421.03万元，同比下滑55.61%，占比总收入的12.92%，而成本下滑了55.56%。

瓜蒌皮注射液（新通®）是易明医药与上海医药的合作产品。易明医药负责原材料瓜蒌皮的供应，上海医药采购公司的瓜蒌皮原材料后，负责瓜蒌皮注射液的生产，并将产品的推广权授予易明医药。

瓜蒌皮注射液曾经对于易明医药是非常重要的。2013年-2015年，瓜蒌皮注射液销售收入占易明医药主营业务收入的57.25%、61.57%、57.59%，毛利率分别为74.50%、75.12%、75.62%。凭借这一产品，易明医药叩开了资本市场的大门。

前几年，瓜蒌皮注射液依然是易明医药最主要的收入来源，2019年-2021年，该产品收入占比易明医药总收入的48.37%、42.06%、45.81%，而这3年易明医药来自米格列醇片的收入仅有16.93%、24.79%及26.2%。

但这几年，公司瓜蒌皮注射液的毛利率大幅降低。2019年-2024年分别仅有9.54%、8.9%、8.28%、8.23%、9.24%、9.15%。各期内，易明医药净利润均低于2015年的水平。

易明医药瓜蒌皮注射液的毛利率大幅降低与“两票制”实行有关。

2018年，医药行业深化改革，易明医药的瓜蒌皮注射液销售基本执行两票制，该模式下，易明医药不再确认瓜蒌皮注射液产品的销售收入，只负责推广并承担销售费用。当年易明医药的归母净利润降低了58.24%。

2022年，易明医药开始调整经营重心，当年来自米格列醇片的收入占比达到了38.03%，来自瓜蒌皮注射液的收入占比降低至39.25%。2023年，易明医药来自米格列醇片及瓜蒌皮注射液的收入占比分别为50.34%及28.44%。2022年-2024年，公司米格列醇片的毛利率分别为87.91%、84.65%及84.84%。

2024年12月，易明医药终止了与上海医药就瓜蒌皮注射液的合作。失去瓜蒌皮注射液对易明医药收入的影响显而易见。2025年一季度，易明医药收入为1.49亿元，同比下跌7.41%，归母净利润为1879.39万元，同比下跌32.64%。

期内，易明医药的营业成本为2989.97万元，同比下滑53.11%，降幅同样远超营收。但公司的多项费用上涨，其中销售费用8777.87万元，同比增长17.39%，占到了公司毛利的约74%。

03

辞职与减持

高帆卖掉易明医药其实并不太让人意外。他早在2021年9月就从公司淡出，辞掉了董事长、总经理及董事会各专门委员会委员等职务。之后彭辉接任董事长，许可接任总经理。

辞职之后，高帆还多次减持过易明医药。2022年6月，易明医药宣布，实控人高帆将至多减持公司9,559,600股，占公司总股本的5%。减持前，高帆持有易明医药26.66%的股份。

最终，高帆仅减持了63.58万股股份，占易明医药总股本的0.33%，减持均价11.33元/股。粗略计算，高帆的套现金额为720.36万元。

2023年2月，高帆再度发布减持计划，同样决定减持至多5%的股份。一个月后，减持计划提前终止，期内高帆减持了153.53万股股份，占公司总股本的0.81%，减持均价10.85元/股，套现金额为1665.8万元。

但高帆这两次的减持单价，均不如此次向姚劲波卖股。

易明医药自2016年上市以来，每年都进行分红，合计分红金额达到1.14亿元。2024年，易明医药分红1,869.14万元，派息力度仅次于2021年及2022年。

截至2024年末，高帆持有易明医药25.59%的股份，因此其还从本次分红中分得了478.31万元。