近日，全链路数字零售服务商上海凯诘电子商务股份有限公司，于近日第四次向港交所主板递交了上市申请书。
凯诘电商的资本化之路始于2016年在新三板挂牌，并于2019年主动摘牌。此后，公司经历了2021年创业板申报后撤回、2022年转战沪市主板又终止辅导的曲折历程。2025年5月，公司首次向港交所递表，却因申请届满6个月失效，此番已是二度提交。
与上市进程同样充满变数的，是公司的股东名单。自2014年起陆续引入的18名投资者中，蓝色光标早在2015年便已退出。而在本次IPO前夕，股东阵容再次洗牌：宁波致信与上海宽远于2024年末至2025年初相继转让股份，其中上海宽远清仓离场。目前，前十大股东中的八家机构投资者合计持股比例已不足20%，昔日豪华的资本阵容明显褪色。
客户高度集中
近年来公司的商品交易总额（GMV）从2022年的81.78亿元稳步增长至2024年的134.59亿元，但公司的营业收入与净利润却走出了一条连续两年的下滑曲线：营收从18.29亿元降至16.99亿元，归母净利润从8647万元下滑至6043万元，整体降幅分别为7.11%和30.1%。
这与公司高度集中的客户结构密切相关。报告期内，公司前五大品牌合作伙伴贡献的GMV占比持续高企，最高达到80.4%。值得注意的是，前五大客户的收入贡献占比持续显著低于其GMV占比，这表明公司庞大的交易额未能高效转化为实际收入，GMV的含金量存疑。
转型之路挑战重重
在存量竞争的市场环境下，凯诘电商的核心盈利指标持续面临压力。公司的综合毛利率已从2022年的24%下滑至2024年的21.8%。压力主要来自两方面：
品牌方挤压利润空间：作为服务方，公司的议价能力受限。品牌方将纯服务费率从过去的15%-20%压缩至8%-12%甚至更低，并通过要求分摊营销成本等方式持续挤压代运营方的利润。
自身业务结构选择：为提升存货周转，公司战略性地加大了食品等低毛利率品类的渗透，进一步拉低了整体利润水平。
与此同时，行业正经历深刻变革。流量成本居高不下，公司对五大电商平台的费用占销售开支比例长期超过30%。更为严峻的是，品牌方“去中介化”趋势日益明显，许多企业开始自建运营团队。
凯诘电商的董事长许浩今年50岁，1998年7月取得厦门大学化学学士学位。他曾陆续担任过宝洁（中国）有限公司生产经理、通用电气（中国）有限公司的销售经理、上海楚元董事长、北京赫斯特广告有限公司上海分公司采购及生产总监、江苏华佳控股集团有限公司总裁，2010年11月加入公司。
截至2025年11月21日，许浩、上海凯昳、游敏勇、韩松育、上海凯朋、徐智文、上海凯贤、上海澜昊及上海凯岙直接持有凯诘电商约22.48%、11.13%、8.66%、8.03%、7.69%、6.61%、3.18%、2.02%及1.13%股份。
重要提示：本文仅代表作者个人观点，并不代表乐居财经立场。 本文著作权，归乐居财经所有。未经允许，任何单位或个人不得在任何公开传播平台上使用本文内容；经允许进行转载或引用时，请注明来源。联系请发邮件至ljcj@leju.com，或点击【联系客服】
