文/瑞财经 李姗姗

时隔17个月，杭州腾励传动科技股份有限公司（下称“腾励传动”）再次站在了深交所大门前。

2023年4月，腾励传动曾首次向创业板递交招股书，然而在2024年1月深交所发出第三轮审核问询函后，腾励传动未做出回复，于同年7月终止IPO。

外界将其撤表的原因归结于向大客户销售占比过高，此前招股书显示，公司第一大客户纳铁福曾贡献超50%的收入及超60%的毛利，这一情况也受到深交所高度关注。

二度递表，腾励传动将来自纳铁福的收入占比降低至40%以下，毛利降至50%以下。

此次腾励传动拟募集资金6.84亿元，较前次增加2.56亿元，增加了拟计划投入1.45亿元的“汽车零部件生产基地升级改造项目”。此外，“等速驱动轴及零配件生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”分别计划投入3.66亿元、9407.79万元，剩余8000万元用于补充流动资金。

腾励传动的账面资金较为充裕，截至2025年6月末，公司货币资金有1.97亿元，无银行借款。2023年-2025年上半年，累计分红8842.05万元。

01

傅小青控制近90%表决权

多名亲属入股

腾励传动是一家典型的家族企业。

公司前身通绿机械成立于2010年9月，初始注册资本为700万元，由曹云霞及其女婿蒋楠、通绿机械厂以货币出资，三者分别持股40%、40%及20%。

其中，通绿机械厂是由蒋楠于2000年个人独资设立，蒋楠实际持有通绿机械60%的股份。

成立后不久，腾励传动的股份由于家庭财产内部调整，在曹云霞、蒋楠、傅小青（曹云霞之子）、傅小燕（蒋楠之妻，傅小青之姐）四人之间进行过数次转让，且未实际支付相关款项。

2017年以后，傅小青通过受让曹云霞股份及增资，逐步成为通绿机械第一大股东及实控人。

此次递表前，傅小青直接持股57.18%，并通过担任通励投资的执行事务合伙人控制7.13%的股份，通过直接及间接方式控制公司64.3%的股份对应的表决权。

傅小燕直接持股10%，并通过通励投资间接持股1.78%，共持股11.78%；蒋楠直接持股15%。傅小燕、蒋楠为傅小青的一致行动人，在公司的所有重大事项的决策上均与傅小青保持一致意见。

综上，腾励传动实控人及其一致行动人合计可控制公司89.31%表决权。

此外，在其他亲属中，傅小青的表兄曹勇、曹勇的侄子曹炯通过员工持股平台腾励投资分别持有公司0.38%、0.06%股份，曹勇曾担任公司监事。

腾励传动唯一一家外部投资机构为金浦投资，其持股5%，背后由上海国资委实际控制。

02

“70后”姐弟仨创业

挖走前东家高管

作为腾励传动的“领头羊”，傅小青、傅小燕、蒋楠的学历都不高，三人均为“70后”，其中，蒋楠为高中学历，傅小燕、傅小青姐弟均为大专学历。

傅小燕、傅小青开始工作的时间很早。1988年，年仅17岁的傅小燕便进入职场，成为万向钱潮（000559.SZ）的一名职员，该公司为国内最大的独立汽车系统零部件供应商之一。1994年，19岁的傅小青也进入万向钱潮的全资子公司浙江万向机械有限公司（已注销）。

2003年，傅小燕、傅小青同时离职，去往蒋楠创办的杭州萧山通绿机械厂，三人的创业故事就此开始。

目前，傅小青担任腾励传动的董事长、总经理及核心技术人员，傅小燕为董事、总经理助理，蒋楠担任董事、副总经理。

姐弟三人创业，还挖走了“前东家”万向钱潮的多名高管。

其中，职工代表董事、副总经理林盛，曾在万向钱潮及其下属分公司任职长达20年，最终职位为浙江万向系统有限公司青岛分公司总经理。

现年61岁的董秘、副总李国根曾是万向钱潮的“老臣”，其早在1984年就任职于万向钱潮的前身杭州万向节总厂，其后35年间辗转于万向集团及万向钱潮多家子公司，最后职位为浙江万向精工有限公司财务部经理，于2020年2月来到腾励传动。

此外，公司副总经理李奎、核心技术人员沈海亦出身于万向钱潮。

2024年，傅小青、蒋楠、傅小燕分别领薪67.78万元、62.38万元、44万元，林盛年薪为60.83万元，李国根、沈海分别领薪39.84万元、48.46万元。

值得注意的是，腾励传动曾存在劳务派遣用工比例短期超过10%的情形，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关要求。

2024年，公司劳务派遣用工人数为102人，占总员工数的12.55%。腾励传动表示，主要因为2024 年末公司下游客户产品需求增长较快，公司虽已采取加大员工招聘力度等措施，但临近年末存在一定招工困难的情形，因此，通过劳务派遣的方式解决部分用工缺口。

随后，腾励传动已进行相应整改，截至2025年6月末，公司劳务派遣用工占比为3.13%。

03

第一大客户曾贡献超50%毛利

主要客户与供应商重叠

腾励传动主要从事汽车传动系统关键零配件及其总成的研发、生产和销售。主要产品包括等速驱动轴零配件、传动系统总成、电驱连接轴等。

2022年-2025年上半年（下称“报告期”），腾励传动实现营业收入分别为5亿元、5.98亿元、6.1亿元及3.74亿元；取得净利润为6,591.01 万元、8,316.35 万元、8,392.65 万元和4,831.65 万元，业绩持续增长。

