2025年上半年，康缘药业（600557）业绩进一步恶化：营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；净利润1.42亿元，同比下降40.12%；扣非净利润为1.2亿元，同比下降45.63%。

这是继2024年营利双降后，公司业绩进一步恶化。此前的2024年，公司营收和净利分别下降19.86%、15.58%。

分季度来看，今年一季度，公司营收同比下滑35.38%，净利润和扣非净利润分别下降38.37%、41.28%。而到了第二季度，营收同比降幅虽然收窄至15.09%，但环比一季度下降 12.94%，净利润和扣非净利润同比降幅分别扩大至42.43%、53.12%。

主力产品销售承压，毛利率全线下降

《财中社》注意到，康缘药业上半年业绩恶化的核心原因是，主力产品线承压。

康缘药业目前主要产品线聚焦呼吸与感染性疾病、心脑血管疾病、妇科疾病、骨伤科疾病等中医药优势领域，截至2025年中期末，拥有药品生产批件214个，其中50个为独家品种。中药产品为公司目前阶段主要利润来源。

康缘药业主营业务按照产品划分为七大类， 其中注射液与口服液，成为上半年业绩下滑的“重灾区”。

2025年上半年，注射液收入5.06亿元，同比下降39.73%。背后的原因是，在中药注射剂行业监管趋严的背景下，曾被视为康缘药业明星产品的“热毒宁注射液”受医保政策限制，使用范围被严格限定于二级及以上医疗机构重症患者，市场需求持续萎缩。该产品2014年销售额曾突破12.85亿元，如今却成业绩拖累，2024年销量同比下降30.98%，库存量激增759.11%。

报告期内，口服液收入2.79亿元，同比下滑48.78%，核心原因是主力产品金振口服液销售疲软。一方面，呼吸与感染性疾病领域同类竞品加速上市，且部分产品通过集采快速抢占市场份额，削弱了金振口服液的市场地位；另一方面是企业主动调整，公司上半年持续推进营销体系改革与合规建设，短期控货清库存策略影响了销售放量。

胶囊、颗粒剂及冲剂的表现也同样不佳，上半年收入分别同比下降4.78%和17.61%。上半年公司产品销售的亮点是片丸剂、贴剂和凝胶剂，分别增长了12.26%、4.78%和10.14%，但由于规模较小，难以拉动整体增长。

相比营收，康缘药业毛利率更不乐观，七大产品线全部同比下降。其中，口服液毛利率降幅最大，达到7.01个百分点，颗粒剂及冲剂下降3.64个百分点，注射液毛利率下降2.48个百分点。

结果就是，康缘药业上半年整体毛利率下降3.67个百分点至70.88%。

缩减开支度日，创新药尚未盈利

为应对业绩下滑，康缘药业大幅缩减了各项开支。2025年上半年，公司销售费用从8.54亿元降至5.71亿元，管理费用从2.11亿元降至1.67亿元，研发费用从3.39亿元降至2.47亿元，同比分别下降33.13%、21.05%、32.26%。

然而，这种费用缩减并未能抵消收入和毛利率下滑的影响，最终上半年净利润降幅超出营收降幅19个百分点，销售净利率同比下降2.95个百分点至9.06%。与此同时，其经营现金流净额也从3.69亿元下降60.9%至1.44亿元，相比利润更加不容乐观。

面对业绩下滑，缩减开支无可厚非。不过，康缘药业目前正在布局创新药培育新增长点，创新药高度依赖研发投入，而公司这种连研发费用都压缩的做法，是否会影响到创新药的研发进度呢？

2024年11月，公司宣布以2.7亿元收购中新医药100%股权，深化生物药布局。通过此次收购，康缘药业获得了多个创新药管线，包括：三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021注射液）、双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010注射液）等。

不过，收购标的尚未盈利。根据收购公告，截至2024年9月末，中新医药净资产为-4.23亿元，2023年及2024年前9个月分别亏损1.01亿元、6480万元。

公司2024年12月已完成中新医药100%股权收购事宜。收购并表后，中新医药将对康缘药业业绩形成拖累。

根据2024年报披露，中新医药4个生物创新药的6个临床批件，均进入临床阶段。然而，生物药研发周期长、投入大，风险性较高。再者，GLP-1赛道竞争激烈，诺和诺德等国际巨头占据90%市场份额，康缘药业作为后入局者面临市场准入与价格压力；同时，创新药需应对医保谈判降价及医院准入限制，商业化前景面临不确定性。

此外，公司长期依赖中药业务，缺乏生物药商业化经验，中新医药并表后的整合效果有待观察。

来源：财中社