最新消息显示，北交所上市委员会定于2026年1月16日召开2026年第5次审议会议，届时浙江信胜科技股份有限公司（以下简称“信胜科技”）将正式站上审议席，迎接IPO的“终极面试”。

作为国内电脑刺绣机行业的领军企业，信胜科技在二轮问询的回复中，针对监管层反复拷问的关联方独立性、海外业绩真实性及募投容量消化等核心痛点给出了最新解释。在南亚市场需求激增与供应链“内循环”的交织下，信胜科技能否顺利过会路，成为市场关注的焦点。

“堂兄弟”的零部件供应权，独立性何在？

在信胜科技的供应链中，诸暨市申工机械制造有限公司（下称“申工机械”）的地位极其微妙。申工机械的实际控制人王国生，是信胜科技实际控制人王海江的堂兄弟。

监管层首要关注的问题是申工机械是否专为发行人而成立？是否存在利益输送？数据披露显示，报告期内信胜科技向申工机械采购金额一路走高，从2022年的576万元飙升至2024年的1603万元，2025年上半年更是达到了1682万元，占申工机械总收入的比例几乎都在99%以上。

信胜科技在回复中坚称，申工机械并非专为发行人设立，其设立初期曾拥有多家刺绣机厂商客户。之所以目前对发行人存在高度依赖，是因为公司业绩成长导致采购增加，而申工机械产能有限，不得不缩减其他客户占比。

然而，这种“一对一”的供应模式难免引发对其经营独立性的质疑。尽管信胜科技提供了加工费对标（常规产品约60元/小时），并声称单价差异较小，但对于一个由实控人堂兄弟控制、几乎仅为公司一家服务的供应商，其在资产、技术和人员上的彻底独立性，仍需在审议现场经受考验。

《财中社》注意到，监管层还质疑申工机械是否专为发行人成立、是否存在代垫成本费用。

招股书指出，申工机械成立于2013年7月，由王国生的父亲王新唐设立。在申工机械设立前，王国生已经开始以个人名义从事电脑刺绣机零部件业务，为规范经营行为，经家庭内部协商后，由王新唐设立了申工机械。

信胜科技回复称，申工机械设立资金源于王国生个人借款，技术源于王国生多年行业积累，资产独立且不存在代持。

针对定价公允性，公司选取了同类产品采购价进行对比，如2025年上半年，公司向申工机械采购梭床壳体的单价为21.24元，与向子公司信顺精密采购的21.03元基本持平，差异率仅1%。

尽管业务重叠明显，公司表示目前并无收购申工机械的计划，而是拟通过扩大子公司信顺精密的产能来逐步减少关联交易。这种“内引外联”的供应链模式，虽能保证供应稳定，但在二级市场看来，如何在上市后确保持续的独立性与公正性，仍是其治理结构的长期考验。

南亚市场的“高速”增长，真实性几何？

信胜科技在南亚市场的亮眼表现是其业绩增长的引擎，但其客户品牌知名度与市场占有率也引发了监管对收入真实性的重点核查。

印度客户LIBERTY是关注的重点。招股书显示，2024年，信胜科技向其销售金额高达1.92亿元，相比2022年的8840万元翻了一倍多。信胜科技披露，其品牌商在当地拥有极高的市场占有率。测算显示，M.RAMZAN及其关联方在巴基斯坦的市场占有率曾一度高达27%，而LIBERTY在印度的市场占有率也在9%左右。

监管层对此提出疑问，在激烈的国际竞争中，如此高的增长率和市占率是如何实现的？公司解释称，这得益于南亚国家国民经济增长对刺绣服装需求的提升，以及巴基斯坦外汇储备紧缺问题缓解带来的需求释放。但值得注意的是，LIBERTY作为印度第一大电脑刺绣机采购商，仅销售信胜科技的产品，这种“深度绑定”在带来高份额的同时，也意味着巨大的单一客户与单一区域波动风险。

境外销售的复杂性还体现在回款方式上。报告期内，信胜科技第三方回款占营业收入的比例在13.28%至23.78%之间。虽然公司解释这与当地贷款补贴政策及外汇管制有关，但在财务真实性核查中，如此高比例的非直接回款始终是IPO的审计重点。

调减募资金额，产能扩张能否消化？

此次IPO，信胜科技拟募集资金约4.49亿元，主要投向年产11,000台刺绣机机架、33万套零部件等建设项目。

问询函指出，公司多头刺绣机长期超产能生产（2025年上半年利用率达143.15%），而单头刺绣机的利用率却并不理想（2023年仅26.63%）。

在此背景下，信胜科技依然坚持扩张产能。公司解释称，超产能生产是通过增加核心设备“龙门铣”的工时实现的。而对于单头机，公司认为其正处于起步阶段，随着个性化DIY刺绣潮流兴起，单头机市场容量正以27.52%的复合增长率飙升，公司必须提前布局以满足战略协同。

另一个引起关注的点是，募投项目的实施主体并非母公司，而是控股子公司信胜机械和信顺精密。由于这两家子公司均有少数股东，且少数股东无力同比例增资，信胜科技拟采用“借款”方式投入募集资金。这种安排引发了监管对“变相向少数股东输送利益”的警觉。信胜科技为此提供了多重承诺，包括少数股东提供担保、借款利息不低于银行贷款利率等，力求证明方案的公允性。

《财中社》注意到，针对监管对补流测算合理性的关注，信胜科技在二轮回复中调减了补充流动资金项目的金额，将募集资金总额从原计划的4.89亿元降至4.49亿元，其中补流资金减少了4000万元。

来源：财中社