中金：维持德康农牧跑赢行业评级 目标价111港元
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智通财经网
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2025-08-18 12:36
中金发布研报称，维持德康农牧(02419)25/26年盈利预测，当前股价对应25/26年10.9/6.4倍P/E。考虑公司基本面成长性延续及交易流动性改善，维持目标价111港币，对应25/26年14.5/8.5 P/E，较现价33%上行空间。维持跑赢行业评级。
中金主要观点如下：
1H25业绩处于预告范围内，符合该行预期
德康农牧公布1H25业绩：营收同比+24.3%至117.0亿元，不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比+250.6%至12.7亿元，处于业绩预告范围内，符合该行预期。业绩大幅增长主因2025年公司管理效能、规模化效应进一步提升，生猪成本持续下降。
生猪业务延续高质量扩张，黄羽鸡业务平稳、屠宰业务尚处渠道扩张期
据公司公告，1)生猪：销量成长助力营收增长。1H25生猪营收同比+32.6%至98.8亿元，生猪销量同比+27.1%至511.74万头，商品猪/种猪/仔猪占比94.6%/0.1%/5.2%;商品肉猪平均售价同比-1.3%至15.02元/千克。2)家禽：家禽业务稳健发展。1H25家禽营收13.4亿元，黄羽肉鸡销量同比+7.2%至0.43亿羽。3)屠宰等辅助产品：屠宰和生鲜肉业务增长带动收入提升。1H25辅助产品营收同比+16.1%至4.8亿元，屠宰量同增18.5%至24.9万头，该行判断该业务仍处渠道扩张过程，关注产能利用率提升进展。
成本优势保持行业第一梯队，资产负债表持续修复
据公司公告，1)降本增效：强化技术驱动，助力降本增效。成本端，该行测算公司1H25生猪完全成本低于12.5元/千克，成本优势为行业第一梯队。效率端，公司公告1H25 PSY达到27头/年，处于行业领先水平;无疫小区认证的猪场数量达20余家，伪狂犬净化场18家。2)资金状况：盈利有效释放，负债率持续下降，1H25资产负债率59.9%，较1H24/24年末下降14.3/2.9ppt;轻资产模式为基石，成本优势强化高回报潜力，1H25 ROE 13%，同比+9ppt。
轻资产、低成本、高质量成长，公司价值修复仍有空间
1)轻资产：公司独创母猪代养二号农场代养模式，实现更低资本开支的轻资产扩张，且与合作养殖户深度绑定，公司公告1H25新式农场户均代养费达80万元，同比增长15.5%。2)低成本：公司凭借优质种猪技术成果转化、精准营养与饲料技术、生物安全及疾病防控与健康管理筑牢低成本优势，该行判断有望持续获取头均超额利润。3)价值修复：德康自发布24年年报后成长叙事认知度提升，流动性改善带动价值修复。该行测算近期公司头均市值2623元/头，较行业龙头平均估值仍存一定提升空间。
来源：智通财经网
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