文/瑞财经 李姗姗

今年4月中旬，石头科技（688169.SH）创始人昌敬突然清空了其个人社交媒体账号内容，在抖音和微博平台上销声匿迹。

在此之前，昌敬因“套现近9亿却劝投资者耐心”引发争议，此举被部分投资者解读为“套现后不关心股价”，相关话题登上微博热搜。

2024年10月以来，石头科技股价表现不佳，从去年10月8日的224.24元/股小高峰，下跌至今年7月2日的155.68元/股，跌幅超30%，股价最低时曾跌破125元。

而更令石头科技投资者深感不快的是，近几年，昌敬心中的杆秤一直往造车偏移，在社媒上，他更是以“极石汽车创始人”自居。

除了昌敬本人减持石头科技股份以外，昔日看好公司发展的机构股东也集体“逃离”，2024年，曾鼎力支持石头科技的顺为资本、高榕资本纷纷退出前十大股东之列。

在这备受争议之际，石头科技向港交所递交了招股书，寻求拓展国际化步伐。

但如今的石头科技已陷入持续增收不增利的困境，截至2025年3月末，公司净利润已连续三个季度出现同比下滑。

面临竞争逐渐白热化的扫地机器人市场，过去三年，石头科技砸了近60亿元销售费用，成为侵蚀利润的源头之一。

重压之下，发力国际化成为昌敬的突围之举，但随着关税政策的到来，其“自救”成效如何，尚待时间检验。

01

大厂“毕业生”连续创业，雷军托举一支“扫地茅”

作为一名“80后”，昌敬站在了互联网时代的风口上。

1982年8月，昌敬出生于湖南岳阳，本科与硕士均就读于华南理工大学计算机专业。那时的程序员十分吃香，昌敬连续在多个大厂之间调换工作。2006年7月，他毕业后的第一份工作是在北京傲游天下科技有限公司担任技术经理，干了一年多时间便跳槽到微软担任程序经理，两年多后，他去往腾讯升任高级产品经理，而这份工作也只做了一年。

2011年，29岁的昌敬离开腾讯，开启人生第一次创业，成立北京魔图精灵科技有限公司，主要产品是手机照片处理和分享软件“魔图精灵”，还获得了李开复的支持。一年后，这家公司被百度以1500万美元收购，昌敬亦进入百度担任高级经理。

在百度度过两年多职业生涯后，昌敬开启了第二次创业，创业方向剑指扫地机器人。

2014年7月，昌敬在北京创立石头科技；同年8月，在公司成立后不到40天，昌敬和他的创业团队就赶出了第一个demo。随后，他向雷军毛遂自荐，并快速得到了小米集团的青睐。

2015年3月，石头科技获得小米1314万元投资，并成为小米生态链企业。次年9月，石头科技推出小米定制品牌“米家智能扫地机器人”。后续石头科技的发展也围绕着小米公司展开，主要为小米公司生产定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”。

2016年-2017年，石头科技与小米集团的关联交易金额占公司总营收的比例曾一度高达100%及90.36%。

搭载小米生态链快车，石头科技的营收从2016年的1.83亿元蹿升至2020年的45.3亿元，期间，净利润更是实现从亏损1124万元到盈利13.69亿元的跨越。

如今，石头科技虽已脱离为小米代工，打造自主品牌，但小米仍是其重大关联方。

2022年-2024年，石头科技向小米的采购金额分别为908.6万元、389.7万元、132.2万元；同期，石头科技向小米的销售金额分别为1508.6万元、142.2万元、40.9万元。截至2024年末，公司对小米的贸易应收款项为356.7万元，贸易应付款项及应付票据为103.2万元。

石头科技快速扩张期间，曾又多次获得小米旗下顺为资本的投资，投资金额合计1766.32万元。同时，高榕资本、启明资本、GIC等知名投资机构纷纷入局。

2020年2月21日，石头科技实现科创板上市，成为A股扫地机器人第一股。而那一年，昌敬只有38岁，成为国内最年轻的富豪之一。

上市后，石头科技股价一路攀升，在2021年股价曾一度超过1490元/股，对应市值巅峰接近1000亿元，成为科创板首只千元股，被市场冠以“扫地茅”称号。

02

创始人分心造车，股东集体“逃离”

