撰文：曾树佳 丨 出品：瑞财经

在公开场合中，肖毅常以一头花白短发、戴着无框眼镜的形象，出现在镜头前。

他今年已经58岁了，但年近花甲的他，仍想让旗下的华明装备（SZ002270）更进一步，实现“A H”的资本布局，以便更好地抓住发展窗口。

近日，华明装备向港交所递交了招股书。这份491页的文件里，披露了该公司赴港IPO前的业绩底色、分红情况，以及实控人家族内部的角色分工。

肖毅与弟弟肖申、父亲肖日明三人，共同持有华明装备43.54%股权，但目前仅有肖毅一人站在台前，其他两人均已退居幕后。

而他们三人，在过去三年，从公司的派息中，一共获得了7.7亿元分红。

01

肖家父子共同持股43.54%

肖毅弟弟、父亲当顾问

华明装备的历史，要追溯到1995年。那时候，上海华明电力设备制造有限公司（简称“华明制造”）成立，成为了运营主体。

20年后，华明制造经历了一系列股权变动，肖毅与其弟弟肖申、父亲肖日明三人同台实控的上海华明电力设备集团有限公司（简称“华明集团”），最终持有华明制造60.11%的股权。

同年的2015年12月，华明制造上演了一出“借壳上市”的操作。

山东法因数控以9.31元/股合计发行约2.79亿股，作价26亿元收购华明制造100％股权。同时，以9.66元/股，向特定对象非公开发行股票，募集配套资金不超过3.5亿元，用于项目建设。

不久之后，法因数控正式更名为“华明电力装备股份有限公司”，也就是眼下的华明装备。

2018年6月，华明装备以资本公积金转增股本的方式，按每持有10股获发5股的标准，向当时全体股东发行2.53亿股。此次资本化发行完成后，该公司已发行股份增至7.59亿股。

2022年3月，华明装备进行了一次定增，华明集团的全资附属公司华明发展，私人配售1.37亿股A股，发行价为每股3.65元，筹集约5亿元。

此次递表前，肖毅、肖申、肖日明三人，通过华明集团合共持有华明装备3.9亿股（其中1.37亿股A股由华明发展持有），约占公司股东会投票权的43.54%。

58岁的肖毅，担任华明装备董事长，招股书里声给了他高度评价，称他是公司“稳健可持续成长的基石”。

华明装备的董事会，目前由10名董事组成，包含5名执行董事、1名非执行董事，以及4名独立非执行董事。但拉开名单，并没有发现肖申、肖日明的名字。

瑞财经查阅该公司A股年报获悉，57岁的肖申、90岁的肖日明两人的头衔，均只是公司顾问，似乎担任的是幕后的角色。

从过往的信息中可知，多年前，他们也曾为公司董事。但在借壳上市后不久，肖申在2016年6月便已卸任董事，肖日明也于2017年3月卸任董事，撤出管理层。

早年间，在华明装备的关联公司中，还出现过肖申的母亲沈琼仙的身影。她曾与肖申一起，分别持有上海华明工业电器科技有限公司10%、90%股份。如今，在该公司的持股名单中，已不见她的名字。

02

超八成收入靠电力设备业务

整体毛利率达53.9%

华明装备的核心业务，为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修。

根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，2024年全球三大变压器分接开关业务厂商，合计占据约82.5%的全球市场份额，反映出行业高度集中。而华明装备以17.9%的市场份额，位居全球第二。

除此之外，该公司还经营着数控机床业务与电力工程业务。

其中，它的数控设备，广泛用于生产输电塔、通讯塔及各类城市基础设施的钢结构部件及大型板材。

而电力工程业务，则是华明装备从2015年起开始拓展的，主要提供光伏电站的工程、采购及建设（EPC）服务，可以简单理解为，对新能源电站的承包、设计施工。

目前，它已交付和执行的项目，包括青海格尔木50MW地面集中式项目、福建宁德市24MW屋顶分布式项目等。

2023年至2025年，华明装备的总营业收入，分别为19.46亿元、23.09亿元、24.12亿元。

它不仅在国内做生意，海外业务也是其主要的增长动力。该公司的海外销售收入，从2023年的2.74亿元增加至2025年的4.79亿元，复合年增长率为32.1%；同期，海外收入占比，则从14.1%增至19.9%。

分业务看，在这三年里，华明装备的电力设备业务的收入占比，为约82.8%、77.9%及86.6%；数控设备业务的收入占比，为8.3%、7.6%及10.1%；电力工程业务的收入占比，为6.0%、12.4%及1.2%。

电力设备业务，始终是它的营收主力，收入占到了八九成；而数控设备业务的营收占比，去年也有所提升；唯有电力工程业务，收入占比下降的幅度较大，去年从12.4%降至1.2%。

2024年、2025年，华明装备的收入增长了18.7%、4.5%，主要也是靠电力设备及数控设备业务收入持续增长所推动。

此外，电力工程业务也是拉低其毛利率的原因之一。

报告期内，华明装备的毛利率分别为51.5%、48.3%和53.9%。

2024年，它的毛利率从上年的51.5%降至48.3%，主要便由于一个大型项目收入的确认，使得电力工程业务收入在2024年的收入占比较高，但这一业务的利润率却相对较低，仅为9.7%。

