文/瑞财经 孙肃博

2025年以来，新型电力系统建设持续推进，一批聚焦智能电力设备、电力金具等细分赛道的专精特新“小巨人”企业加速向北交所集结。

继固力发（874588.NQ）、晨泰科技（834948.NQ）等企业相继递交上市申请之后，2026年5月6日，又一个名字出现在北交所的受理名单上——北京前景无忧电子科技股份有限公司（以下称“前景无忧”）正式向北交所递交招股说明书，拟从新三板向A股发起IPO冲击。

这并非前景无忧首次启动上市计划。早在2023年10月，公司就曾向北京证监局进行辅导备案，辅导机构为海通证券。经历数期辅导后，因彼时IPO审核政策阶段性收紧，首次冲刺以撤回告终。2025年7月，公司刚挂牌新三板不久即重启A股计划，辅导机构更换为开源证券。

此次递表，前景无忧带着一份稍有回落的成绩单：2025年全年营收6.94亿元，同比微降1.04%；扣非归母净利9292.75万元，同比下滑13.15%。而2024年时，公司实现营收7.02亿元，同比增长20.54%；扣非归母净利润突破亿元，达到1.07亿元。

站在北交所的门槛之上，这家被贴着“小巨人”标签的电力物联企业，在2025年营收净利双双下滑、99.99%收入依赖电力系统行业、前五大客户贡献超八成营收的多重压力之下，其资本故事究竟能走多远？

01

从国企电力人到上市民企副总

家族企业被东家全资收购

在前景无忧的招股书里，56岁的景治军是公司实际控制人。

但在更早的公开文件中，景治军还有一个持续了近十年的身份——创业板上市公司恒实科技（300513.SZ）的董事兼副总经理，负责该公司在电力市场的营销工作。

景治军出生于1970年，24岁踏入电力系统，从国企基层起步，一待就是十几年，期间历任山西省长治电力开发公司职工、副经理，山西省电力公司长治供电分公司物资供应站副主任、山西晋能物资有限公司长治供电物资分公司经理、山西晋能物资有限公司副总经理、山西省电力公司物资公司副总经理。

这段国企经历为他铺就了另一条路，2010年12月，景治军加入虚拟电厂龙头企业恒实科技，出任董事兼副总经理。而故事的另一端，前景无忧的前身早在2009年4月便已诞生。

据公开转让说明书及全国股转公司审核问询函披露，前景无忧的前身是“弥亚微电子科技（北京）有限责任公司”（以下称“弥亚微电子”），于2009年4月9日由景治军的哥哥景志国、冯新刚、张小江及弥亚微电子（上海）有限公司（以下称“弥亚微（上海）”）共同出资设立，分别持股32%、32%、31%、5%。

其中，弥亚微（上海）持有的5%股份系代冯新刚持有。彼时，弥亚微（上海）是一家专注于电力载波通信芯片研发的外商独资企业，在PLC芯片领域拥有全球领先优势。前景无忧成立时，股东们希望使用“弥亚微”的名称，同时公司代理其产品打开国家电网市场。

《预审IPO》穿透恒实科技招股书发现，2010年11月，景治军的妻子刘俊红受让了冯新刚、张小江合计转让的63%的公司股份。2011年1月，弥亚微（上海）将持有的公司5%的股权转让给了刘俊红。自此，弥亚微（上海）完全变成了景治军的家族企业，由其哥哥景志国持股32%，其妻子刘俊红持股68%。

三个月后，景志国、刘俊红因自身实力有限无法扭转弥亚微电子持续亏损的局面。同时，恒实科技看好弥亚微电子未来发展前景，认为可以通过自身的营销网络、资金实力对弥亚微电子进行业务拓展。因此，恒实科技首次出手，受让了刘俊红、景志国合计持有的80%股权。

2012年1月，恒实科技正筹划在创业板上市，景治军持有其超过5%的股权并拟在公司股改后的主体担任董事/高级管理人员。当时的审核要求规定，董监高及其近亲属不能与发行人共同投资，因此恒实科技再度出手，受让了刘俊红持有的弥亚微电子剩余20%股权。

被恒实科技彻底收编后，2012年5月，景治军出任弥亚微电子总经理。同年9月，弥亚微电子正式更名为“北京前景无忧电子科技有限公司”。彼时，景治军时任恒实科技董事、副总经理。也就是说，恒实科技两次出手收购了公司在职副总的家族成员全资控股企业。

02

恒实科技两度放弃优先认缴权

景治军分步掌握控股权

2016年底，恒实科技在上市后不久后，对前景无忧的全资控股地位出现了第一次松动。

彼时，前景无忧进行增资扩股，以1.1元/出资额的价格新增注册资本3002 万元，引入了包括钜泉科技、恒实科技员工等新股东。同时，恒实科技以自有资金293.7万元认购了267万元的新增注册资本，放弃了其余的优先认缴权。

这一轮增资后，恒实科技对前景无忧的持股比例从100%降至51.16%，虽然还维持着控股地位，但股权已大幅稀释。

值得注意的是，参与这一轮增资的恒实科技员工主要来自销售业务线。前景无忧曾表示，这批员工拥有丰富的销售经验，安排他们进行增资入股是为了拓展公司的销售渠道，用于帮助公司搭建营销网络。

