中金：料明年铝供应前低后高 整体增量仍有限
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智通财经网
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2025-12-29 17:06
中金发布研报称，本轮有色金属的上升浪潮中，铝价的表现大幅逊于铜价。年初以来LME铜3个月合约上涨27.2%，而LME铝3个月合约仅上涨11.2%，铜铝比价一路上升至4.4。中金认为其背后主要有两方面因素，一是宏观顺风下铜具有更强的金融属性，二是美国虹吸带来全球库存失衡的催化。
但中金认为，从平衡表的角度来看，2026年铝或表现得比铜更紧，且流动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价。中金判断协整关系并不会轻易失效，铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归。
中金预计，2026年铝供应前低后高，但整体增量仍然有限;而电力瓶颈制约下，印尼远期电解铝项目落地节奏或低于预期，并维持中金年度展望中的供应预测，2026年全年电解铝净增量约为110万吨，同比增长1.5%。进入2027年，以上投产项目将释放产量，或带来较大的供应压力。
但展望后续项目，中金认为尽管账面上来看印尼的远期规划产能充足，但电力供应并没有为之做好准备，这或将阻碍印尼电解铝产能的进一步释放。更长期来看，中金认为电解铝供应约束本质上反映的是一套高效工业体系的稀缺性，这是一个外生于电解铝行业的因素。单纯的矿山资本开支不足或许可以靠激励价格解决，这也是中金熟悉的供需节奏错配，周期终将轮转的叙事。但工业体系的建设节奏却并不受电解铝价格的影响，长期来看电解铝的供应约束可能更加刚性。
中金表示，综上所述，铝明年的供应约束确定性较强，而长期来看电力瓶颈仍将持续制约产能增量兑现。需求侧来看，受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱，且以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域。而在终端制品出口需求的驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现。贸易维度，CBAM也将小幅推升行业整体的成本曲线。即使考虑到本轮上涨背后，铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，中金仍然判断铜铝间长期的协整关系不会轻易失效，铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归。
来源：智通财经网
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