撰文：程孟瑶丨 出品：瑞财经

短短4年，在A股市场拿到近40亿元募资后，迪哲医药（688192.SH）将目光头投向海外。

本土药企赴港潮流中，迪哲医药递表港交所，布局“A H”。与此前无产品商业化闯关科创板不同，此次递表，迪哲医药已手握两款商业化产品。不过，由于公司整体尚处商业化早期，且多数产品仍处于药物研发阶段，迪哲医药依然未实现盈利。

面对持续的资金需求，迪哲医药主要依赖外部“输血”维持运营，此次IPO，迪哲医药拟将募资用于产品管线的临床开发、产品销售及营运资金等。

01

七条在研管线

4年募资近58亿元

迪哲成立于2017年，源于阿斯利康，其前身为阿斯利康全球肿瘤转化科学中心－亚洲创新药物和早期研发中心（简称：iMED Asia）。

2017年，在iMED Asia副总裁及负责人张小林、阿斯利康关联方AstraZeneca AB (「AZAB」)、先进制造产业投资基金（有限合伙）（「FIIF」）共同建立的战略合作下，iMED Asia被重组成为一个独立的实体，由阿斯利康注入临床前资产组合，FIIF提供营运资金，张小林在转化过程中被委任为新成立公司迪哲医药首席执行官、董事长。

迪哲医药创始团队核心成员多源自阿斯利康，目前用于日常运营及业务的物业单位，租赁自阿斯利康，该物业租赁协议为期十年，到2027年12月31日。

2018年-2020年间，迪哲医药先后获得国家药监局对高瑞哲®和舒沃哲®的IND批准，并且在2020年7月拿到了，由礼来亚洲基金领投，红杉资本、三一创新、无锡新动能基金共同参与的1亿美元融资。

时间来到2021年12月10日，迪哲医药成功登陆科创板，仅用4年时间就成功闯进资本赛道，发行价格52.58元/股，募资总额21.03亿元，超募2.03亿元。不过，公开报道显示，迪哲医药上市首日便遭遇破发，报收41.10元/股，跌幅21.83%。

募资流向显示，其中11.78亿元已投入新药研发，3亿元用于补流。

手中有粮，迪哲医药在新药研发领域不断取得新进展，核心管线DZD9008和DZD4250，在2023年8月和2024年6月相继成功商业化，并且拓展至多个适应症的研发领域。

为了持续推进研发管线布局和保持竞争力，2025年4月，迪哲医药再次通过定增募资总额17.96亿元，用于新药研发项目以及补流等。除了通过股权募资，迪哲医药还多次向银行借款，wind数据显示，上市以来迪哲医药累计募资57.78亿元（按筹资现金流入），其中股权募资约40亿元，取得借款累计18.78亿元。

目前，迪哲医药共有7条在研管线。产品组合包括两款商业化产品舒沃哲®（通用名：舒沃替尼片）、高瑞哲®（通用名：戈利昔替尼胶囊）；一款处于注册性临床阶段的候选药物Birelentinib （DZD8586）；三款处于概念验证后阶段的资产DZD6008、GW5282、DZD1516；以及一款处于早期临床阶段的资产DZD2269。

02

产品入国家医保拉动业绩

高瑞哲®同比增速211.56%

迪哲医药是一家处于商业化阶段的生物制药公司，核心治疗领域为肿瘤及血液系统疾病。已商业化的两款产品是迪哲医药营收增长的核心驱动力，2023年-2024年及2025年1-9月（简称：报告期），迪哲医药营收规模实现阶梯式攀升，各期分别为9128.9万元、3.60亿元、5.86亿元。

进一步来看，迪哲医药2023年收入全部来自舒沃哲®，2024年6月高瑞哲®上市后，当年贡献了4909.6万元的收入，贡献占比13.6%。2025年，受益于上述两款产品于当年1月起获得医保覆盖带动销量增长，以及加大市场推广带来的份额扩大，1-9月舒沃哲®和高瑞哲®分别贡献4.22亿元、1.64亿元收入，同比分别增长47.72%、211.56%。

但值得注意的是，由于已上市产品自2025年1月1日起执行降价，依照行业惯例，迪哲医药对截至2024年12月31日的经销商提供一次性价格补偿，作为四季度收入减项入账，导致2024年全年收入相对下降。同时，产品售价下降，利润空间被压缩，1-9月毛利率同比下降2个百分点，为95.7%。

迪哲医药近期发布的2025年度业绩快报显示，预计全年实现销售收入8.01元，同比增长122.28%，亏损收窄至-7.63亿元。

wind数据显示，2018年-2024年，迪哲医药累计亏损46.59亿元。上文提到，迪哲医药上市以来累计募资57.78亿元（按筹资现金流入），一定程度上折射出迪哲医药日常运营对融资的依赖。