去年，华明装备想明白了，决定对业务进行结构性调整，专注于毛利率相对较高的核心业务。

于是，期内其毛利从2024年的11.16亿元增加16.6%至2025年的13亿元，毛利率也由48.3%增加至53.9%。

03

IPO前优化资产包

销售及营销开支3倍于研发开支

在赴港IPO前，华明装备特地进行了资产优化。

2025年4月30日，华明装备与独立第三方买家订立股权转让协议，出售贵州长征电气有限公司（简称“长征电气”）100%股权，现金对价为100万元，可谓是“地板价”出售。

长征电气是一家主营分接开关制造及销售的公司，7年前的2018年9月，华明装备收购长征电气，共花了3.98亿元。

将近4亿的收购价，却以100万元卖出，悬殊的价差背后，是华明装备想及时止损的考量。

原因在于，2024年，长征电气就卷入了一起约2.77亿元的诉讼。早在2017年，它曾为原股东的一笔2亿元借款提供过担保，如今因为借款方未还款，长征电气作为担保方，被要求承担连带担保责任。

鉴于相关诉讼的复杂性与不确定性，华明装备明知吃亏了，最终也决定出售长征电气。

华明装备在招股书里强调，出售完成后，长征电气不再为集团成员，且不再对其债务负责。

其续指，出售事项所产生的其他开支，约为1510万元，这对它的整体财务状况，并无构成任何重大不利影响。

除了抛售长征电气之外，华明装备还撤出了一家合联营公司的投资。

华明装备的应占合营公司及联营公司利润及亏损，由2024年的1690万元减少87%至2025年的220万元，主要是由于它出售了金开启昱的股权。

与长征电气不同，金开启昱因光伏产业的基础投资项目表现向好，业绩在2024年已有所改善。华明装备突然撤出对它的投资，或许是出于其他方面的考量。

一番资产调整后，其盈利水平值得关注。

2023年至2025年，华明装备分别实现利润5.51亿元、6.2亿元以及7.2亿元；净利润率分别为28.3%、26.8%及29.8%。

去年，华明装备的销售及营销开支为2.52亿元，同比增长20%。

同期，其研发开支为8850万元，同比增加8.7%，其中增加了840万元材料费，是因为特高压产品合作项目研发投入的增加。

按此计算，该公司的销售及营销开支，是研发开支的2.84倍。

04

分红花掉93.5%利润

8亿元流向肖毅家族

华明装备在已披露的2025年年报表示，其搭建“A H”双资本平台，一方面是想助力拓展海外销售渠道、深化全球本地化布局，加速全球化战略落地。

另一方面是依托国际资本平台，精准挖掘制造业领域优质并购机会，整合行业资源。

其外拓的想法，离不开现金流的加持。

过去三年，华明装备经营活动产生的现金流量净额，分别为6.22亿元、8.89亿元、6.04亿元。去年，其造血成效在波动中有所下滑，降幅达到32.06%。

同期，该公司的现金及现金等价物，分别为9.917亿元、11.039亿元及11.656亿元，包括银行现金及手头现金。

这些现金的主要用途，是为其制造基地的建设、营运资金需求及股息分配提供资金。

各报告期，华明装备分别派息7.35亿元（包括中期2.42亿元，末期4.93亿元）、4.87亿元（包括中期2.42亿元，三季度5018万元，末期1.95亿元）、5.46亿元（包括中期、三季度各1.79亿元，末期1.88亿元），三年合计分红17.68亿元，占三年18.91亿元净利润的93.5%。

按肖毅父子三人持股43.54%计算，这三年中，共有约7.7亿元的分红金额，流向肖毅家族。

招股书披露，该公司的董事会已审议并批准了股东回报计划（2026-2028年）的有条件提案，按照计划，华明装备将在未来三年，以现金形式派发不少于可分派利润60%的股息。

除了分红加持之外，去年，该公司5位执行董事，均获得了涨薪。

其中，剔除股份支付开支后，董事长肖毅涨薪28.2万元至143.2万元，总经理杨建琴涨薪14万元至108.7万元；此外，陆维力涨薪4.8万元，张鑫涨薪10.2万元，谢晶涨薪9.7万元。

05

应收款占收入52.07%

资产负债率升至39.1%

各报告期末，华明装备的贸易应收款项及应收票据，分别为12.33亿元、11.25亿元、12.56亿元。

去年，这项数值的增加，主要由于期内业务量增加。其中，由于更多客户选择通过银行承兑汇票结算，应收票据有所增加。

从账龄来看，华明装备的贸易应收款项及应收票据，大多集中在1年期内，占比93%。不过，去年，该公司突然冒出了一笔5年以上账龄的应收款，金额为406.9万元。

整体而言，12.56亿元的贸易应收款项及应收票据，占该年度24.12亿元收入的52.07%。这可以理解为，它有超过一半的收入，挂在了账上。

华明装备的成品，大多根据客户的具体要求进行定制，但其仍保持一定水平的库存，主要包括原材料和中间产品。

各年年末，该公司库存金额分别为3.242亿元、3.522亿元及3.868亿元，持续上涨。

业务规模的扩大，对应的是负债率的提升。过去三年，该公司的资产负债率，分别为25.6%、28.6%、39.1%。在短期流动性方面，其流动比率从2023年的4.0降至2025年的3.0，速动比率从3.6降至2.7。

附：华明装备上市发行有关中介机构清单：

联席保荐人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited；海通国际资本有限公司

法律顾问： 苏利文•克伦威尔律师事务所（香港）有限责任合伙、

国浩律师（上海）事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所