具体来看，期内，等速驱动轴零配件收入占比下滑，由75.99%降至54.56%；同时，传动系统总成收入占比上升，由16.76%增至40.47%。

腾励传动表示，主要系受配套整车销售情况波动影响所致，公司传动系统总成主要配套乘用车及全地形车，主要向奇瑞汽车、零跑汽车、庞巴迪以及广汽埃安等客户进行销售。

腾励传动持续增长的业绩依靠大客户支撑，报告期内，公司向向前五大客户的销售金额分别为4.25亿元、4.6亿元、4.66亿元及2.89亿元，占总收入的比例达83.23%、75.85%、75.24%及76.52%，客户集中度较高。

其中，2022年-2024年，向第一大客户纳铁福的销售金额占总收入的比例为44.52%、42.74%及44.7%，在此前的2020年和2021年更高达59.18%、52.62%。

不仅如此，腾励传动来自纳铁福的毛利也曾存在超过50%的情形。此前招股书显示，2020年-2022年，公司来自纳铁福毛利占比分别为73.28%、71.74%、60.60%。腾励传动坦言，曾对纳铁福存在重大依赖。

2025年上半年，随着来自纳铁福的收入占比降至36.23%，其毛利占比亦降至50%以下。

招股书显示，腾励传动与纳铁福的合作最早可追溯至2008年，公司前身通绿机械厂与其开展合作，为其供应部分型号的保持架产品，2014年进入纳铁福供应体系，拥有超17年的合作。

值得一提的是，腾励传动首次递表时，其对大客户的高度依赖就曾受到深交所重点关注。

在首轮问询中，深交所要求说明与纳铁福的合作稳定性和业务持续性，对纳铁福重大依赖是否产生重大不利影响进而影响持续经营能力。

到了二轮问询中，深交所不仅要求说明对纳铁福等客户收入变动的原因及合理性，还要求说明在已经进入纳铁福、丰津传动等市场占有率较高的等速驱动轴一级供应商供应链且供货份额较高的情形下，未来收入和利润增长的驱动因素。

而除了向纳铁福销售产品以外，腾励传动还向其采购内星轮及外星轮毛坯进行加工后再向纳铁福进行销售。报告期内，腾励传动因此产生受托加工收入分别为1,339.19万元、966.04万元、242.61万元和130.29万元。

腾励传动存在主要客户与供应商重叠的情形。

报告期内，公司向丰田通商销售产品收入分别为626.3万元、3113.24万元、2799.04万元及960.99万元。2023年-2024年，丰田通商为公司第五大客户。

同时，腾励传动还向丰田通商采购钢材原材料，其为公司前五大供应商，各期采购金额为5738.7万元、4893.11万元、4415.7万元及1960.34万元。

04

2025上半年净现比0.55

两年半分红8842万元

腾励传动净利润持续增长的情况下，经营活动现金流却出现波动。

报告期内，公司经营活动现金流净额分别为8590.3万元、4299.06万元、1.5亿元及2640.56万元。其中，2023年及2025年上半年的净现比仅有0.52和0.55。

公司表示，主要由于当期客户使用票据结算占比提高以及应收账款增长较快所致。2023年，应收票据及应收款项融资账面价值由8916.79万元增长至2.05亿元；2025年上半年，应收票据及应收账款账面价值由1.81亿元增至3.11亿元。

报告期内，公司应收账款余额随着收入的增长而水涨船高，各期分别为7729.75万元、1.07亿元、1.45亿元及2.02亿元。

同时，腾励传动的应收账款坏账计提比例分别为8.16%、6.96%、6.66%及6.27%。2023年-2025年上半年，略低于同行均值7.19%、7.78%及7.37%。

公司投资活动产生的现金流量净额持续为负，各期分别为-5,430.03万元、-2,667.14万元、-6,615.59万元及-5,305.19万元，主要受购建固定资产、无形资产和其他长期资产、购买理财产品所支付的现金影响。

筹资活动现金流方面，除了2022年因进行部分票据贴现取得现金流入使得筹资活动现金流净额为正以外，2023年-2025年上半年持续为负，分别为-3,512.4万元、-3,895.68万元及-1,955.01万元，主要系当年年度分红导致分配股利、利润或偿付利息支付的现金流出较大所致。

2023年-2025年上半年，腾励传动进行现金分红分别3368.4万元、3536.82万元、1936.83万元，累计分红8842.05万元。按照持股比例计算，傅小青可获得分红约5662万元。

截至2025年6月末，腾励传动无银行借款，短债仅有一年内到期的租赁负债36.75万元，货币资金为1.97亿元，整体偿债能力良好。

同时，公司存在应付票据1.93亿元，应付账款2.22亿元，资产负债率为48.02%，略高于同行均值42.29%。2025年上半年，腾励传动的流动比率、速动比率分别为1.72次、1.3次，分别低于同行均值的2.42次及1.98次。

附：腾励传动上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：国泰海通证券股份有限公司 

发行人律师：广东信达律师事务所 

审计机构：华兴会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：广东中广信资产评估有限公司