真正的分水岭出现在2020年11月。

彼时，前景无忧再次启动增资扩股，以2.00元/股价格增资4,400万元，注册资本由5,600万元增至10,000万元，总增资额8,800万元。景治军与其多年好友黄建林、邵宗卫分别出资2,400万元、4,800万元、1,600万元，获得相应股权。

这轮增资中，恒实科技再次放弃优先认缴权，持股比例由51.16%稀释至28.65%，彻底丧失了控股权。而景治军直接持股30.03%，一举成为前景无忧的第一大股东。

截至此次前景无忧IPO前，景治军作为公司实控人，直接持有公司32.34%的股份。同时，通过担任德清健阳的执行事务合伙人，能够实际支配德清健阳持有公司的22.22%股份，最终实际可支配公司股份表决权比例为54.56%。

值得注意的是，景治军在恒实科技的身份在增资前夕已发生重要变化。根据恒实科技公告，景治军于2018年6月辞去董事职务，2020年9月正式辞去副总经理职务，辞职理由为“计划集中精力为前景无忧的发展作出更大的贡献”。换言之，2020年11月增资时，景治军已不在恒实科技担任任何职务，但他彼时仍持有恒实科技4.88%的股权。

历时八年，从全资子公司，到丧失控股权，恒实科技前后用了八年。而接盘的，正是当初将这家企业卖给恒实科技的那个家族——只不过这一次，出面的是景治军本人。

03

卖股票变现超2亿元

IPO前拿2700万分红

对于景治军取得前景无忧控制权的真实性，全国股转公司曾提出过质疑。

前景无忧对此回应称，景治军2020年11月对前景无忧增资的资金来源为“自有资金”，主要为任职期间薪酬、出售恒实科技股票所得和投资所得。

据了解，从2019年1月起，直到2020年7月期间，景治军合计减持恒实科技股票的对价为7,564.96万元。

辞任恒实科技副总经理后，景治军于2021年3月-9月减持变现3620.1万元，于2023年6月-11月再度减持变现9866.67万元。2024年10月至2025年1月，又减持3,136,697股，变现2979.86万元。此次减持后，景治军持有恒实科技股份比例降至0.415%。

薪酬方面，2016年至2019年，景治军在恒实科技分别领薪49.26万元、49.26万元、48.26万元、36.26万元。而其在前景无忧的薪酬，招股书及公开转让说明书均未具体披露。

不过，另一组数据更为可观。2022年、2023年、2024年及2025年，前景无忧分别进行现金分红1000万元、1620万元、2700万元、3240万元。按景治军的持股比例计算，至少有2723万元直接进了他的口袋。据《预审IPO》了解，这部分资金被其用在了投资理财、家庭成员转账、买房方面。

恒实科技同样通过前景无忧拿到了可观的收入。2025年9月4日，恒实科技发布公告称，为缓解自身资金压力，拟通过全国股转公司以大宗交易方式合计转让前景无忧股份11,880,000股，转让总价款为1.09亿元。9 月24日，恒实科技完成本次股份转让。

分红方面，2022年、2023年、2024年及2025年，恒实科技在前景无忧合计拿到了2,292.07万元，主要用在了日常经营上。

截至此次前景无忧递表前，恒实科技的持股比例为15.49%。若前景无忧顺利上市，恒实科技的持股比例将被稀释为11.61%，价值约2.67亿元。

04

部分员工来自老东家

独立性曾遭监管质疑

持股比例的收缩，并不代表人缘的彻底切割。

据招股书披露，前景无忧董监高团队与恒实科技有一些交集：

董事诸沁华2005年5月至今历任恒实科技总经理助理、人力行政总监、副总经理；原监事林东英2005年5月至今历任恒实科技职员、监事、采购部商务主管；副总经理、董事会秘书李焱于2006年11月至2020年12月，曾任恒实科技副总经理、董事会秘书、董事。

更深层的牵连埋藏在持股平台北京显通(递表前持股比例为7.84%)之中。当年以恒实科技员工身份参与前景无忧增资的股东，递表前仍通过北京显通间接持股，且截至2025年4月2日，他们仍在恒实科技任职:

总经理助理卢山持有北京显通2.36%份额，销售总监张伟持有0.59%，销售经理张珍华持有0.59%，销售区域总监薛锋持有0.35%，销售经理孟文雅持有0.24%，销售经理/技术服务余猛水持有0.24%。

另一批恒实科技旧部则已彻底转至前景无忧，但同样通过北京显通保留着利益纽带:

原人力资源总监戚冬杰持有2.36%，原销售员杨小龙持有6.49%，原区域经理杜高超持有0.35%，原技术支持刘斌持有0.47%，原部门经理李安持有0.59%，原销售员祝振峰持有0.24%。

近年来，恒实科技自身陷入了亏损：2024年扣非归母净利亏损约11.34亿元，2025年继续亏损约7.63亿元。而被剥离出去的前景无忧，2023年、2024年及2025年分别实现扣非归母净利9092.35万元、1.07亿元和9292.75万元。