不过，昌敬的创业历程并非一帆风顺，近年来，他被诸多争议与挑战缠身。

2024年，石头科技股价波动，市值相比最高点蒸发超600亿元。在此之际，昌敬于个人社交媒体上发视频呼吁投资者“保持耐心”，但这一举动反被投资者指责。

事实上，在此之前，昌敬已在公司股价高位时多次套现。据财报，自2023年3月31日至2024年9月30日，作为公司第一大股东的昌敬先后通过集中竞价、询价转让等方式减持石头科技股票，对石头科技的持股比例由23.15%降至21.03%，累计套现约8.88亿元。

昌敬的行为给本就紧张的市场情绪火上浇油，“董事长昌敬套现9亿后反劝投资者耐心一点”的词条一度登上了微博热搜。

而除了昌敬之外，石头科技更遭遇了股东的集体“逃离”，早期投资石头科技的机构股东，以及多达近十名董监高也发起过减持。

据瑞财经《预审IPO》统计，2021年以来，顺为、天津金米、高榕、启明等合计套现83.64亿元；石头科技创始团队中有5人合计套现37.97亿元；公司员工持股平台石头时代也通过多轮减持，累计套现22.6亿元。

2021年年报显示，顺为、天津金米、高榕、启明分别持有石头科技8.87%、6.87%、4.04%、3.02%股份。

而截至2025年3月末，天津金米的持股比例降至2.93%，顺为、高榕、启明更是直接退出公司前十大股东之列。

彼时，昌敬曾对外解释其减持套现的原因为“自身资金需求”，但业内纷纷将目光投向了他倾心打造的造车事业。

昌敬一直有一个“造车梦”，在石头科技上市后不足一年，他便转向汽车行业。2021年1月，极石汽车所属主体上海洛轲智能科技有限公司成立，法定代表人即是昌敬。随后，极石汽车先后获得高榕资本、极光创投、襄禾资本、启明创投的投资。2023年8月22日，极石01上市，定价35万元左右，当年11月中旬正式交付，今年5月累计销量破万。

2024年4月以来，昌敬频繁在个人媒体账号以“极石汽车创始人”自居，因此市场猜测，这一转变的背后，似乎暗示着其重心向造车偏移。他在极石汽车首款车型交付仪式上也直言：“过去一年，我90%的精力都在造车上。”

而经历了热搜风波后，昌敬的抖音账号再未更新视频，目前，其个人社交媒体账号均已清空。

尽管极石汽车的公关负责人表示，对于创始人社媒账号清空的原因并不清楚，并称“目前公司运行平稳，产品销量持续上涨”，但这一举动还是引发了舆论场对其 “跑路” 的猜测，进一步加剧了市场恐慌情绪，让石头科技陷入信任危机的漩涡。

或为了稳定股价，今年6月24日，石头科技公告，控股股东、实控人昌敬自愿承诺自2025年6月23日起12个月内不通过任何方式减持其所持公司股份。

除了股东集体撤退、创始人重心偏移，石头科技还在经历公司高层的持续震荡。

自科创板上市以来，石头科技创始团队成员毛国华、吴震、万云鹏全部退出董事会。

2022年11月，万云鹏辞任董事、副总经理职位后，由张瑞敏接任，而其任职两年时间后同样辞任。期间，蒋文亦因个人原因辞任董事。

也就是说，2022年以来，石头科技共有3名董事辞职。此次递表港交所前，6月份，公司增补一名董事全刚。

目前，石头科技董事会由八名董事组成，包括三名执行董事（昌敬、全刚、孙佳）、一名非执行董事及四名独董。

值得一提的是，新换的董事成员薪酬水平均不及创始团队成员。2021年，万云鹏领薪240万元，毛国华和吴震的薪酬也均接近200万元，而2024年，孙佳、张瑞敏的薪酬分别为143.93万元、129.13万元，只有前者的六七成左右。

03

多季度连续增收不增利，三年砸38亿广告营销费

作为支持昌敬“造车梦”的“提款机”，石头科技目前却陷入了增收不增利的困境。

2022年-2024年，石头科技的收入分别为66.11亿元、86.40亿元、119.19亿元；同期，净利润分别为11.84亿元、20.51元、19.77亿元。

尽管石头科技的营收持续增长，但其净利润却从2024年下半年起，每季度都同比下滑。

2024年三季度，公司营收同比增长11.91%，净利润却同比下降43.4%，创近六个季度的最差表现；同年四季度，营收同比增长66.54%，净利润同比减少27.00%。

