日前，普祥健康控股有限公司（下称“普祥健康”）向港交所首次呈交上市申请文件，申万宏源（香港）、农银国际为其联席保荐人。

根据招股书，普祥健康拟将港股IPO募资用于：拓展公司在中国内地及海外地区的业务，将医养结合服务走宽、走深，推进业务流程的数字化和智能化工作，实施多元化支付和结算系统，营运资金及其他一般企业用途。

此前，普祥健康共进行了三轮融资，融资总额仅有2.2亿元，投后估值从17亿增至20.5亿，涨幅仅两成左右，反映资本对普祥健康前景或存疑虑。

溢价收购亏损资产，商誉高企

普祥健康的历史可追溯至2004年6月。招股书称，经过多年发展，普祥健康已经成为中国华北地区领先的、以专业医疗能力为核心的医养结合服务提供商。

目前，普祥健康在北京等人口密集且老龄化程度较高的区域战略布局了13家医疗机构网络，其中包括6家自营医疗机构、5家托管医疗机构及2家投资医疗机构，有11家坐落于北京。

《财中社》注意到，普祥健康旗下的6家自营医疗机构，有4家均是通过收购而来，分别是北京普祥中医院、北京大黄庄医院、北京中联燕龙医院、天津津南区大医仁仁门诊部。

由于是溢价收购，普祥健康目前账面商誉高企。2022-2024年，公司期末的商誉及无形资产分别为1.25亿元、1.62亿元、1.46亿元，2024年年末占总资产的比例为25.93%。

其中对北京普祥中医院的收购最受关注。根据招股书，2021年至2023年，公司旗下的普祥投资分三次收购了北京普祥中医院70%股权，总共花费7700万元。照此计算，北京普祥中医院100%股权评估值为1.1亿元。

根据招股书披露，北京普祥中医院被收购前业绩是亏损的，2022年上半年营收和净利润分别为568万元、-512万元，期末净资产仅有187万元。相比净资产，收购溢价率58倍，普祥健康也因此确认了6025万元的商誉。

高溢价收购是把双刃剑，标的资产未来一旦业绩不达预期，商誉将面临减值风险。不过，普祥健康招股书表示，根据减值测试结果，公司董事认为北京普祥中医院并无商誉减值。

利润率下降明显，兼职医生超四成

在收购催化下，普祥健康营收从2022年的2.55亿元增加至5亿元，期间增幅96.08%。然而，净利润却并没有同步增长，仅从3914万元增加至4440万元，增幅只有13.44%，落后于营收增幅。

普祥健康虽通过收购快速实现规模扩张并短期内提升市场份额，但却陷入盈利能力下降的窘境。2022-2024年期间，公司毛利率从25.67%下降至23.47%，销售费用增加4.6倍至479万元，净利率从15.22%下降至8.77%，降幅42.38%。这说明收购标的盈利能力不如原来的资产。

收购后的整合并非易事。对于普祥健康而言，收购医疗机构的整合及后续提升需管理层投入大量精力与时间，以及大量的营运、财务及其他资源，尤其需确保整合过程不影响现有运营或患者。这期间会涉及各种风险，可能无法带来预期收益。

普祥健康本身就有失败的收购案例。根据招股书披露，公司于2021年8月收购唐山维康医院及其全资子公司唐山普祥中医医院。然而，经过评估后，公司认为该区域市场缺乏重大增长机遇，于2025年6月战略性地处置了该两家医疗机构的股权。该两家医疗机构合计贡献2024年总收益的3.4%，并在2024年继续亏损。

普祥健康的人才队伍也面临挑战。

对于医疗结构而言，医师是最核心的资源。截至最后实际可行日期，普祥健康的自营及管理的医疗机构合计拥有397名医生，包括219名全职医生和178名多点执业医生。这也就意味着，公司旗下医生有44.8%的比例均是兼职性质。

招股书表示，当前合格医师竞争异常激烈，而合格医师的供给受限于其漫长的培养周期－包括理论学习和临床培训在内，部分专科医师的培养可能需要八年或更长时间。若政府未来颁布新规调整此类执业模式，普祥健康可能无法维持现有的多点执业医师队伍，业务、经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。

来源：财中社