全国股转公司在问询函中曾明确要求前景无忧说明“是否对恒实科技存在重大依赖、是否具备独立性”、“是否存在未披露的关联交易”。

前景无忧表示，公司与恒实科技主营业务有较大区别，不存在潜在同业竞争，不存在未披露的关联交易。在公司2020年10月增资前，2020年上半年对恒实科技的业绩贡献不到10%，上一年度对恒实科技的业绩贡献约为10%，对恒实科技的业绩贡献相对较小。

05

99%收入押注单一行业

账上3.8亿现金零短期借款

此次递表，前景无忧交出的是一份稍有回落的成绩单。

招股书显示，2023年、2024年及2025年（以下称“报告期”），公司分别实现营业收入5.82亿元、7.02亿元和6.94亿元。2024年营收同比增长20.54%，但2025年同比微降1.04%。

报告期各期，公司归母净利润分别为8739.17万元、1.08亿元和9478.03万元，2025年同比下降12.12%；扣非归母净利润分别为9092.35万元、1.07亿元和9292.75万元，2025年同比下降13.15%。

《预审IPO》注意到，行业集中度和客户集中度是前景无忧两个绕不开的风险指标。

据招股书，报告期内前景无忧来源于电力系统行业的收入占营业收入的比例分别为99.95%、99.97%和99.99%，占比较高。公司坦言，“如果未来宏观政策、电力产业政策以及电网发展规划发生变化导致电力建设投资规模下降，公司业务发展将受到较大影响”。

简言之，前景无忧几乎将全部身家押在了电力系统这一个行业上。

客户集中度同样处于高位。报告期各期，前景无忧向前五名客户销售金额分别为5.06亿元、5.77亿元和5.74亿元，占营业收入比例分别为86.87%、82.27%和82.61%。其中，国家电网是第一大客户，各期分别贡献了43.85%、41.96%、56.79%的收入。

不过，电力系统天然具有客户高度集中的行业特征。前景无忧在招股书中解释称，客户集中度较高“主要系电力、电网行业特性所致”。

但随着智慧能源体系建设的不断推进，电力信息化行业面临着良好的发展机遇，行业内的市场竞争将日趋激烈。前景无忧坦言，如果公司不能持续保持核心竞争力、维护好客户关系，或者公司主要客户的经营状况和财务状况发生重大不利变化，主要客户减少、停止与公司的业务合作，导致公司与主要客户不能稳定可持续合作，则公司的经营业绩将受到不利影响。

毛利率是另一面值得审视的镜子。

报告期各期，前景无忧综合毛利率分别为34.25%、32.99%和33.09%。2024年毛利率较2023年下滑约1.26个百分点，2025年虽小幅回升，但仍低于2023年水平。公司对此表示，“毛利率受产品价格、原材料采购成本、人工成本、具体项目实施情况等多种因素影响”。

但对比行业水平，前景无忧的毛利率并不占优。报告期各期，前景无忧可比公司毛利率均值分别为38.45%、39.66%、34.99%，均高于前景无忧。

前景无忧对此表示，一是因为同行业可比公司向客户提供的载波通信模块产品使用的通信芯片由自主研发生产，公司主要委托其他公司进行通信芯片设计生产；

二是因为同行业可比公司载波通信产品以自产为主，公司产品主要采用外协加工模式生产，加工成本高于可比公司；

此外，2023年和2024 年，公司载波通信产品非终端客户销售占比较高，向该类客户销售的产品毛利率低于终端客户销售毛利率。

研发投入是衡量一家“专精特新”企业技术含金量的关键标尺。而前景无忧的研发费用率各期分别为5.1%、4.21%、4.39%。同期，同行可比公司研发费用率均值分别为11.41%、11.14%、12.8%。

前景无忧称，可比公司均已上市，资金预算较为充足，产品覆盖多个业务板块且种类众多，研发投入相对分散。公司现阶段以市场与客户为导向，在研发立项方面以市场需求为出发点，兼顾经济效益，研发投入的针对性较高；

此外，报告期各期，公司研发人员数量分别为62人、68人和62人，明显低于同行业可比公司。

在资产端，应收账款的持续膨胀是另一大隐忧。

招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.94亿元、1.98亿元和2.33亿元，占各期末资产总额的比例分别为29.15%、26.20%和28.45%。

换言之，截至2025年末，前景无忧近三成的资产以应收账款的形式“挂”在客户账上。公司亦承认，“若公司客户经营状况受宏观环境或行业状况的影响出现重大不利变化，公司或无法及时收回应收账款，从而存在一定的应收账款逾期及坏账的风险”。

但值得肯定的是，前景无忧的现金流状况并未随应收账款膨胀而恶化。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.05亿元、1.02亿元和1.39亿元，2025年同比增长35.59%，经营造血能力在2025年有所增强。

截至2025年12月31日，前景无忧的现金及现金等价物余额为3.82亿元，且无短期借款。

附：前景无忧上市发行中介机构清单

保荐人、承销商：开源证券股份有限公司

律师事务所：北京海润天睿律师事务所

会计师事务所：公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）