撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

大学毕业后，李智在多家上市的生物医药工作过。而他任职时间最长的公司，是信达生物。

他2011年11月加入信达生物，干了7年的细胞培养工艺开发总监和研发体系运营负责人，期间，他还拿下了四川大学的医学工程硕士学位。

在信达生物，李智结识了日后的创业伙伴。2018年，李智创立智享生物，2020年11月，同在信达生物任职过的诸葛鑫、梁克学双双加入。

智享生物是一家全生命周期CDMO，即以合同形式为制药及生物技术公司提供集成药物开发及生产服务的服务供应商，目前正在冲击港交所上市。公司CDMO的收入逐年增长，但毛利率为负，尚未实现盈利。

01

李智亲戚低价入股

递表前方正证券退出

智享生物成立于2018年4月，注册资金1亿元，由李智创立。2020年10月，智享生物注册资金减少至2000万元。

2020年11月，李智将部分股权转让予员工持股平台启德合伙、启昊合伙及启坤合伙，以及将15%的股权转让予启君合伙。

转让完成后，智享生物由李智、启德合伙、启昊合伙、启君合伙及启坤合伙分别持有59.92%、5%、5%、15%、15.08%。

2020年11月-2024年7月，智享生物完成A轮-C 轮融资，募集资金12.31亿元，公司估值由11.5亿元升至59.1亿元，引入投资者科兴科创投资、衢州市金融控股集团、清松资本、高榕创投、中信银行、博远资本、君联资本、拾玉资本等。

智享生物完成C 轮融资的时间为2024年7月，换言之，公司已经有将近两年的时间没拿到新的融资。

智享生物募资最多的融资轮次为C轮，募集资金4.54亿元。该轮融资最主要的投资者为清松资本及高榕创投，投资金额均为1亿元。

让智享生物估值提升最快的也是C轮融资。上一轮（B 轮）融资后，智享生物估值为22.35亿元，而C轮融资完成后，公司估值飙升至52.54亿元，上升超30亿元。

2021年8月，启坤合伙、启君合伙向常熟启明转让智享生物11.81%的股权，作价合计为240.9万元。对价均等同于转让时各股本权益对应的实缴资本。不久前，智享生物刚完成B 轮融资，估值达到22.35亿元，按此计算，11.81%股权对价应约为2.64亿元。

常熟启明的普通合伙人为颜容青，此人为李智的嫂子。常熟启明共有 23名有限合伙人，其中最大有限合伙人黄琼为李智的妻姐，持有40.00%的合伙权益。 

其他有限合伙人中，李智持有合共约2.80%的合伙权益；李智的堂兄弟李祖建持有约0.20%的合伙权益。

同一时间低价入股的还有高榕创投。启君合伙向高榕创投转让智享生物0.15%的股权，作价65.25万元，按B 轮融资后的估值计算，该等股权价格应为335.25万元。

招股书显示，该等对价均参照启君合伙所持有相关股权的原始认购价格，并综合考虑增强高榕创投与智享生物之间利益一致性的益处，以及高榕创投对支持智享生物长期战略目标的承诺。

2026年3月，方正证券(601901.SH)向江苏绿品转让智享生物0.53%，作价3000万元。转让完成后，方正证券退出智享生物。

方正证券曾于2022年8月投资智享生物，投资金额3000万元。换言之，持有智享生物3年半的方正证券，在智享生物递表前，分文未赚的退出了。

截止递表，智享生物由李智、启德合伙、启昊合伙、启君合伙、启坤合伙、启恒合伙、苏州知立汇、常熟启扬分别持有6.48%、3.22%、3.22%、3.09%、1.66%、4.83%、32.08%、3.27%。

常熟启扬、启君合伙、启坤合伙、启恒合伙、启昊合伙及启德合伙普通合伙人均为慧德信息科技，而慧德信息科技由李智持有98%。苏州知立汇则由李智全资持有。

因此，李智是智享生物实控人，控股比例57.84%。

02

两名董事为李智前同事

李智妻姐连续涨薪

李智担任智享生物执行董事、董事会主席兼首席执行官。在创立智享生物前，他曾任职于石药集团（1093.HK）、康弘药业(002773.SZ)、信达生物（1801.HK），其中任职时间最长的是信达生物，担任了7年的细胞培养工艺开发总监和研发体系运营负责人。

李智的妻姐黄琼现任智享生物执行董事、首席财务官及投融资副总裁。她曾任职于美国摩根大通工作，最后职位为副总裁及业务运营经理。

除二人外，智享生物的执行董事还包括诸葛鑫，他是李智在信达生物的同事，他担任工艺开发及细胞培养主管。

梁克学同样也是李智在信达生物的同事，他现任智享生物职工董事、首席执行官助理。

智享生物其余高管包括首席制造官苏建华、首席技术官Wu Qiwei、首席全球运营官Alexander Maximilian Fernandez。

Wu Qiwei曾任职于多家生物医药上市公司，包括泽璟制药-U(SH:688266)、丽珠集团(SZ:000513)、创胜集团医药-B(HK:06628)、海西新药(HK:02637)、复宏汉霖(HK:02696)。而他早期在美国斯坦福大学担任博士后研究员。

