7月22日晚间，飞龙股份（002536.SZ）发布2025年半年报，呈现出“增利不增收”态势。报告期内，公司实现营收21.62亿元，同比减少8.67%；归母净利润2.10亿元，同比增长14.49%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长24.65%。

7月23日上午，时代周报记者致电飞龙股份证券部，相关人士表示，营收和净利润背离主要是因为公司传统业务承压，但毛利率有所提升。当日，飞龙股份股价下跌1.64%至15.61元/股，总市值跌至90亿元左右。

飞龙股份成立于2001年1月，2011年1月11日在深交所挂牌上市，是国内汽车零部件生产重要基地。其主营产品包括汽车水泵、发动机进排气歧管、增压器涡壳、电子泵系列产品等，客户涵盖上海大众、比亚迪、蔚来、美国通用、沃尔沃等国内外知名车企。

半年报中，飞龙股份称“70多年的深厚积淀、持续创新以及在液冷领域拓展的显著成效”使其核心竞争力持续增强。截至半年末，公司现有国内外主要客户超200家，能源供货及建立联系的客户超130家，服务全球超300个基地工厂。

不过，传统燃油车配套业务下滑是营收承压主因。分行业看，2025年上半年，汽车热管理部件业务实现营收21.13亿元，占总营收比重97.75%，同比下滑8.76%；液冷领域热管理部件业务实现营收4115.32万元，同比增长12.06%。分产品看，传统业务中的汽车发动机热管理重要部件业务、汽车发动机热管理节能减排部件业务分别实现营收8.38亿元、10.53亿元，占总营收比重分别为38.78%、48.69%，同比分别下滑8.72%、10.76%；汽车新能源热管理部件业务实现营收1.85亿元，占总营收比重8.57%，同比增长3.56%。

飞龙股份证券部人士表示，传统业务下滑主要受“美国对等关税政策及国内新能源汽车行业激烈竞争”影响。但传统业务毛利率大幅提升，新兴业务毛利率有所下滑。2025年上半年，汽车发动机热管理重要部件业务、汽车发动机热管理节能减排部件业务、汽车新能源热管理部件业务、液冷领域热管理部件业务毛利率分别同比增长6.11个百分点、8.24个百分点、 -2.98个百分点、 -1.32个百分点。证券部人士称，传统业务毛利率提升得益于“原材料价格下滑以及公司成本控制”。一位深耕汽车行业的私募研究员表示，新业务代表未来增长方向，但可能处于“烧钱换市场”阶段，激烈的价格竞争、高昂的初期投入、尚不成熟的规模效应、原材料成本压力以及快速迭代的技术环境，都可能导致其毛利率短期下滑。对于液冷业务未来营收增速，证券部人士表示根据客户订单有可能提升，主要看客户体量，今年上半年客户体量还未“起来”。

值得注意的是，飞龙股份在半年报战略规划中提到，未来布局将“把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业”，不过目前机器人业务尚未反映在营收数据中。证券部人士称，公司凭借汽车领域深厚客户基础，已与部分整车客户展开机器人领域产品合作研发，具体技术应客户要求保密。

作为老牌汽车零部件公司，飞龙股份颇受机构青睐。自2016年以来每个报告期，其机构持股比例均在36%以上，最高达51.68%，且机构频繁出入前十大股东。2025年半年报显示，鹏华创新未来混合型证券投资基金（LOF）、厦门驱动力光华1号私募基金、国寿养老策略9号股票型养老金产品新晋成为前十大股东，分别持股0.43%、0.43%和0.40%。根据公募基金2025年中报，飞龙股份新进成为8家机构总计10只产品的持仓股。而2025年一季度重仓的东尚价值投资私募证券投资基金、华安幸福生活C，2025年中则将其清仓。2024年年报显示，飞龙股份曾新进成为59只基金持仓股，多数为被动型基金。

东吴证券认为，飞龙股份顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线矩阵：一是以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；二是依托泰国生产基地积极布局全球市场；三是将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；四是把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。东吴证券在研报中维持对公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.55亿元、6.31亿元、7.89亿元的预测。