03

销售费用率持续下降

8成收入来自前五大客户

与绝大多数处于亏损中的创新药企一样，迪哲医药利润亏损的核心原因在于创新药研发高投入、长周期的行业特性，叠加商业化初期的市场推广费用压力所致。

各期，迪哲医药的研发开支分别为8.06亿元、7.24亿元、6.44亿元，研发投入长期保持高位，超出同期营业收入，2025年1-9月同比再增长13.48%。

其研发开支主要为研发服务费，包括支付给合同研究组织、医院及其他医疗机构的费用，以及临床试验产生的检测费用，各期分别占比59.7%、49.5%、57.9%。

迪哲医药表示，接下来就其他在研产品预计还将产生大量研发开支，且随着销售活动的扩大，销售及经销开支也在不断增长，其预计，目前在手资金规模还能维持未来12个月的消耗。

迪哲医药的在研产管线包括舒沃哲®和高瑞哲®其他适应症疗法上的扩展，比如舒沃哲®拓展至二线或后线治疗以外的治疗阶段，预计将于2026年第二季度进行WUKONG 28的数据公布。

还有正在推进中的，未实现商业化的，创新的淋巴细胞特异性蛋白酪氨酸激酶（「Lyn」）和布鲁顿酪氨酸激酶（「BTK」）双重抑制剂Birelentinib (DZD8586)，于2025年9月启动Birelentinib治疗复发╱难治性CLL/SLL的国际多中心III期临床试验；旨在解决三代EGFR TKI（如奥希替尼（泰瑞沙®））耐药性问题的四代EGFR TKI——DZD6008，预计将在2026年启动注册临床试验；新一代EZH1/2（Zeste基因增强子同源物1及2）双重抑制剂GW5282，迪哲医药正在开发GW5282用于治疗复发╱难治性NHL及实体肿瘤，包括前列腺癌、肺癌、卵巢癌及子宫内膜癌。

同期，迪哲医药销售及经销开支分别为2.10亿元、4.45亿元、4.2亿元，主要为员工成本，营销开支占比维持在30%上下。对应费用率230.09%、123.74%、72.27%，2023年和2024年超同期营收规模，2025年1-9月同比下降23个百分点，一定程度上反映出迪哲医药已商业化产品规模效应开始显现。

期内，迪哲医药前五大客户稳定未发生变化，均为制药企业，合计贡献收入分别8288.1万元、3.22亿元、4.78亿元，占总收入的90.8%、89.6%、81.7%。其中来自最大客户的收入占比分别为39.3%、38.8%、40.9%，对应3590万元、1.39亿元、2.40亿元销售收入。

04

9亿现金沉淀于金融资产

IPO前多名核心高管减持

期内，迪哲医药经营活动所用现金净额分别为-9.73亿元、-6.54亿元、-4.25亿元，主要靠融资活动为日常运营提供资金，同期，其融资活动所得现金净额分别为3.10亿元、8.69亿元、16.41亿元。2025年1-9月规模大涨，主要是2025年4月通过定增募资17.96亿元。

截止2025年9月30日，迪哲医药手中现金及现金等价物10.14亿元，还有9.11亿元金融资产，手中广义货币资金规模19.25亿元，同期流动负债中计息借款4.04亿元，租赁负债2212.1万元，账面资金相对充裕。

此次赴港，迪哲医药股权架构上，FIIF和AZAB分别各自持股23.47%，张小林连同其关联方，即公司员工持股平台无锡迪喆和ZYTZ，合计持有15.32%权益。

值得关注的是，2025年4月3日～5月7日，张小林因偿还借款等个人资金需求，减持迪哲医药182.7万股，价格区间为50元/股至59.1元/股，变现1.00亿元。期内，张小林从公司领取的薪酬（包括薪金、津贴及实物福利）分别为949万元、601万元、605.5万元。

之后的6月-9月，公司多名核心高管相继跟进减持，包括首席商务官、副总经理吴清漪，减持变现1901.33万元；副总经理张世英，减持16,155股，变现99.07万元；首席医学官、副总经理杨振帆，变现7829.68万元；副总经理陈素勤变现887.58万元、Qingbei Zeng变现591.7万元、Honchung Tsui变现585.93万元；首席财务官、董事会秘书吕洪斌变现132.46万元。

附：迪哲医药上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司｜华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：凯易律师事务所｜中伦律师事务所

申报会计师及独立审计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司

行业顾问：灼识行业咨询有限公司

合规顾问：第一上海证券有限公司