智享生物现有的董事中，李智的薪资是最低的，2023年-2025年分别为87.8万元、92.6万、88.8万。

同期内，诸葛鑫的薪资分别为101.4万元、98.8万元、118.3万元；梁克学薪资分别为97.9万元、105.7万元、98.9万元；黄琼薪资分别为92.6万元、97.7万元、105.7万元，连续上涨。

03

CDMO服务收入连续增长

重大项目数量连续增长

智享生物是一家全生命周期CDMO（合同开发及生产组织），专注于生物制剂。主要提供的生物制剂开发及生产的CDMO解决方案包括工艺开发，分析方法开发及验证，药品生产质量管理规范(GMP)生产、质量管理，监管事务及化学、制造及控制(CMC)支持。

2023年-2025年，智享生物的收入分别为4.55亿元、4.33亿元、4.84亿元。公司主要的收入来自于CDMO服务，该业务各期收入分别为4.19亿元、4.25亿元、4.82亿元，逐年增长。

除CDMO服务外，智享生物还有少量来自生物制剂耗材的销售收入。2024年，公司整体收入下降是因为生物制剂耗材的销售收入由上年同期的3586.9万元降至860.3万元。2025年，该业务收入进一步降至230.8万元，但并未影响智享生物整体收入的上行。

智享生物CDMO服务收入的逐年增长得益于公司项目的逐年增长，各期内，分别共有122、163个及197个项目，其中重大项目（合约价值≥800万元）分别为18个、16个及14个。

2023年-2025年，重大项目为智享生物贡献了3.55亿元、3.35亿元及3.53亿元的收入，占比公司总收入的77.9%、77.4%及72.9%。

04

项目平均收入下滑

应收款占比收入超三成

分阶段来看，智享生物的项目多为临床前新药申请阶段(IND前)项目。各期末，公司IND前项目分别为53个、74个、87个，逐年增加。

而公司IND前项目贡献的收入是逐年走低的，各期分别为2.24亿元、2.01亿元及1.17亿元，占比公司总收入的49.3%、46.4%、24.1%。这意味着，IND前项目的平均收入下滑迅速。

智享生物的增长主要依靠IND后项目。其中后期开发（III期及BLA）项目的收入为持续增长，各期分别为9867.6万元、1.66亿元、1.76亿元。

不过，项目平均收入下滑的情况也出现在后期开发（III期及BLA）项目上。

各期末，智享生物的后期开发（III期及BLA）项目分别为10个、16个、24个，粗略计算，后期开发（III期及BLA）项目平均收入分别为986.76万元、1038.39万元、736.28万元。

整体来看，各期内，智享生物每个项目贡献的平均收入分别为343.54万元、260.55万元、244.6万元。

2023年-2025年，五大客户为智享生物贡献了49.3%、40.5 %及55.8%的收入，最大客户为其贡献了25.3 %、9.9 %及33.6%的收入，公司各期最大客户分别为客户F、客户F、客户A。

智享生物部分大客户的采购金额波动是较大的。如客户F，2023年的采购金额为1.15亿元，2024年骤降至4303万元，2025年未上榜智享生物前五大客户，上榜门槛为2029.3万元。

客户A的2023年采购金额为3617.8万元，2024年降至2620万元， 2025年又飙升至1.62亿元。

各期末，智享生物的贸易应收款分别为1.7亿元、2.23亿元、2.54亿元，逐年增长，占比期内收入的37.36%、51.53%、52.43%。

同时，智享生物贸易应收款的周转天数也为逐年提升，各期分别为93天、160.2天、169.4天。

05

短债缺口1.7亿元

面临15.85亿对赌

各期内，智享生物的毛损率分别为7.4%、15.1%及3.9%。但招股书并未披露各个阶段项目的具体毛利率。

智享生物的最主要开支为研发开支，各期分别为5785.9万元、3710.2万元、4591.5万元，该开支最主要的构成为劳工成本，各期分别为1578.1万元、1649.1万元、2197.2万元。

行政开支是智享生物的第二大开支，各期分别为5743.9万元、3608.6万元、3546.2万元，该开支最主要的构成也为劳工成本，各期分别为2057.9万元、1839.6万元、1868.8万元。

由于毛利率为负，智享生物各期均录得亏损，刨去赎回负债利息后的亏损额分别为9787.2万元、2亿元、1.17亿元。

虽然持续亏损，但智享生物的经营现金流未持续净流出，各期经营现金流净额分别为1113.9万元、-1.12亿元、7473.9万元。

融资活动是智享生物获取资金的主要方式。公司各期融资现金流净额分别为1.98亿元、6.24亿元、1.63亿元。

借款为智享生物融资现金流的主要流入项，各期流入资金4.57亿元、13.53亿元、7.05亿元。各期末，公司的借款分别为11.2亿元、14.47亿元及16.57亿元。

至今年4月末，智享生物的借款达到16.3亿元，即期部分为5.14亿元。同期末，公司现金及现金等价物为3.44亿元，不足以覆盖短债，存在1.7亿元的短债缺口。

此外，因在融资过程中给予投资者特殊权利，智享生物形成了赎回负债，截止今年4月末为15.85亿元，若智享生物未在递表后20个月内完成上市，将面临较大的回购压力。

附：智享生物上市发行有关中介机构清单

独家保荐人、保荐人兼整体协调人、整体协调人：东兴证券（香港）有限公司

整体协调人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、君合律师事务所

申报会计师及独立审计师：德勤 • 关黄陈方会计师行