进入2025年，进一步延续这一趋势，一季度，石头科技营收同比大涨86.22%，而净利润却同比下滑32.92%。

利润难以增长的源头之一，来自居高不下的销售开支。2022年-2024年，石头科技销售费用分别为12.28亿元、17.13亿元、29.67亿元，占同期总收入的比例分别为18.58%、19.83%，24.89%。其中，2024年销售开支同比大增73.2%。

事实上，扫地机器人技术壁垒不高，在同行的竞速游戏中，石头科技压力颇大，公司投入大量的财力用于推广活动，在一众扫地机器人品牌中刷新存在感，签约肖战、周也、王心凌等明星作为品牌代言人，进一步提高知名度。

报告期内，公司的广告及营销开支分别为8.33亿元、10.83亿元、19.24亿元，累计达38.4亿元，占销售费用的65%。

相比之下，石头科技的研发投入远不及销售开支，2022年-2024年，公司研发费用分别为4.89亿元、6.19亿元、9.71亿元，研发费用率分别为7.4%、7.2%、8.2%。

石头科技三年销售开支累计59.08亿元，是同期累计研发费用20.78亿元的近3倍，石头科技因此被外界贴上了“重营销轻研发”的标签。

04

第二增长曲线毛利率低，海外收入超出境内

作为全球GMV和销量第一的智能扫地机器人品牌，截至2024年末，石头科技的产品已覆盖全球170多个国家和地区，服务逾2,000万户家庭用户。

智能扫地机器人作为支柱性产品，为石头科技贡献九成以上的收入，但其销量出现大幅波动的情形。

2022年-2024年，公司智能扫地机销量分别为224.61万台、259.52万台、344.93万台，同比分别变动-20.35%、15.54%、32.91%。

2022年销量下滑，一方面来自行业整体需求萎缩，另一方面是多领域玩家如科沃斯、海尔、美的等家电巨头涌入加剧份额争夺，此外，市场价格持续上涨抑制消费，2022年行业均价3175元，较两年前上涨了高达88%。

此后，包括石头科技在内的扫地机头部玩家实施“以价换量”策略，开启了价格内卷，降价风潮延续至今。

打开石头科技官方旗舰店，一款扫地机器人的价格最低2572元，最高6781元，包括P20、P20 Pro、P20 Plus、P20 UItra、G30 U及G30 Space等多个系列产品，分为扫拖洗烘一体机、自动上下水版等不同版本。

扫地机器人市场遭遇内卷，行业玩家都在寻找新的增长空间。其中，与扫地机形成较强协同的洗地机成为行业的发展共识，石头科技亦不例外，拓展了洗地机和洗烘一体机产品线。

2022年-2024年，公司包括洗地机和洗烘一体机在内的其他智能电器产品销量分别为12.22万台、25.63万台、61.89万台，产生的收入由2.65亿元增至10.7亿元，占总收入的比例由4%增至9%。

不过，洗地机的毛利率远不如扫地机，2024年，石头科技扫地机毛利率为52.1%，而其他智能家居清洁产品毛利率仅有33%，相差了19个百分点。

不仅如此，公司其他智能家居清洁产品毛利率连续下滑，2024年较两年前已下滑超10个百分点，同时，扫地机毛利率同比下降2.8个百分点。

两大业务板块毛利率的下滑导致公司整体毛利率在2024年同比下降3.7个百分点至50.4%，这也成为石头科技利润下滑的原因之一。

而对于扫地机毛利率下滑的原因，石头科技在招股书中进一步解释，主要由于海外销售相关的关税费用上升。

目前，在国内扫地机器人市场竞争白热化的背景下，石头科技积极向海外市场寻求销售增量，公司海外收入由2022年的34.83亿元大幅增长83.42%至2024年的63.88亿元。2024年，销售占比达到53.6%，超过境内收入。

但加征关税的消息，可能对石头科技出口业务造成负面影响。在一季度电话会上，昌敬表示，公司在积极研究应对策略，包括但不限于提升价格、寻找合适的与海外供应链合作机会等。

附：石头科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中信证券（香 港）有限公司

法律顾问：佳利（香港）律师事务所、通商律师事务所、美迈斯律师事务所、竞天公诚律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业谘询有限公司