近期港股科技板块经历了一段震荡行情，这主要受到海外不确定性上升的影响，例如特朗普关税政策的摇摆、美国政府停摆的持续以及区域性银行信贷风险等事件性冲击。然而，这些外部扰动并未动摇板块的内在根基——南向资金持续流入，年内净买入规模突破万亿港元，上市公司回购总额超过千亿港元，板块估值更处于历史相对低位。

随着全球AI产业浪潮的持续推进与国内科技企业的创新突破，港股科技板块中长期向好的趋势并未改变。当前市场的波动更多源于情绪面的宣泄，而非基本面的恶化，反而为布局AI产业链、智能驾驶等核心赛道提供了难得的窗口。本期我们将从基本面出发，深入剖析港股科技板块中长期的产业发展脉络。

从产业演进阶段来看，第一阶段“估值修复”已在年初基本完成。目前港股互联网龙头的12个月远期PE普遍回升至20倍以上，市场交易逻辑从“极端悲观情绪修正”转向“合理估值中枢回归”。第二阶段“盈利验证”正逐步展开。自二季报以来，AI对主营业务的边际贡献开始显现：云业务收入增速回升、广告与游戏的运营杠杆改善、费用率逐步下降。与此同时，市场定价模式也回归到SOTP混合估值体系：那些竞争壁垒稳固的垂直领域龙头率先获得估值溢价，而高弹性的新业务（包括AI、云服务、出海及即时零售等）则被拆分单独估值，板块整体从单一的EPS锚定，转向“护城河深度+分部折现”的双轨定价机制。第三阶段“估值扩张”仍需等待核心AI应用实现规模化商业化的明确信号。当前下游应用场景（如Agent、多模态、自动驾驶、企业级SaaS等）仍处于从0到1的探索阶段，一旦在GMV、付费率或货币化强度等方面出现可复制的拐点，整体估值区间有望迎来系统性的上移。

在AI产业大趋势不变的背景下，板块未来的成长空间将主要取决于AI所能撬动的增量业务规模，以及这些业务该如何被合理定价。聚焦港股科技板块，云业务依然是当前最直接、最可量化的投资主线。从市场需求来看，参照美国市场的发展经验，中国云服务市场仍有数倍的成长空间。若以云支出占企业IT预算及GDP的比重作为参考，长期市场规模预计有望实现四倍以上的增长。在需求持续扩张的同时，互联网巨头凭借其先发优势与生态壁垒，有望占据市场的主要份额。

图：中国云市场的长期空间：对标美国，仍有四倍上行空间

数据来源：JPM研究

中国云业务生态：头部互联网企业具备较大优势

数据来源：JPM研究

综合来看，当前港股科技板块的投资逻辑清晰：生成式AI需求持续爆发，互联网龙头企业“AI驱动+高毛利”的商业模式已经得到验证，而估值仍处于历史低位，具备情绪修复与价值重估的双重潜力。短期来看，政策面持续释放“支持健康发展”的积极信号，行业竞争格局趋于缓和，消费基本盘保持稳健，为企业盈利提供了安全边际；中长期而言，AI云服务、广告及企业软件等业务将开启第二增长曲线，收入结构的优化升级叠加充裕的现金流，板块估值中枢有望迎来系统性提升，当前配置价值显著。

而投资者面临的另外一个问题就是，随着港股科技ETF产品数量快速增加，面对琳琅满目的选择，难免产生“选择困难”：究竟哪一只产品更贴合自己的配置需求？易方达指数团队对此提出“一题三解”的策略思路：若希望一键配置横跨港股与美股市场的中国互联网龙头，相关产品旗舰QDII产品——中证海外互联ETF（513050），该产品腾讯、阿里等权重股占比突出，历史超额收益表现领先；若更看重AI产业链的全面布局，从上游芯片至下游应用全覆盖，恒生科技ETF易方达（513010，场外联接A类：013308；C类：013309）是更精准的工具选择；若受投资范围限制，中证港股通互联网ETF（513040）则通过分散均衡的港股通持仓，提供相近赛道的有效替代敞口。

综上，三只产品定位清晰、互为补充：追求龙头集中度的可选513050，聚焦AI全链布局的可选513010，聚焦软件的则可直接关注513040。投资者不妨从自身需求出发，灵活选择适配工具，把握港股科技板块的配置机遇。